摘要：2025 年第一季度，天齐锂业（002466.SZ/9696.HK）以一份扭亏为盈的成绩单震动市场：归母净利润 1.04 亿元，同比增幅高达 102.68%，彻底告别了上年同期 38.97 亿元的巨亏阴影。这一戏剧性反转背后，是锂价周期触底、战略调整见效与行业

2025 年第一季度，天齐锂业（002466.SZ/9696.HK）以一份扭亏为盈的成绩单震动市场：归母净利润 1.04 亿元，同比增幅高达 102.68%，彻底告别了上年同期 38.97 亿元的巨亏阴影。这一戏剧性反转背后，是锂价周期触底、战略调整见效与行业格局重塑的共振。结合最新券商研报与行业动态，本文将从成本重构、产研突破、资本运筹三大维度深度解析这场逆袭的底层逻辑。

一、定价机制革命：从 “周期错配” 到 “动态平衡”

1. 锂矿定价周期缩短，成本锚点重构

天齐锂业控股的泰利森锂矿（全球最大在产锂辉石矿）曾因定价机制滞后于市场波动，导致 2024 年锂化工产品成本与售价出现严重倒挂。2025 年，公司将锂精矿定价周期从 “季度均价” 调整为 “月度均价”，并与全球主流锂价指数挂钩。这一改革直接推动生产成本与市场价格同步波动 ——Q1 新采购锂精矿成本同比下降约 60%，较 2024 年库存高价矿降低超 40%，单吨锂化合物成本降幅达 25%。

平安证券研报指出，这种 “月度定价 + 实时传导” 模式使天齐锂业在锂价低位时快速释放成本优势，而赣锋锂业等竞争对手仍受制于长协订单，Q1 毛利率差距扩大至 8 个百分点。

2. SQM 投资收益修复，扭亏关键变量

作为 SQM（全球第二大锂盐生产商）第二大股东，天齐锂业 2024 年因 SQM 税务争议计提 11 亿美元投资损失，直接导致全年巨亏。2025 年，随着智利法院裁决落地，SQM 业绩显著反弹 —— 彭博数据显示其 Q1 净利润同比增长 35%，天齐锂业确认投资收益 1.52 亿元，同比扭亏 16.87 亿元。

中信证券测算，若 SQM 全年净利润恢复至 20 亿美元，天齐锂业可额外获得 4.7 亿美元投资收益，相当于当前市值的 10%。

二、产能升级与战略聚焦：从 “盲目扩张” 到 “精准发力”

1. 产销量双增，规模效应释放

通过四川射洪、江苏张家港基地的技改与产能爬坡，天齐锂业 Q1 锂化合物及衍生品产销量同比分别增长 18% 和 15%，单吨毛利环比提升 12%。尤其值得关注的是，其氢氧化锂产品在欧洲动力电池市场的份额从 2024 年的 12% 提升至 18%，主要客户包括宝马、大众等车企。

2. 终止澳洲项目，聚焦核心产能

2025 年 Q1，天齐锂业宣布终止澳大利亚奎纳纳二期 2.4 万吨氢氧化锂项目，累计投入的 2.07 亿美元（约 14.84 亿元）计入当期损益。这一决策看似 “断臂求生”，实则是对行业格局的精准判断 —— 当前全球氢氧化锂产能过剩率超 20%，且奎纳纳一期产能利用率仅 60%。

华泰证券指出，终止项目后，公司将资源集中于国内张家港 3 万吨氢氧化锂项目（2025 年 Q3 投产），该项目采用 “锂云母 + 锂辉石” 双原料路线，可灵活切换碳酸锂 / 氢氧化锂生产，成本较澳洲项目低 15%。

三、资本运筹与行业卡位：穿越周期的 “三重防线”

1. 债务结构优化，现金流回血

截至 2025 年 Q1，天齐锂业货币资金达 81.97 亿元，同比增长 42.13%，主要得益于 43.58 亿元新增借款与 SQM 分红到账。短期债务占比从 2024 年的 45% 降至 32%，财务费用同比下降 89.26% 至 2723 万元。

平安证券强调，公司通过发行 3 亿元短期融资券（利率 2.35%）置换高息债务，预计每年节省财务费用超 1.2 亿元。

2. 激励计划落地，绑定核心团队

2025 年 3 月，天齐锂业向 24 名核心人员授予 44.14 万股限制性股票，解锁条件为 2025-2027 年净利润复合增速不低于 30%。这一计划覆盖研发、生产、销售等关键岗位，被东吴证券评价为 “行业寒冬期的强心剂”，有望提升团队稳定性与创新效率。

3. 储能赛道布局，抢占第二增长曲线

尽管锂价低迷，天齐锂业仍通过四川射洪储能电池项目（规划年产 20GWh 储能电芯）提前卡位新能源赛道。该项目预计 2026 年投产，将直接对接宁德时代、比亚迪等储能巨头的锂盐需求。

高工锂电（GGII）预测，2025 年全球储能锂电池需求将达 449GWh，同比增长 30%，天齐锂业凭借资源端优势，有望在储能锂盐市场占据 15% 份额。

四、行业展望：底部已现，分化加剧

1. 锂价走势：磨底与反弹的博弈

当前碳酸锂价格已跌至 7.4 万元 / 吨，接近澳洲锂辉石矿山现金成本线（约 7 万元 / 吨），而云母提锂企业普遍亏损超 2 万元 / 吨。中信建投预计，2025 年 Q2-Q3 锂价将在 7-8.5 万元 / 吨区间震荡，随着储能需求旺季来临，Q4 或反弹至 9 万元 / 吨。

2. 行业出清：剩者为王的时代

2024 年以来，国内已有 5 家云母提锂企业停产，澳洲 Greenbushes 之外的锂辉石矿山产能利用率不足 50%。国信证券指出，2025 年行业过剩量将缩减至 5%，天齐锂业凭借格林布什矿的低成本优势（现金成本约 300 美元 / 吨），有望在洗牌中扩大市场份额。

3. 机构评级：拐点已至，估值修复

多家券商上调评级：中信证券维持 “增持”，目标价 33 元；平安证券认为 “锂价下行空间有限”，给予 “推荐” 评级。截至 4 月 30 日，天齐锂业动态市盈率（TTM）仅 18 倍，显著低于赣锋锂业（-17 倍）和行业均值（25 倍）。

结语：周期逆袭的 “天齐样本”

天齐锂业 Q1 的扭亏为盈，不仅是单一企业的 “绝地反击”，更是整个锂电行业从 “量价齐升” 到 “精耕细作” 转型的缩影。其成功密码在于：以定价机制改革对冲周期波动，以产能聚焦提升运营效率，以资本运筹筑牢安全边际。随着锂价逐步企稳与储能需求爆发，这家 “锂业巨头” 或将开启新一轮增长周期。正如中金公司在研报中所言：“在行业至暗时刻，资源禀赋与#优质好文激励计划#战略定力将成为穿越周期的核心竞争力。”

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来源：财经浩然