摘要：荷兰财经日报（Het Financieele Dagblad）4月27日报道称，总部位于荷兰首都阿姆斯特丹的全球涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）对德国化工巨头巴斯夫（BASF）有意剥离的涂料业务部门（以下称为“巴斯夫涂料”）“非常感兴趣”。

荷兰财经日报（Het Financieele Dagblad）4月27日报道称，总部位于荷兰首都阿姆斯特丹的全球涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）对德国化工巨头巴斯夫（BASF）有意剥离的涂料业务部门（以下称为“巴斯夫涂料”）“非常感兴趣”。

报道指出，这一信息来自三位不愿透露姓名的消息人士。他们表示，现在的关键问题是阿克苏诺贝尔的股东是否愿意支持如此大规模的收购。巴斯夫涂料2024年的销售额约为43亿欧元，据估计其收购价格高达60亿欧元。

荷兰财经日报报道页面截图

4月23日，阿克苏诺贝尔披露了“表现强劲”的2025年第一季度报告。阿克苏诺贝尔首席财务官Maarten de Vries在对季度数据的解释中不想对关于巴斯夫涂料的“兴致”话题发表评论，只是表示“我们专注于自己的发展。”当一位分析师问他阿克苏诺贝尔是否有意愿购买巴斯夫涂料时，他做出同样的回答。

巴斯夫欲剥离涂料业务

有人想买，首先要有人想卖。巴斯夫早在2024年便萌生剥离涂料业务的念头，而且从其近期表现来看，距离剥离行动已经越来越近。

根据相关的报道，巴斯夫曾于2023年12月宣布将其农业解决方案、电池材料和涂料业务进行分拆，转变为独立的子公司运营的计划。2024年9月26日-27日，巴斯夫新任首席执行官凯礼（Markus Kamieth）博士在资本市场日公布了一系列改革措施，其中包括悠关涂料业务未来去向的重大信息。

2024年9月26日-27日，巴斯夫在总部所在地路德维希港举办资本市场日活动现场。站立者右二为巴斯夫首席执行官凯礼（Markus Kamieth）博士

“通过向客户提供卓越的产品，我们希望实现盈利增长，为股东创造价值。我们的制胜文化将是成功执行我们战略的关键因素。”凯礼博士说道。巴斯夫将这一新的全球企业战略命名为“制胜之道”（Winning Ways），将专注于投资组合管理和价值创造。

根据巴斯夫发布的信息，新的战略将重点推动公司内部的变革。从结构上讲，巴斯夫重新定义其投资组合，并划分为“核心业务”和服务于特定行业的“独立业务”两个领域进行重组，而涂料业务被归到“独立业务”版块。有分析认为，巴斯夫对于独立业务中的子业务有特殊的安排，其中可能出售部分涂料业务或寻求合作伙伴的意向。

“制胜之道”的推出印证了这一推测。巴斯夫表示：“巴斯夫涂料业务部在其市场中处于领先地位，在收益和现金方面贡献可观。凭借其优越的市场地位，该业务可获得较高的估值。对此，巴斯夫将探索创造价值的整体战略方案，并为其在巴西的建筑涂料业务准备撤资程序。”

巴斯夫涂料位于巴西Demarchi的工厂。将巴西建筑涂料业务出售给宣伟后，巴斯夫涂料剩余业务主要面向汽车应用领域

说到做到。2025年2月17日，巴斯夫宣布与宣伟（Sherwin-Williams）达成最终协议，将以11.5亿美元的全现金交易出售其巴西建筑涂料业务。该业务是巴斯夫涂料中唯一的建筑涂料业务，出售之后的巴斯夫涂料的业务组成主要为汽车涂料和汽车修补漆以及表面处理等。

在宣布出售巴西建筑涂料业务的同时，巴斯夫方面还透露，公司计划在2025年第二季度深入探讨其余涂料业务的战略方向。2025年3月底，彭博社援引知情人士的信息报道称，巴斯夫聘请了美国银行（Bank of America）和摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）就其涂料业务的潜在出售事项提供建议。

随着2025年第二季度的到来，上述这些信息都表明：巴斯夫对涂料业务的整体出售就差宣布这一程序。

阿克苏诺贝尔需要一次重大收购

根据荷兰财经日报的报道，一位熟悉涂料行业的消息人士表示，巴斯夫涂料之所以对阿克苏诺贝尔产生强大的吸引力，是因为两者业务“完美匹配”——巴斯夫是世界上最大的汽车涂料制造商之一，同时也是汽车修补漆和金属预处理的重要制造商；而阿克苏诺贝尔的汽车涂料业务有补强的意愿。

阿克苏诺贝尔2024年财报显示的高性能涂料版块相关业务领域的业绩表现

根据阿克苏诺贝尔发布的2024年财报，其业务组成分为高性能涂料和装饰漆两大板块，在过去三年里，高性能涂料业务的销售额占比约为60%，装饰漆约40%。若将高性能涂料版块进一步细分，则又包括工业涂料、船舶和防护涂料、汽车和特殊涂料、粉末涂料四个部分。汽车和特殊涂料业务在2024年贡献销售额14.34亿欧元，如果按照特殊涂料（包括航空航天涂料、消费电子产品涂料等）占30%计算，则汽车涂料（含汽车修补漆）的销售额大约为10亿欧元。

“2024年下半年，欧洲、中东和非洲地区的显著放缓对我们的汽车涂料业务造成了压力，而汽车修补漆的销量表现在整个下半年有所下降，特别是在北美和欧洲。”阿克苏诺贝尔在2024年财报中这样说道。

相比起PPG、巴斯夫、艾仕得（Axalta Coating Systems）等汽车涂料领域的全球巨头，阿克苏诺贝尔的汽车涂料还有很大的发展空间，或者说需求。以巴斯夫为例，2023年巴斯夫涂料业务的销售额为43.87亿欧元，其中汽车涂料的营收占65%左右；2024年，巴斯夫涂料业务的销售额为42.80亿欧元，同比减少2.4%。随着巴西建筑涂料业务的出售，也意味着巴斯夫涂料的业务领域进一步向汽车涂料集中。如果阿克苏诺贝尔此时出手收购，将可以快速增大其在全球汽车涂料领域的竞争力。

以阿姆斯特丹城为背景的阿克苏诺贝尔总部（图源：彭博社）

从另一个角度看，阿克苏诺贝尔也需要一次大型收购。在2010年之前，阿克苏诺贝尔曾以善于收购而知名，其中2007年以80亿英镑收购拥有Dulux品牌的英国帝国化工集团（ICI）尤为轰动。但也是在那之后，阿克苏诺贝尔进入业务专注化（专注于涂料业务）通道，再也没有大型收购发生，甚至在2017年遭遇来自竞争对手PPG的敌意收购。为了抵御这一“攻势”，阿克苏诺贝尔试图并购艾仕得，但未能成功。

最近几年，阿克苏诺贝尔也有一些收购行动出现，但普遍规模较小，让人有印象的包括2021年为阻击PPG收购芬兰迪古里拉（Tikkurila）而提出的14亿欧元的报价、2022年收购关西涂料（Kansai Paint）位于非洲地区的油漆和涂料业务，以及2023年收购包含知名装饰漆品牌华润漆在内的宣伟中国装饰漆业务。其中前两笔收购最终都未能成功。

阿克苏诺贝尔首席执行官Grégoire Poux-Guillaume

荷兰财经日报的报道指出，据消息人士透露，阿克苏诺贝尔现任首席执行官Grégoire Poux-Guillaume过去曾为私募股权基金CVC工作，深谙资本运作之道，希望让这家涂料巨头公司重回正轨。此外，有两位消息人士称，由于Maarten de Vries的第二任期将于2026年结束，阿克苏诺贝尔监事会已要求猎头公司亿康先达（EgonZehnder）寻找一位新的首席财务官，在并购方面的经验和能力是一个优先考虑条件。

这些信息都为阿克苏诺贝尔可能对巴斯夫涂料发起“追求”作铺垫。

阿克苏诺贝尔的“机会”有多大

2024年，阿克苏诺贝尔董事会和监事会决定，公司应只专注于排名第一或第二的市场，哪些与此目标不匹配的业务部门可以出售；管理层最好将收益再投资于核心市场，而不是将其分配给股东。

这为阿克苏诺贝尔对印度业务的剥离奠定基调。2024年10月，阿克苏诺贝尔宣布，公司将对其投资组合进行战略审查，以便重新部署资本发展其核心涂料业务，对各种战略选择进行探讨，包括建立合作伙伴关系、寻求合并或出售资产。其中审查最初的重心为南亚装饰涂料业务，涉及印度、尼泊尔、不丹、孟加拉国等国家，目前归于阿克苏诺贝尔印度子公司旗下。

印度的一家Dulux门店。包含Dulux品牌IP，使得阿克苏诺贝尔印度子公司的出售引来众多竞争者并抬高报价

这一战略审查最终指向业务出售，并且意外“火爆”，吸引了印度当地领先的涂料企业以及多家私募巨头陆续进场加入竞标。这也使得印度子公司的估值水涨船高。目前该竞标已经进入“决赛圈”——根据印度媒体的报道，4月中旬Grégoire Poux-Guillaume前往印度，针对印度子公司的业务出售事项会见了JSW Paints、Indigo Paints和Pidilite Industries的高级管理人员，据信三者在4月底之前会给出最终报价，而JSW Paints和Indigo Paints将是最有力的争夺者。（详情见：阿克苏诺贝尔印度业务面临易主，或将上演“蛇吞象”式并购）

据摩根大通的分析师称，目前正在进行的南亚装饰涂料业务销售预计可以为阿克苏诺贝尔带来13亿欧元的收益。分析人士在一场发布会上询问阿克苏诺贝尔希望如何处理这些收益，当时Grégoire Poux-Guillaume没有做出正面回应，只是表示：阿克苏诺贝尔正在寻找使用收益的最佳方式。

如果阿克苏诺贝尔真要收购巴斯夫涂料，这13亿欧元的潜在收益无疑就有了合适的用处。但面对巴斯夫涂料约60亿欧元的估值，这还远远不够——至于剩余的钱从何而来，是继续寻求出售业务还是通过融资，目前还没到需要考虑的时候，因为阿克苏诺贝尔尚未决定是否会将收购意向具体化。在此之前，阿克苏诺贝尔需要获得股东的足够信任，来支持它可能实施的18年来最大规模的收购行动。