摘要：本文为高盛与四大行业管理层的深度对话后的总结。4月28日当周，高盛分析师与家电、汽车、工业科技和太阳能领域的部分企业进行了交流，以了解美国提高关税后，管理层对业务前景的最新看法。详细内容如下。

编者按：

本文为高盛与四大行业管理层的深度对话后的总结。4月28日当周，高盛分析师与家电、汽车、工业科技和太阳能领域的部分企业进行了交流，以了解美国提高关税后，管理层对业务前景的最新看法。详细内容如下。

一、中国耐用消费品行业

高盛采访了白色家电、消费电子和家具行业内的部分覆盖公司。这些公司平均 35% 的收入来自中国出口，7% 的收入来自对美出口。采访的主要结论如下：

持续向海外工厂转移生产：在过去一周，多数受访公司表示，它们仍在向海外工厂转移生产（部分公司的转移速度有所加快）。值得注意的是，一家公司提到，其收到的美国客户订单（与前一周相比）有所增加，因为客户希望在当前 90 天的关税暂缓期到期前进行补货。

价格重新谈判的能见度仍然较低：受访公司表示，价格重新谈判进展有限。然而，一家主要为美国品牌和零售商生产产品的公司提到，他们预计美国客户和终端消费者将承担更大比例的关税成本。对于直接向终端消费者销售产品的公司，出于对市场份额的担忧，他们重申了在美国提高产品价格时的谨慎态度。

美国以外地区的需求保持稳定，欧洲成为吸收此前美国产能的主要来源：多数受访公司表示，美国以外地区的需求依然稳定。在回应如何处理此前面向美国市场的产能时，大多数公司提到，鉴于国内和海外市场的产品存在差异，他们计划将这部分产能转移至其他海外市场。在不同的海外市场中，多数公司认为欧洲市场规模较大，是吸收美国产能的潜在主要来源，并且他们仍看到欧洲市场存在增量需求。

资本支出（CAPEX）的能见度仍然较低，近期墨西哥被认为相对更具安全性：多数公司表示，由于关税存在诸多不确定性，他们在资本支出方面仍持谨慎态度。尽管如此，部分公司提到，鉴于墨西哥与美国签订了自由贸易协定，与东盟相比，墨西哥在近期可能是一个相对更安全的选择。然而，由于不确定当前的自由贸易协定未来是否依然有效，他们近期并没有在墨西哥投资的计划。

管理层对供应链 / 资本配置前景的评论

公司 A：该公司未发现美国消费者因预期关税导致价格上涨而加速购买。

公司 B：该公司预计美国客户（品牌商和零售商）将承担大部分关税成本，而他们会将部分成本转嫁给终端消费者。

公司 C：该公司预计欧洲将吸收此前大部分面向美国的产能，因为欧洲市场规模较大且仍在增长。

二、中国汽车行业

高盛采访了汽车整车制造商和汽车零部件供应商领域的部分覆盖公司。这些公司总营收的 6%-26% 来自中国出口，总营收的 0%-10% 来自对美出口。采访的主要结论如下：

汽车整车制造商未受美中贸易紧张局势影响，但对欧洲市场销售更乐观；汽车零部件供应商仍在接收来自美国工厂的新订单和直接出口订单。由于对美国市场的敞口极小，汽车整车制造商并未直接受到美国关税的影响。由于欧盟和中国正在就设定电动汽车最低价格进行谈判，而非加征额外关税，汽车整车制造商对欧洲出口的前景更加乐观。汽车零部件供应商仍在接收订单，并预计对美出货将受到一定程度的影响。目前，受访的汽车零部件供应商尚未收到订单取消通知，部分客户要求延迟发货，也有部分客户要求提前发货，因此他们的库存并未发生变化。

汽车零部件供应商正在与客户协商新价格，部分已确定将特定产品 100% 的额外关税负担转嫁给客户。大多数汽车零部件供应商正在与客户协商新价格。尽管这一过程仍在进行中，但（1）部分供应商表示，超过 50% 的合同中关税由客户支付；（2）部分供应商已确定成功将特定产品 100% 的额外关税转嫁给客户，并预计其余产品的大部分额外关税负担也将由客户承担。受访公司未听说客户转向其他供应商，他们对自身产品的竞争力和全球行业领先地位充满信心。

汽车零部件供应商目前维持现有产能扩张 / 资本配置计划。目前，受访的供应商均维持现有产能计划。一些目前没有海外工厂的供应商，在美方提高关税之前就已考虑建设海外工厂，目前其计划并未改变。尽管他们认为，鉴于地缘政治风险，在美国建厂存在困难，但在美国以外地区建厂是可行的。部分汽车零部件供应商在美国拥有本地工厂且有直接出口业务，目前他们维持现有产能，由于效率评估以及美国生产成本较高等因素，他们并不期望完全转向本地生产。

公司层面的评论

公司 A：该公司没有美国业务，因其规模较大，认为单一市场的影响有限。总体而言，管理层认为过去 1-2 周美中贸易紧张局势有所缓和，但可能会出现反复。该公司预计欧洲出口将增加，因为欧盟和中国正在就设定电动汽车最低价格进行谈判，而非加征额外关税。

公司 B：到目前为止，该公司尚未收到订单取消通知，不过由于关税政策变化迅速，部分客户选择观望。部分客户要求延迟发货，也有部分客户要求提前发货，因此库存没有变化。据管理层称，他们超过 50% 的合同中关税由客户支付。在本轮关税宣布之前，该公司就已开始规划在东盟地区生产，因此目前资本支出和资本配置计划没有变化。尽管他们认为，鉴于地缘政治风险，在美国建厂存在困难，但在美国以外地区建厂是可行的。

公司 C：到目前为止，该公司尚未收到订单取消通知，预计对中国直接出口的订单影响较小。该公司已确定成功将特定产品 100% 的额外关税转嫁给客户，并预计其余产品的大部分额外关税负担也将由客户承担。该公司在美国拥有本地工厂且有直接出口业务，目前维持现有产能，由于效率评估以及美国生产成本较高等因素，并不期望完全转向本地生产。

三、中国工业科技行业

高盛采访了生产塑料注塑机、继电器、阀门、齿轮、汽车涡轮增压器部件的企业。这些企业总营收的 15%-45% 来自出口，总营收的 2%-20% 来自对美出口。采访的主要结论如下：

资本品 4 月第一周订单暂停，但第二周恢复正常并在第三周持续。尽管设备将在 90 天豁免期后才能到货，东南亚客户仍继续下单，这表明部分客户并未因关税不确定性而放弃海外建设计划。零部件企业的情况则有所不同：两家企业提到，其汽车客户粘性较高，生产需要持续进行，因此尽管面临 145% 的关税，来自中国生产的美国订单并未改变；而另一家企业提到，从中国生产到美国的订单已完全暂停，直至另行通知。不过，大多数企业来自中国以外产能的美国订单基本保持稳定。

关税过高，难以协商价格：一家企业评论称，在 145% 的关税下，讨论分摊关税毫无意义，该企业一直采用离岸价（FOB）条款，由客户承担额外成本。大多数企业都签订了离岸价合同，这意味着关税由客户而非出口商承担。对于对美直接出口占比小的企业，由于短期内缺乏替代供应商，客户需承担 145% 的关税；对于利用中国以外产能进行生产并面临普遍关税的企业，情况也是如此。高盛采访的一家企业，有一小部分营收来自完税后交货（DP）合同，根据该合同，供应商需支付港口关税并将货物运至工厂，该企业期望与客户协商关税分摊安排。

管理层对供应链 / 资本配置前景的评论

大多数企业正在按原计划在印度、泰国、塞尔维亚、墨西哥等地进行现有产能扩张。一家企业提到，其正在建设的泰国工厂暂时停工，在扩大海外产能之前，还需等待关税政策进一步明朗，因为他们需要评估墨西哥和东南亚哪个地区的生产成本更具优势。

公司层面的评论

公司 A：该公司称，中国对美国的商用暖通空调（HVAC）直接订单已完全暂停，但中国的商用暖通空调生产尚未停止，尽管没有来自美国的新订单，但仍可为其他地区供货。对美国的商用暖通空调直接出口占公司总订单的 5%，占对美总出口的 20%。目前，家用暖通空调从越南供应美国，至今未发生变化。泰国工厂的建设已暂停，该公司仍在考虑是在越南还是墨西哥扩大产能。

公司 B：对于美国市场，该公司基本上是唯一供应商或关键供应商，短期内难以被替代。对于 145% 的关税，讨论分摊关税毫无意义，该公司对这些出货一直采用离岸价条款，客户在上海港提货，因此关税对该公司没有任何影响。与此同时，海外生产即将扩大规模，因此客户的 “痛苦过渡期” 不会太长。泰国工厂主要面向东南亚和欧洲市场，不会改变公司的主要投资策略。

公司 C：美国订单没有变化，目前征收的关税并非 145%，而是更低，因为对等关税仅适用于特定商品清单。对美出口有三种贸易术语：完税后交货（DDP）、货交承运人（FCA）和离岸价（FOB）。在完税后交货条款下，供应商负责在美国入境口岸支付关税，并将货物交付到客户在美国的工厂，因此在该条款下，供应商需要与客户协商关税转移问题。在货交承运人和离岸价条款下，由客户支付进口关税，供应商无需纳税。该公司综合使用这三种定价条款，总体风险敞口不大，客户粘性依然很强。

公司 D：第一周存在一些不确定性，导致采购延迟；第二周，新兴市场需求出现复苏，第三周延续了第二周的趋势。从墨西哥供应到美国的产品加征了 25% 的关税，但经过协商，客户同意承担这一成本。目前，墨西哥只能生产一些较小吨位的机器，因为当地供应链还不够成熟，之后生产可转移至印度工厂。

四、中国太阳能行业

高盛采访了四家太阳能出口企业，这些企业生产太阳能组件、逆变器和储能系统，按收入计算，其对美国的直接出口占总出口的比例为 0%-15%，对全球所有国家的直接出口占比为 35%-55%。

由于美国《通胀削减法案》（IRA）的不确定性上升，过去两周美国订单进一步放缓。一家逆变器和储能系统（ESS）企业已停止从中国发运储能系统产品，并表示如果出现亏损，将不再向美国发货。该企业预计，美国至少需要 2-3 年才能找到中国制造的电池储能系统（BESS）的合适替代品，因此在这种情况下，美国储能系统的安装将因供应链中断而面临更大的下行风险。

需求疲软导致定价谈判更加艰难。由于美国《通胀削减法案》补贴的不确定性上升，以及针对四个东盟国家的最终反倾销 / 反补贴税（AD/CVD）上调，美国需求不断恶化，大多数太阳能企业不确定能将多少关税转嫁给客户。一家组件企业担心，最终的反倾销 / 反补贴税率意味着美国组件价格上涨，这可能会进一步抑制下游需求。另一家逆变器和储能系统企业表示，如果关税超过 100%，可能会暂停贸易。在这种情况下，假设关税转嫁率为 50%，双方都将亏损。

对资本配置前景看法不一：一家组件企业已开始考虑，如果与其他地区相比，美国市场的运营风险更高且盈利能力相当或更低，将缩减在美国的业务。另一家组件企业原本初步计划在美国建立电池产能，但目前正在等待政策进一步明朗。逆变器和储能系统企业计划扩大其海外逆变器产能，并目标在 2025 年底前建立一个海外储能系统生产基地。

公司层面的评论

公司 A：自关税宣布以来，该公司已停止从中国发运储能系统产品。该公司表示，关税税率超过 100% 意味着贸易暂停，因为假设关税转嫁率为 50%，贸易双方都将出现负利润。对于美国需求，该公司认为政策和供应链中断带来的不确定性正在上升。与此同时，该公司将在泰国和印度扩大逆变器产能，并目标在 2025 年底前建立一个海外储能系统生产基地。

公司 B：该公司在美国的销售主要是使用进口电池在当地组装产品。该公司认为需求疲软是美国市场的主要挑战。由于《通胀削减法案》的不确定性，过去两周其美国订单量进一步放缓，尤其是在公用事业规模项目方面。此外，鉴于针对四个东盟国家的最终反倾销 / 反补贴税高于初步版本，该公司担心美国组件价格可能上涨，进而进一步抑制下游需求。该公司不确定在没有《通胀削减法案》补贴的情况下，如果需求急剧恶化，能将多少关税转嫁给客户。如果与其他地区相比，美国市场的运营风险更高且盈利能力相当或更低，该公司已开始考虑缩减在美国的业务。该公司认为，很有可能在 6 月底前启动另一轮反倾销 / 反补贴调查，目标是印度、印度尼西亚和老挝，而目前的调查对象是中国、泰国、越南、马来西亚和柬埔寨。在这种情况下，该公司认为中国制造的组件竞争力将相对提升。

公司 C：该公司在美国的销售主要是使用进口电池在当地组装产品。该公司仍在评估关税的影响，可能会在即将发布的业绩简报中提供更多细节。该公司原本初步计划在美国建立电池产能，但目前正在等待政策进一步明朗。

来源：智通财经APP