摘要：一家公司对于投资者有多坦诚，不在于顺周期时吹得有多天花乱坠，逆周期时又如何画大饼告诉股民们下一个美好的大未来。一个具体而微的细节是，一家公司对于财报发布时间的选择，对于坏账计提的审慎原则，往往更能直观体现这家公司靠不靠谱。

前言

现在已是年报季的最后几天。

一家公司对于投资者有多坦诚，不在于顺周期时吹得有多天花乱坠，逆周期时又如何画大饼告诉股民们下一个美好的大未来。一个具体而微的细节是，一家公司对于财报发布时间的选择，对于坏账计提的审慎原则，往往更能直观体现这家公司靠不靠谱。

举例来说，年报发布的规律，业绩好的公司年报大多发得早，业绩垫底的企业总希望赶在最后一刻发布，从而避免引发市场广泛关注，成为众矢之的。如果是后面这种情况就会造成扎堆，在4月30号晚上这一天交易所上传报告根本来不及，有的公司公告挂网已经是第二天。赶碳号记得，2024年4月30日就是这种情况，形象反映了当时光伏行业的温度已经发生重大变化——企业2023年第四季度的业绩普遍很差，开始亏钱。

今年，这种情况则更为突出，绝大部分头部企业，都创下亏损历史纪录。所以，大家不约而同地扎堆在规则允许的最后一天，来发布2024年年报和2025年一季报。

凡事都有例外。东方日升在年报、一季报发布的时间选择上，并没有利用规则“自我保护”。业绩虽然不好，但态度也很重要。

采用东方日升异质结产品的光伏电站，中国·青海，并网时间2024年Q4

01利空出尽，静待天时

东方日升是所有光伏组件企业中第一家发布2025年一季报的。

4月25日，公司发布的一季报显示：实现营业收入29.91亿元，同比下降 39.37%；归母净利润亏损2.67亿元，比上年同期的亏损2.8亿元，减少1300万元，亏损幅度收窄了4.55%。扣非净利润亏损3.34亿元，同比减亏1.04%，经营活动现金流净额同比改善96.51%至-1.06亿元。

简单总结一句话，东方日升的一季报虽然没有扭亏，经营业绩也没有大幅改观，却是过去五个季度中亏损额最小的一个季度。行业已经触底，光伏正在止血，东方日升的经营业绩，也正在得到缓慢修复。

举个例子，2024年东方日升的销售净利率是-16.96%，今年一季度是-8.88%，销售毛利润去年是0.05%，今年一季度是5.42%。另外，今年一季度，公司“销售商品提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比值是106.91%，去年这个比值是86.51%。

2024年，和绝大多数光伏企业一样，东方日升也创下有史以来的亏损记录。因为光伏产品价格暴跌及资产减值计提，公司全年亏损34.36亿元，这对于东方日升这样体量的企业而言并不算小。但是，我们还是要进一步拆解，具体是什么原因造成的。

在34.36亿的亏损中，公司一次性资产减值损失高达24.39亿元，占到亏损总额的71%。公司年报显示，2023年，东方日升的资产减值损失仅为5.53亿，在2024年这一科目大幅攀升。

资产减值损失；来自东方日升2024年年报

东方日升24个亿的资产减值主要由两块构成，一是固定资产减值，二是存货跌价。

2024年度，公司计提固定资产、在建工程合计资产减值损失14.46亿元。对此，公司在年报开篇第一页即提到：

“由于光伏产业N型产能正全面替代P型产能，行业产能面临结构性调整，为顺应行业发展趋势，积极应对光伏行业技术迭代的市场风险，公司基于谨慎性原则，按照会计准则规定，对存在减值迹象的PERC电池和组件生产线进行了审慎评估并计提相应固定资产减值损失。”

各家企业都在不同程度地计提PERC，但各家的PERC产能家底有多少，计提是否彻底各家企业并不相同。实际上，PERC尚未完全退出历史舞台，在2024年605.4GW的市场总盘子中仍有155.6GW，占比25.7%。即使在2025年，仍将有58.9GW的市场空间。

来自：弗若斯特沙利文分析报告；按类型划分的全球光伏电池出货量

一个奇怪的现象更能说明PERC没有被完全出清。今年一季度，M10 PERC电池片价格从0.27元/W涨至0.38元/ W，涨幅高达 40%，而TOPCon电池片均价为0.29-0.34元/W——PERC电池片的价格竟然阶段性地与TOPCon出现了倒挂。在去年9月，粤水电光伏组件集采招标中，PERC组件中标价竟超过了TOPCon组件。

另外，公司存货规模也从一季度的55.68亿元降至34.64亿元，降幅高达21.04亿元。光伏企业去库存，就像光伏行业去产能一样艰难，要面临大额的存货跌价损失，需要当机立断，下得去手。这一块，东方日升计提了9.5亿的存货跌价损失。

在这一轮似乎还看不到反转的跌价长周期里，光伏企业的库存就是“毒药”。当然，有些行业则是例外，比如白酒、黄金等。对于光伏企业而言，资产减值越彻底，库存跌价计提越充分，接下来的包袱就会越轻。

02 异质结，一次绿色的战略机遇

光伏同质化严重，难就难在差异化。如果说TOP5头部企业追求的是全面成本领先，那么非头部企业最应该追求的，无疑就是差异化战略：差异化的产品、差异化的技术路线、差异化的市场和客户，差异化的商业模式，以及在底层发挥支撑作用的差异化的组织人才体系、差异化的文化。

赶碳号对于东方日升一直有些期待，是因为这是一家拥有差异化特质与气质的企业，此前亦专访过公司总裁伍学纲《东方日升伍学纲：来自复印机行业的启示》。

差异化很难，比如对于异质结技术路线的坚持与坚守。东方日升从体量上并不属于最头部的企业，但却是上市光伏企业中异质结阵营的龙头。

去年底，一家新晋BC企业负责人向赶碳号表示，TOPCon是当前主流，叠加BC的起势，最终异质结技术路线夹在中间，将成为牺牲品。对此观点，赶碳号完全不认同。

赶碳号最近出差时遇到沈文忠教授，向他请教。他表示，异质结是非常好的一条技术路线。以美国市场为例，异质结组件的单瓦售价是0.33美元，TOPCon是0.3美元，有3分美元的溢价。也就是说，如果放在一个并非极致内卷的正常市场中，异质结将大有用武之地。

即便是在内卷严重的国内市场，在这一轮抢装潮之前，异质结相较于TOPCon产品拥有约6分钱到8分钱的溢价。另外，随着抢装潮谢幕，TOPCon组件单周价格下降了0.015元，但异质结组件价格仍然坚挺，两者的差价也来到0.13元。接下来国内市场的日子可能会很苦，异质结或许会稍好一些。

来自Info Link4月23日周报

在异质结赛道，东方日升靠一款叫作“伏曦”的高端异质结产品打天下，公司异质结产品在2024年的出货量较2023年增幅超过100%。截止2024年底，东方日升异质结产品全球出货量已超7GW，覆盖60多个国家和地区。

东方日升在巴西的市场地位其他竞争者难以撼动，靠的就是异质结。由于异质结组件的产品的技术特性与巴西的高温、高辐射、复杂场景形成 “强适配”，该国对于异质结组件采取零关税政策。

赶碳号认为，等到2026年，随着我国商务部关于光伏组件出口碳排放标准的落地，欧盟碳关税政策的实施，异质结产品在海外将与其它产品拉开巨大差距。

同样以伏曦组件为例，其依靠超薄电池技术和低温工艺及配套使用的高强度合金钢边框，整体碳足迹数值低于376.5kg eq CO2/kWc。

来自上海交大太阳能研究所报告

上海交大太阳能研究所沈文忠教授在最近的一次演讲中指出，国家商务部的征求意见稿现在已经结束，我国今后出口的光伏产品碳足迹，必须满足每KW低于415KG的碳排放要求，而目前TOPCon的平均碳排放水平是450-500KG。相比之下，异质结的低碳优势明显。

Info Link去年9月的研究报告指出，以CBAM为例，分析碳税对不同碳排放量（600克二氧化碳/瓦、500克二氧化碳/瓦和400克二氧化碳/瓦）组件的影响，结果显示每瓦成本增幅可能相差4欧分。这凸显了光伏产业未来转向低碳产品的重要性。

欧盟将在2026年1月1日起执行碳关税（欧盟的碳边境调节机制，即CBAM）。EU ETS对于2026年欧盟碳价的保守预测为85欧元/吨。东方日升异质结组件的碳足迹与TOPCon组件平均碳足迹的优势在73.5-123.5kgCO₂/kWc。

以此计算，在2026年欧盟CBAM正式实施后，异质结组件相比TOPCon的碳税优势预计为6.25-10.50 欧元/kWc（约合48-81元人民币/kWc），折合到每瓦就是5分钱到8分钱的优势。最近欧洲的组件价格已经掉到了8欧分每瓦，折合0.66元/W。这样算下来，异质结在碳税上就拥有10%的成本优势。

若光伏组件被纳入征税范围，这一优势将直接体现为企业销售成本的下降；即使光伏组件万一未被纳入CBAM，低碳属性的异质结产品，仍将拥有绿色溢价。

尽管在当下，光伏周期仍然一眼望不到头，异质结设备和产品降本也仍然面临不少挑战，但在不久的将来，更低的碳足迹，无疑将成为所有异质结企业的绿色核心竞争力。

后 记

最近几年，头部光伏企业纷纷下场干储能，东方日升早在2018年就通过并购双一力布局储能赛道。目前，公司储能产品涵盖电芯、模组、工商业及大型储能系统，年产能超15GWh。东方日升储能开发的液冷储能电池系统，也是国内首家同时通过中美两地UL9540A认证的系统。

公司透露，2024年公司实现储能出货量2.9GWh。这个成绩虽然与阳光电源、阿特斯无法相比，但考虑到公司的体量，在整个光伏阵营中已经算比较亮眼了。起步比同行都要早，才能厚积而薄发，这很重要。

除了储能在海外市场拥有先发优势以外，东方日升光伏业务的全球化营销网络同样起步很早，海外的制造产能则主要集中在马来西亚。

今年4月19日，美国商务部做出针对东南亚四国做出“双反”终裁，马来西亚是其中税率最低的一个国家。赶碳号认为，公司未来在对马来西亚产能进行改造以后，相较于其它三国的企业而言，出口美国的关税成本优势将会非常明显。美国市场是东方日升的重要市场，在2024年，东方日升在美国实现了722.28MW的光伏组件出货。

来源：赶碳号