摘要：4月27日晚间，有着“胰岛素龙头”之称的通化东宝再度成为资本市场焦点——不过这一次，却是因业绩预告的第三次修正而引发“惊雷”。

一起寻找伟大公司强国财经 原创

一家东北公司爆雷，同时也一家医药公司。懂的人自然懂。

业绩连续修正三次，而且一次不如一次，从盈利修正到亏损，听起来就是个悲剧。

这就是有“胰岛素龙头”之称的通化东宝,股价已从25元崩到7元之后，看市场如何反应？

今天，咱们就来好好看看这家东北医企怎么了。

三次变脸

正所谓：没有最坏只有更坏。年度业绩三次“变脸”：从预盈千万到巨亏四千万。

4月27日晚间，有着“胰岛素龙头”之称的通化东宝再度成为资本市场焦点——不过这一次，却是因业绩预告的第三次修正而引发“惊雷”。

根据最新公告，公司预计2024年归属于上市公司股东的净利润为-4272.32万元，同比由盈转亏，相较上年同期减少12.11亿元，降幅达103.66%；扣非净利润更是跌至-919.54万元，同比减少11.77亿元，降幅100.79%。

而在三个月前的2025年1月20日，通化东宝首次披露业绩预减时，归母净利润尚预计为4052.77万元，虽同比大降96.53%，但至少维持盈利；

仅一个月后的2月20日，这一数据便修正为盈利1164.21万元，降幅扩大至99%；

如今不到两个月，公司直接“画风突变”，净利润彻底转负，上演了一场惊心动魄的“业绩蹦极”。

业绩修正的原因层层叠加，堪称“连环雷”。

首次预减时，公司归咎于胰岛素集采导致收入下滑，以及终止研发管线计提的大额减值损失；第二次修正则因商标侵权诉讼终审判决赔偿超预期——2021年甘李药业起诉通化东宝“长舒霖”商标侵权，最终法院判决通化东宝需赔偿6131.21万元，远超此前预计的3000万元，差额部分直接拖累利润。

而最新一次修正的“导火索”，则是对子公司研发项目转让的递延所得税资产修正，以及将支付给SAADOCIA公司的预付商业化权利款确认为损失，并调整为经常性损益。

三次修正，次次加码，让投资者对公司财务稳定性的信心逐渐崩塌。

杀人不过诛心，而且要来三次，可以想像近10万持股散户何其煎熬。

截至2024年10月24日，通化东宝的股东户数仍有9.5万户，其中多数为中小散户。

尽管4月25日公司股价以7.52元收盘，微涨2.31%，市值147亿元看似平稳，但业绩“暴雷”的消息在周末发酵，股吧里早已炸开了锅。

“原地一声惊雷”“又踩雷了，幸好周五跑了”等评论此起彼伏，折射出散户的恐慌与无奈。

事实上，通化东宝的股价已在集采落地后经历了长期震荡。2024年4月胰岛素专项接续集采中，公司6款产品全部中标，平均降价15%，其中门冬胰岛素降幅达43%。公司曾寄希望于“以价换量”，获得了超4500万支的总签约量，较首次集采增长73%，但2024年销售收入却并未如愿提升。

反观同行甘李药业，同样6款产品中标，价格全线上浮，2024年营收、净利润分别增长16.77%、80.75%，上演“逆袭”。

冰火两重天的对比，让通化东宝的策略失效显得更为刺眼。所以，到底是政策原因，还是人为原因？

集采后遗症

通化东宝的困境，本质上是集采压力下国产胰岛素龙头转型阵痛的集中爆发。

自2021年国家启动胰岛素集采以来，行业格局加速重塑。通化东宝作为传统强者，主打中低端市场，依赖规模效应，但首轮集采后价格优势被压缩，2023年净利润已同比下滑86.42%。

2024年接续集采中，公司为保市场份额再度大幅降价，却陷入“量增利减”的泥潭——

一方面，商业客户因价格预期持续下调而控制库存，导致短期发货受阻；另一方面，集采带来的收入下滑与费用激增形成“剪刀差”，叠加研发投入加大、诉讼赔偿等偶发因素，最终压垮了利润表。

更深层的问题在于产品线结构单一。通化东宝收入90%以上依赖胰岛素，且以二代产品为主，三代胰岛素市场份额被甘李药业、诺和诺德等对手挤压。2024年公司甘精胰岛素“长舒霖”因侵权纠纷被迫换牌为“平舒霖”，虽未影响生产，但品牌重塑需要时间与成本，进一步加剧了市场压力。

行业竞争，是公平的，人人都得面对。但是，除了外部竞争，通化东宝的内部财务处理也引发争议。

三次业绩修正间隔短、幅度大，尤其是将预付SAADOCIA公司的商业化权利款从非经常性损益调整为经常性损益，直接导致扣非净利润由盈转亏，被部分投资者质疑“财务洗澡”。

此外，递延所得税资产的修正涉及对子公司研发项目转让的会计判断，专业性较强，却未充分披露细节，加剧了信息不对称。

资本市场对业绩“变脸”向来严苛。2024年以来，A股已有多家公司因业绩预告大幅修正被监管问询，通化东宝能否逃过此劫尚未可知。

但可以确定的是，频繁的修正已动摇投资者对管理层的信任——

当一家百亿市值公司在三个月内三改业绩预期，如何让市场相信其财务管控能力？

破局之路

俗话说，做人不能太悲观。非要说点乐观的话：尽管眼下危机重重，通化东宝并非没有转机。

股价腰斩再腰斩后，投资者也希望给点机会解套。

作为国产胰岛素的“老牌劲旅”，公司拥有深厚的生产底蕴和稳定的渠道网络，在基层医疗市场仍具优势。若能把握以下三大方向，或可重拾增长动能：

1. 加速三代胰岛素渗透，开拓创新药管线

目前公司三代胰岛素占比不足30%，远低于甘李药业的70%以上。需加快“平舒霖”等新品推广，依托集采获得的庞大签约量，通过规模化生产降低成本。同时，加大GLP-1等热门降糖药的研发投入，弥补产品线单一缺陷。2024年公司研发费用同比增长25%，显示转型决心，后续需聚焦高效产出，避免无效投入。

2. 优化财务管控，重建市场信任

针对频繁的业绩修正，管理层需公开透明地解释会计调整逻辑，尤其是递延所得税、预付账款等争议科目，必要时引入第三方审计机构背书。同时，加强内控机制，避免因诉讼赔偿、研发决策等问题反复冲击利润表。

3. 拓展海外市场，对冲国内集采压力

在国内胰岛素市场增速放缓的背景下，东南亚、拉美等新兴市场需求旺盛。通化东宝已在部分发展中国家布局，但海外收入占比不足5%，未来可借助“一带一路”政策，通过技术授权、合资建厂等方式加速出海，复制国内集采“以价换量”的成功经验。

此次业绩“暴雷”，对通化东宝投资而言，影响不言而喻，股价或因利空承压，近10万股东难免经历阵痛；但长期而言，公司能否从“集采依赖症”中突围，在创新药赛道追上对手，才是决定其能否重返千亿市值俱乐部的关键。

资本市场向来残酷，却也永远留给有准备的企业以机会——通化东宝的下一站，是涅槃重生，还是继续沉沦？答案或许就藏在未来两年的战略执行力中。

但是，投资不是请客吃饭，对有些企业，大家还是要小心为妙。

中国企业，祝好运！通化东宝，祝好运！朋友，祝好运！

来源：老鱼财经