摘要：近期正是一季报窗口期，在4月开启经济验证期、季报期和关税冲击下，欢迎关注浙商基金最新一季度报告，围观金经理在后续投资布局上的投资思路，以及对2025年后续市场的推演和展望。
进入4月以来的A股市场，虽然受到超预期关税政策影响有所调整，但是在政策组合拳的合力维稳下，依然展现出强大的韧性。
近期正是一季报窗口期，在4月开启经济验证期、季报期和关税冲击下，欢迎关注浙商基金最新一季度报告，围观金经理在后续投资布局上的投资思路，以及对2025年后续市场的推演和展望。
权益投资
胡羿
智能权益投资部副总经理、基金经理
A股市场在一季度整体区间震荡，以结构性行情为主。春节后受到deepseek催化科技股表现较好，题材炒作较热带动市场反弹。进入3月底，题材热度降低，市场再度回调。期间风格反复切换，红利成长、大盘小盘交替表现，符合权益市场“一季度业绩真空期以题材炒作为主”的历史规律。港股市场受“中国资产重估”带动，1月份下旬以来港股估值持续修复，表现突出。2024年9月24日以来，市场情绪边际上大幅修复。
对于权益市场当前处于底部阶段的认知，已经在投资人中形成了共识，后续权益市场下行风险有限。分歧点在于权益市场何时能够重启上行修复，情绪难免有反复，需要警惕短期过热后的阶段性回调。
目前上市公司净利润增速仍负，ROE均处于历史较低区间。中长期视角来看，A股潜在修复空间显著，当前是长期配置高性价比区间。预期全年A股市场在政策环境不变的情况下，总体较为平稳，以结构性机会为主。重点关注：1）产业变革、技术进步带来的新机会，例如AI产业链、机器人；2）政策引导下的细分板块业绩修复，例如受益于内需刺激政策的消费股；3）外资回流，中国资产重估场景下的A股核心资产估值修复。
刘新正
智能权益投资部总经理助理、基金经理
一季度，大家看到越来越多的积极信号，企业家信心表露出修复迹象；当前时点消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，全球供应链即将面临新的考验，这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。
我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。管理资产中期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。
成子浩
智能权益投资部基金经理
2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在政策支持、宏观经济复苏、投资热情修复的共振下，在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断保持不变。
2025年重点关注的方向包括国产算力需求提升、人形机器人商业化应用等。在供需两端不确定性仍然存在，业绩尚未兑现的情况下，当前所处的第一阶段仍以预期投资为主线，阶段性会受到风险资产定价逻辑的影响，但相信中长期该方向持续发展的战略地位维持乐观。我们预期国内算力建设于2025年开始进入高增阶段，需要重视国产算力与应用层的结构性机会。AI模型在终端逐步落地，AI手机、AIPC、AIoT的持续渗透，长期会带来供应链量价双升的空间，国际形势的扰动或将再次推动国产替代加速，利好自主可控产业的中长期发展，需求提升也将使半导体行业的经营杠杆迎来进一步释放。
此外，关注以光伏、风电行业为代表的新能源板块的盈利改善机会，以及国产智能汽车产业链的中长期成长机会。尽管存在阶段性的市场风险，但是对于中长期新兴产业的发展前景，我们仍然保持偏乐观的判断。
白玉
智能权益投资部基金经理
传统商超调改带来新气象，直播电商带来新渠道，还有满足情绪价值的宠物消费、美妆个护消费等出现了大量的个股机会，我们采用“翻石头”的策略，自下而上的配置在以上新消费的领域。
除此之外，受集采及融资成本高企压制的创新药板块也出现边际好转的迹象，政策端逐步趋于稳定，对于科技创新的鼓励和支持一如既往；另外，医药板块连续下跌4年，从公司估值和机构配置比较角度，都处于低位，本季度我们结合在手现金、创新管线及估值增配了创新药板块个股。
展望2025年，我们认为：（1）随着外需加关税后的不确定性，内部刺激经济的政策将不断出台，未来可能会进一步提高消费者信心，提高整个社会的边际消费倾向。（2）消费下游渠道变革层出不穷，硬折扣店、会员折扣店、传统超市调改、食品团购等渠道已非三年前超市独大可比。所以今年消费板块我们会采用自下而上的策略积极拥抱这些新渠道的消费品公司。（3）在生物医药研发领域，中国正日益成为公认的创新来源，在更广泛的治疗模式，如ADC、双抗、TCE等领域获得了全球认可的趋势会持续下去，中国生物科技领域的全球化机遇也在被发掘，对医药创新行业将抱有更积极的判断。
柴明
智能权益投资部基金经理
站在当前时点，我们主要看好风电、智能驾驶、机器人、AI相关的电力设备环节、工程机械、消费电子等。
新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策的依赖较低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情。依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据中汽协口径，2024年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。同时，单车盈利已经开始从底部修复，新车也在通过增加配置变相提价。随着竞争格局逐步清晰，未来部分标的的优势有机会进一步扩大。
其次看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯等。中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。
此外关注AI概念下的机器人、电力设备等赛道：机器人或许将成为第二个新能源赛道，当前行业处于爆发早期，行业空间充足；AI应用处于爆发前夕，对算力要求不断提升，进而会拉动数据中心相关的电力设备需求，此环节空间大，可能早于机器人放量，主要包括电源、UPS、发电机组等。
平舒宇
智能权益投资部基金经理
随着业绩期的到来，市场从原来的情绪投资逐步过渡至基本面投资。但考虑到国产AI产业的历史性突破，AI行业很大可能将成为贯穿全年的投资主题。宏观经济方面，随着两会后政府经济政策的陆续出台，以及政策的力度来看，政府对提振经济展示出极大的信心，因此以消费为主的顺周期行业得到一定提振，但持续性有待经济数据的佐证，值得市场期待。
固收投资
朱靖宇
固定收益部副总经理、基金经理
回顾一季度，市场今年以来的交易主线集中在“东升西落”的宏观叙事和“资金紧张”的微观体验上，整体风险偏好有所提升，债券市场收益率在探底后快速回升。但由于制造业盈利、居民就业和收入增长预期等核心问题没有得到有效解决，基本面景气度和通胀预期仍处于底部波动状态，短期情绪改善并未得到扎实的数据支撑。
展望二季度，市场情绪充分释放后关注重点将回归基本面。外部需求的不确定性，需要更为稳定和可持续的国内需求予以承接。随着外围环境可预测性降低和资产价格波动率抬升，预计储备中择机出台的政策将逐步落地，债券市场在一季度逆风后将重新迎来机会。
赵柳燕
固定收益部总经理助理、基金经理
一季度债券市场收益率整体走高，市场风险偏好抬升，经济运行总体平稳，降息预期被逐步修正；其中，10年期国债收益率年初快速下行至最低的1.6%附近，后逐步反弹至最高的1.9%附近，季末回落至1.8%附近；1年期AAA同业存单年初快速下行至最低的1.55附近，后逐步反弹至最高的2.05%附近，季末回落至1.9%附近。一季度科技创新所引领的风险偏好明显抬升；PMI数据逐步企稳，显示经济活动预期总体有所回暖；一线城市的二手房销售优于去年同期，社零增速小幅回升，固定资产投资较往年略偏弱，经济运行总体平稳。但往后看，中美贸易博弈或主导市场短期走势，大幅加征关税或对出口造成明显影响，从而抑制企业的经营活动，但货币、财政等一系列对冲政策预计将陆续落地，收益率或仍有下行空间。
孙志刚
固定收益部基金经理
一季度债券收益率震荡上行，季末有所回落。1月份市场仍处于强降息预期中，虽然资金面已经开始明显收紧，但利率在低位小幅震荡。2月份资金面维持紧平衡，银行间隔夜利率整体维持在1.8%以上，股市受科技浪潮推动走出一波明显上涨行情，利率开始明显调整。3月份公布的2月PMI超预期、1-2月份经济数据略超预期，两会期间的相关表态降低了市场的降息预期，利率出现了第二波调整。进入3月下旬，随着央行在资金面管控上出现了缓和迹象，包括MLF时隔8个月再次净投放，3月跨季资金面较2月份有所回落，利率从高点有所回落。
二季度，债市可乐观一些。从基本面来看，随着美国对等关税的落地，可能会对国内出口产生负面影响，政策对冲的需要增加。货币政策方面，预计资金面将有所缓和，资金利率或逐步回归政策利率，政策宽松的概率也在增加，均将带动债市修复。
何康
固定收益部基金经理
开年以来的经济数据呈现出量好于价、需求好于供给的特征。企业降价扩产支持利润总额提升，但利润率下滑和被动补库指向较弱的经营预期，因而更倾向于加大内卷和压缩居民工作机会。短期来看，降低实际利率仍然是必要的减负措施。单一领域针对居民部门的消费补贴呈现脉冲性，仅通过刺激消费带动物价快速修复的可能性较低。居民的弱预期也反映在按揭贷款增速偏弱，伴随积压性需求释放后，后续二手房成交量冲高回落后，则房贷利率仍然需要调降，届时长债的性价比优势将更加突出。
债券市场方面，长债定价掣肘逐渐解开，10债与存单价差隐含银行中长期负债的短缺压力，而我们在3月看到了央行在本轮适度宽松周期首次超量续作MLF，近期存单收益率回落、大行净融出提升等都验证了中期流动性的修复；在利率互换市场上，1YIRS的期限利差也较现货收窄，这意味着银行的负债压力不仅回落，当前存单价格并未计入中期流动性的过于乐观预期。整体来看，国债收益率下行趋势有望得到延续，货币政策有进一步宽松的空间，而对华关税的推进可能加速政策宽松进程。
注：以上内容均来源于浙商基金产品2025年一季度报告
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来源：新浪财经
