4月PMI解读：新出口订单已明显下滑，但内需如基建与消费品行业PMI仍维持韧性

摘要：4月制造业PMI边际下行1.5pct至49%；剔除供应商配货指数的PMI也回落1.5pct。结构上生产、新订单指数均有回落，边际分别下行2.8、2.6pct。由于PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，新订单指数下行至49.2%，而

摘要

核心观点：4月新出口订单已明显下滑，但内需如基建与消费品行业PMI仍维持韧性。

4月制造业PMI边际下行1.5pct至49%；剔除供应商配货指数的PMI也回落1.5pct。结构上生产、新订单指数均有回落，边际分别下行2.8、2.6pct。由于PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，新订单指数下行至49.2%，而生产指数仍在荣枯线附近（49.8%），反映本月需求偏弱，生产景气水平相对较高。

需求内部呈现分化特征，其中新出口订单指数降幅较大，但内需订单更具韧性。生产景气相对较高的情况下，4月外贸货运量同比上行0.7pct至1.3%，主因前期订单在“抢出口”；而4月新出口订单指数大幅回落4.3pct至44.7%，或意味着后续出口有较大压力。对比之下，内需订单指数本月下滑2.3pct，但绝对水平仍在荣枯线附近（49.9%）。

观察行业看，重点行业PMI普遍回落的情况下，消费品行业PMI降幅较小，可能与内需表现较好有关。从重点行业看，4月高技术制造、装备制造、高耗能行业PMI回落幅度较大，分别较前月下行0.8、2.4、1.6pct至51.5%、49.6%、47.7%。而受外需影响较大的消费品行业PMI降幅却较小，边际仅-0.6pct至49.4%，可能受内需支撑较大。

服务业方面，PMI回落幅度较小，更多是生产性服务业支撑。4月，服务业PMI边际仅下滑0.2pct至50.1%。结构上与生产性服务业相关的航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而水上运输、资本市场服务等行业PMI降至临界点以下。

展望后续：关税加码，外需不确定性加大；而4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，后续需重点跟踪内需的边际变化。从4月PMI情况看，关税对新出口订单的影响已有显现，但前期订单“抢出口”加之内需支撑下，4月PMI下行幅度可控。往后看，关税加码令外需不确定性提升，而4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。扩内需政策加码下，内需或对制造业有较大支撑。

常规跟踪：制造业PMI有较大回落，非制造业景气仍在扩张区间。

制造业：制造业PMI有较大回落，生产、新订单指数均有下行。4月，较上月下行1.5pct至49%。主要分项中，生产、新订单指数边际分别下行2.8、2.6个百分点至49.8%、49.2%。

其余分项中，新出口、进口订单指数回落幅度较大。4月，新出口订单指数环比回落4.3个百分点至44.7%，进口订单指数边际-4.1个百分点至43.4%。产需走弱下，企业采购意愿也有回落，采购量指数环比-5.5pct至46.3%；产成品库存指数环比-0.7pct至47.3%。

非制造业：服务业表现较好，建筑业拖累较大。4月，非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%。其中建筑业PMI指数回升幅度较大，边际下行1.5个百分点至51.9%；服务业PMI回落幅度相对较小，环比-0.2个百分点至50.1%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

事件：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49%、前值50.5%；非制造业PMI为50.4%、前值50.8%。

1. 核心观点：内外开始分化

4月PMI整体与分项读数均有走弱，但相对来看新订单指数更弱，生产仍维持较高水平。4月制造业PMI出现较大幅度回落，边际下行1.5pct至49%。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI表现仍较弱，边际下行1.5pct至49.1%。其余分项中，生产、新订单指数均有回落，边际分别下行2.8、2.6pct。由于PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，新订单指数下行至49.2%，而生产指数仍在荣枯线附近（49.8%），反映本月需求相对偏弱，生产景气水平较高。

需求内部呈现分化特征，其中新出口订单指数降幅较大，但内需订单更具韧性。生产景气相对较高的情况下，4月外贸货运量同比+0.7pct至1.3%，主因前期订单在“抢出口”；但4月新出口订单指数大幅回落4.3pct至44.7%，或意味着后续出口有较大压力。此外，内需订单指数本月下滑2.3pct，但仍在荣枯线附近（49.9%）。

观察行业看，高技术、装备制造等行业PMI普遍回落的情况下，消费品行业PMI降幅较小，可能与内需表现较好有关。从重点行业看，4月高技术制造业、装备制造业、高耗能行业PMI回落幅度较大，分别较前月下行0.8、2.4、1.6pct至51.5%、49.6%、47.7%。相比之下，受外需影响较大的消费品行业PMI降幅却较小，边际仅下行0.6pct至49.4%，可能受内需支撑较大。

建筑业PMI回落主因地产走弱，但基建施工明显加快。4月，建筑业PMI回落1.5pct至51.9%。结构上，地产施工进度可能较慢；高频指标可以佐证，水泥与螺纹钢消费量与地产投资更相关，水泥出货率、螺纹钢表观消费量表现较弱。相比之下，土木工程建筑业商务活动指数较上月回升6.4pct至60.9%，表明各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。高频指标中沥青开工率与基建投资更相关，且领先投资3个月左右；去年10月以来，沥青开工率同比大幅回升。

展望后续：关税加码，外需不确定性加大；但4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，后续需重点跟踪内需的边际变化。从4月PMI情况看，关税对新出口订单的影响已有显现，但前期订单“抢出口”加之内需支撑下，4月PMI整体下行幅度可控。往后看，关税对出口的冲击或加速显现，外需不确定性有所提升；而4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。伴随促消费、扩内需等政策加码，内需对后续制造业景气或形成较大支撑。

2. 常规跟踪：制造业PMI有较大回落，非制造业景气仍在扩张区间

制造业：制造业PMI有较大回落，生产、新订单指数均有下行。4月，制造业PMI较上月下行1.5pct至49%。主要分项中，生产、新订单指数均有较大回落，边际分别下行2.8、2.6个百分点至49.8%、49.2%。产需走弱下，从业人员、原材料库存指数贡献为负，边际分别下行0.3pct至47.9%、0.2pct至47%。但供应商配送指数贡献为正，环比-0.1个百分点至50.2%。

其余分项中，新出口、进口订单指数回落幅度较大。4月，进出口订单指数均有较大回落，其中新出口订单指数环比回落4.3个百分点至44.7%，进口订单指数边际-4.1个百分点至43.4%。产需走弱下，企业采购意愿也有回落，采购量指数环比-5.5pct至46.3%；产成品库存指数环比-0.7pct至47.3%。

非制造业：非制造业PMI仍在扩张区间，服务业表现较好，建筑业拖累较大。4月，非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%。其中建筑业PMI指数回升幅度较大，边际下行1.5个百分点至51.9%；服务业PMI回落幅度相对较小，环比-0.2个百分点至50.1%。细分行业中，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。

服务业中，新订单指数降幅较大，而从业人员指数小幅回升。4月，服务业主要分项中，新订单指数较上月下行1.2个百分点至45.9%。其中航空运输行业景气水平较高。高频数据显示，4月，国内、国际执行航班架次均有回升，同比分别上行4、1.2pct至3.2%、22.3%。此外从业人员指数小幅回升，边际上行0.3个百分点至46.8%。