摘要：截至5月4日，五一假期期间美元兑离岸人民币即期汇率呈现震荡下行态势，且5月4日单日跌幅略超市场预期。尽管多重因素共同作用，但美元指数整体疲弱仍构成核心驱动逻辑。具体来看，市场波动主要受三方面因素影响：其一，中美紧张关系呈现阶段性改善迹象；其二，日美货币政策博弈

- 金融篇 -

外汇：离岸人民币超涨

【盘面回顾】截至5月4日，五一假期期间美元兑离岸人民币即期汇率呈现震荡下行态势，且5月4日单日跌幅略超市场预期。尽管多重因素共同作用，但美元指数整体疲弱仍构成核心驱动逻辑。具体来看，市场波动主要受三方面因素影响：其一，中美紧张关系呈现阶段性改善迹象；其二，日美货币政策博弈持续，日本央行重申宽松立场令日元承压；其三，国内假期消费及文旅市场复苏势头强于预期，对汇率形成边际支撑。

【南华观点】我们预计，在"首份贸易协议"正式发布前的市场观察期，投资者情绪或持续在焦虑与乐观之间来回切换，但货币当局维稳汇率的基调将形成托底支撑。基于此，美元兑人民币即期汇率在短期内大概率仍将保持7.20-7.35的箱体震荡格局。值得特别注意的是，若5月5日美元兑离岸人民币即期汇率最终收于7.24关口之下，那么5月6日美元兑在岸人民币即期汇率开盘时段出现向下跳空缺口的可能性将显著增加。

【风险提示】海外货币政策调整超预期；地缘政治冲突超预期；特朗普非常规出牌

股指：关注突破情况

【核心观点】假期期间，海外主要指数整体表现为上涨，富时中国A50指数低位反弹，上涨1.27%，市场风险偏好整体有所回暖。信息面来看，首先，地缘政治层面，假期期间美乌矿产协议成功签署，外部地缘政治关系有所缓和，中方正在评估中美关税谈判，后续中美关系或逐步缓和，但仍需一段过程，短期地缘政治带来的情绪面压制或逐步缓和，有利于量能释放，交易活跃度提升；其次，流动性层面，节前国内流动性有宽松迹象并带动小盘指数走强，假期期间，美国非农数据超预期，但由于经济下行压力加剧以及特朗普反复施压，市场对于美联储降息预期有所升温，预计降息或在6月出现，这将提升国内流动性进一步宽松预期，提升股市乐观情绪。

除此之外，假期出行数据乐观，预计股市节后将迎来上涨，不过节前以沪深300指数为例，3800附近压力明显，短期虽情绪面好转，但没有实质性利好出现，利多拉升动力或不强，关注压力位突破情况。

【策略建议】节前布局买入看涨期权投资者，关注止盈机会。

宏观：内需延续前期假期格局

【重要新闻】

1. 最火“五一”预订！小长假前两日多地接待游客量两位数增长，出境游订单井喷。

2. 欧元区4月CPI初值同比增2.2%。

3. 稳岗扩岗专项贷款已发放超6400亿元

4. 商务部回应中美经贸对话磋商情况：正在进行评估。

5. 美国财长贝森特：2年期国债收益率低于10年期国债收益率，表明美联储应该降息。

6. 美国财长贝森特：关税不确定性将会消除，将采取措施降低欧洲数字服务税

7. 4月上海一二手房成交面积同比增21%，二手房成交2.07万套。

8. 4月一二线城市新房价格环比上涨，沪杭涨幅居百城前列。

五一假期期间，人流量延续了春节假期的热度，国内人流量活跃度达到近5年峰值，客运量和航班执行班次也同比有所提升，反映出居民出行意愿较为强烈。然而，从居民消费力度来看，仍需等待居民资产负债表的修复。在国际贸易方面，中美贸易迎来一定转机。美国政府多次表态希望与中国达成贸易协定，中国商务部回应称正在进行评估。这一进展对市场情绪产生了积极影响，但中美贸易协商尚未取得实质性突破，达成新阶段贸易协定仍面临诸多挑战。参考前期贸易战的经验，未来仍需经历较长的谈判过程，即使最终达成协定，实际关税税率也可能不会很低。与此同时，美日贸易谈判仍未达成一致。受抢进口影响，美国一季度GDP环比增长乏力，但4月非农数据显示美国就业市场韧性仍在，美联储降息预期有所推迟。

【南华观点】总体而言，五一假期的热度显示出当前经济循环呈现出一定的边际改善趋势。然而，从地产、消费等相关数据来看，经济仍处于负向循环中，短期数据的好转尚未完全消除这一问题。政治局会议的召开表明决策层已明确将重心聚焦于民生消费领域，部分政策正在加快落地。当前，经济已进入内生动能的关键检验期。未来，若高频经济数据出现边际下滑迹象，这将是增量政策出台的关键时期。

集运：欧线现舱运费五一基本保持稳定

【现货市场】根据Geek Rate所示，5月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$937，40GP总报价为$1581，均与节前持平。五一期间，各船公司欧线现舱报价基本维持不变。

重要新闻：

1. 近日，台北市轮船商业同业公会举行会员大会，长荣海运总经理吴光辉、阳明海运总经理白崑荣、万海航运总经理谢福隆等参加，并针对美国“关税战”对集运市场的影响进行了分析。三家船公司高层均认为，“关税战”对集运市场的影响是短期的，长期不悲观，待关税明朗后，预计持续出货的机率较大，但货量多少要看厂商库存、消费需求及通货膨胀情况。

2. 展望2025财年，ONE谨慎地表示，考虑到当前的地缘政治格局和关税带来的重大不稳定性，预计2025财年盈利将面临相当大的挑战。根据ONE的测算，在假设整个财年商业环境相对稳定的情况下，ONE预计净利润约为11亿美元，如果考虑特定航线货量下降等潜在不利因素，则净利润约为2.5亿美元。

3. 近期，赫伯罗特首席执行官Rolf Habben Jansen分析说：“我们在第一季度取得了良好开端，但目前的市场环境仍然存在许多不确定性，因此，我们预计2025年的盈利水平将下降。”

【南华观点】对于后市而言，最新一期SCFI欧线即期运价继续下行——SCFI欧线运价指数报于1200美元/TEU，环比下降4.76%，在关税站带来的利空背景下，期价整体偏震荡或震荡下行的可能仍然存在，但需谨防期价低位反弹的可能。后续可以继续关注中美关税方面的相关消息，欧线现舱报价和运力调配的变化。

国债：重点关注以下

1）关税反复。此前美方不断释放愿意与中国谈判的意向以及正在接触的信号，但直到五一假期以前都没有得到中方的官方认可。而假期中商务部表示中方正在评估此前美方传递的信息以及愿与中方就关税问题进行谈判的表态。

2）美乌协议达成。乌克兰公布美乌矿产协议主要条款，主要包括“全部所有权和控制权依旧归属于乌克兰，乌克兰领土和领海内的所有资源均为乌克兰所有；基金设立比例为50:50，乌克兰与美国将共同管理该基金”等。

3）美经济出现走弱迹象，但非农依旧超预期。第一季度经通胀调整后的美国GDP年化下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速。根据报告显示，净出口拖累接近5个百分点，创下有纪录以来的最大负面影响。在此背景下市场关注最新公布的就业数据表现，但4月非农17.7万人超过预期的13万人，失业率也保持不变，因此尽管市场依旧忧心忡忡，但6月降息预期依旧有所后延。

【节后展望】

节前国债期货价格已经逼近前高，在已经计价国内PMI数据并且宽松预期后移的情况下，我们的建议是节前止盈部分利润来预防假期内海外的不确定性，贸易会谈就是其中之一。假期内谈判态度缓和带动风险偏好回升，人民币对美元大幅升值，预计将对债市带来冲击，但与此前的关税冲击一样，可能以一次性冲击的形式来体现。

整个五一假期内地缘政治环境呈现边际改善的趋势，除了贸易谈判外，美乌矿产协议的签署也意味着俄乌后续下场当面和谈的概率增加，这都有助于风险偏好的改善。贸易谈判方面，除了中美释放积极信号外，欧盟也在讨论通过购买美国产品的方式来结束贸易战，日本方面反对了美国的提议，但作为本轮谈判最积极的一方，后续达成协议的概率也不小。——在5月之后，美国将来到全年国债到期压力最大的2-3个月，财政部面临严峻考验，因此不论是维持相对低利率来降低再融资成本还是避免美元信用问题在美债上过早爆发，美国都有极大地意愿在这一阶段内促成对外的谈判，这是近期地缘环境出现一系列改善的根本原因。我们认为全球脱钩以及美元信用逐渐崩塌的大方向没有改变，在这一指导思想下，未来贸易问题对市场的直接影响可能会与4月相反。举例来说，在关税问题导致股市跳水后，市场对于关税进一步增加的反应远远低于一些和谈的信号，即风险资产的upside beta与downside beta并不对称且前者明显更高。而和谈开始之后，二者地位会迅速反转且downside beta快速抬高，因此债市若遇大调整或迎来机会。

关注流动性总量的支持。4月资金利率明显下行，但流动性总量相对稳定：在中长期资金方面，4月共1.7万亿买断式逆回购到期，央行开展1.2万亿买断式逆回购并且净投放5000亿MLF。严格来说足量对冲，且由于MLF期限高于买断式逆回购，也一定程度上延长了银行负债端的久期。后续随着供给端压力上行，预计流动性总量的支撑也会相应跟上，降准窗口仍未完全关闭。

- 大宗商品篇 -

白糖：巴西丰产预期抑制糖价

【盘面回顾】五一假期期间，海外原糖价格变化不大，整体仍呈现压制态势。Unica数据显示，巴西中南部4月上半月产糖73.1万吨，同比增加1.25%，高于市场预估，甘蔗压榨量为1659万吨，同比增长3%。制糖比为44.77%，高于去年同期的44.08%。由于近期天气情况良好，预期巴西25/26榨季将有所增产。印度截至4月底，糖产量为2569万吨，还剩19家糖厂未收榨，最终产量可能为2610万吨，此外约有320万吨糖被用于生产乙醇。不过印度25/26榨季的甘蔗最低价格将从340卢比/公担上调至355卢比/公担，因此印度的新年度种植面积将继续保持增长。

【南华观点】预计节后郑糖价格保持平稳开盘，短期市场关注点在于巴西，由于巴西处于增产预期下，近期糖价或持续承压。不过由于新榨季国内产量处于减产预期下，因此进一步下调的空间可能相对外盘有限。

棉花：外盘反弹，关注关税政策

【盘面回顾】五一期间，美棉在震荡下行后大幅反弹。近日得州棉区迎来降水，有利于产区旱情得到缓解，美棉价格有所回落，但美国对外关税贸易协议再存缓和预期，棉价上涨近4%。

【产业表现】据美国农业部，4.18-4.24一周美国24/25年度陆地棉净签约24585吨，环比增加4%，较近四周平均减少21%。

【核心逻辑】在中美关税政策影响下，内外棉价走势相对独立。目前新疆新棉播种已基本完成，棉田出苗已过半，长势情况良好，据天气预报显示，五月南疆及东疆地区或仍偶有大风，关注天气变动对新棉生长的影响。目前下游逐步转向淡季，订单环比走弱，纱布厂进入累库阶段，面临降负荷的压力。

【策略观点】短期关税影响持续发酵，郑棉仍受宏观主导为主，随着国内下游走货压力加大，郑棉或维持窄幅偏弱震荡，关注中美关税政策及产区天气情况。

油料：震荡偏弱

【盘面回顾】假期前内盘05领跌，假期间国内现货继续杀价，而外盘收涨，但由于美豆油生柴政策不确定性较高，美豆假期最后受美豆油拖累回落。

【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水报价近期不断回落，使得内盘成本支撑不断走弱；近月采购基本完毕，远月四季度仍未采购。到港方面看，5月目前1150万吨，6月1050万吨。

对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存继续回升，但随着开机率逐渐回升，叠加国储拍卖，部分地区供应已逐渐恢复，全国豆粕库存仍处低位，但预期总领先于市场现状，现货价格已经较上周大幅下调；从需求端来看，油厂逐渐开机兑现利润，临近假期下游基本备货完毕，后续预计以刚需补库节奏提货，物理库存继续维持低位。近期来看，现货数据明牌下预期总领先于现实被交易，后续等待现货压力释放后，仍以偏多思路对待为主。

菜粕端来看，现货端库存仍偏高，二季度菜籽进口月均20-30万吨，近期虽传澳菜籽进口，但未出现实际采购。对于盘面菜粕来看，在加拿大自由党选举获胜后，关注中加关系为主。

【后市展望】二季度大豆供应压力开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期中，油厂将以快速兑现利润为主。中长期看在交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将归回于美豆新作种植与贸易战谈判情况。

【策略观点】M9-1正套持有。

马棕油&美豆油：承压

【消息回顾】产地棕榈油公布数据预期五月棕榈油产量环比继续增加；美国生物柴油政策继续反复，对于强制性消费的确认还需要进一步沟通，EPA尚未公布相关细节导致美豆油继续上涨动力有限。

【供需分析】进入五月棕榈油产地将确立引来增产，且由于油脂间价差及经济压力导致消费疲弱，预计产地库存压力可能会进一步增加。而对于国际豆油，供给端随着阿根廷大豆上市，南美豆油供给高峰随之而来将给予国际豆油及植物油供给进一步压力。消费端存在美国生物柴油政策预期给美豆油价格下方的支撑及替代油脂同样供给增加，竞价抢占消费市场带来的打击。除此之外，对于全球整体生物柴油的生产成本来说，由于能源计划增产和俄乌局势缓和导致能源价格持续下跌，生物柴油成本将会再度上涨，或进一步加大政府财政压力，可能会对生物柴油消费造成打击。

【后市展望】在植物油整体供应走强的大背景下，生物柴油成本制约和经济增速放缓两方面导致的消费疲弱将显著压制植物油价格。

【南华观点】对于植物油维持整体性看空观点不变，并继续维持yp09价差回归至平水的观点。

美玉米

【盘面回顾】五一假期期间，CBOT玉米主力合约呈现稳定走势，略有小幅下滑。市场交投略显清淡。整体跌幅较4月30日下跌0.3%。

【产业表现】锦州港口的主流收购价格涨2260-2280元/吨的区间。假期期间，山东本地粮源供应不足，深加工到车量仍然偏低，深加工企业收购价格持续上调。

【核心逻辑】美国中西部降水影响春播玉米播种。中美关税贸易谈判释放积极信号，美豆价格反弹，外盘玉米或围绕美豆带动美国玉米春季播种进度展开。此外，南美产量预期与中美贸易进展也将影响外盘走势。预计节后玉米价格偏强运行。

【资产新闻】特朗普表示，在鲍威尔2026年任期结束之前不会对其进行罢免。在采访中，特朗普还淡化了对经济衰退可能性的担忧，并表示美国正处于一个过渡期，他并不担心在其任期内经济会萎缩，但也不排除这种可能性。当被进一步追问他是否会对其关税政策对经济造成的影响负责时，特朗普表示，他最终会对一切负责。中美关税政策仍面临较多不确定性，玉米价格变动目前以国内定价为主，玉米替代品进口受限对玉米价格有一定支撑。

贵金属：短线调整不改中长期趋势

【盘面回顾】上周COMEX金银双双调整回落，周边美指与10Y美债收益率回升，其中美指反弹至100上方，美股表现强劲并收复4月2日”对等关税“政策推出以来的跌幅，比特币则收涨，原油则大幅收跌。影响因素看，后半周美联储6月降息预期大幅降温，上周四公布的而美国ISM制造业PMI高于预期，特别是周五晚间公布的美国4月非农就业人数高于预期，缓解市场对经济衰退担忧，市场风险偏好明显回升。此外，从长线黄金ETF投资需求角度看，上周包括中国、美国以及欧洲多个市场黄金ETF出现一定程度地流出，也增加黄金调整压力。

【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减2吨至944.26吨；iShares白银ETF持仓周减59.3吨至14015.3吨。短线基金持仓看，根据截至4月29日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减12060张至163318张，其中多头减少18519张，空头减少6459张；白银非商业净多增加5217张至49943张，其中多头增加5606张，空头减少389张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少13.4吨至1283.8吨，COMEX白银库存周增33.29吨至15520吨 ；SHFE黄金库存维持在15.648吨，SHFE白银库存周增46.9吨至959.69吨；上海金交所白银库存（截至4月25日当周）周减42.855吨至1640.1吨。

【本周关注】本周数据总体清淡，主要关注周一晚间美ISM服务业PMI。事件方面，本周四凌晨2点将召开美联储利率决议，并于2：30召开新闻发布会；19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要以及货币政策报告；周五18：15，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在2025年雷克雅未克经济会议上发表主旨讲话；20：00，美联储理事库格勒发表讲话 ；22：40，美联储理事巴尔发表讲话 ；23：30， FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在胡佛货币政策会议（通过预先录制的视频）发表讲话。

【南华观点】中长线或偏多，黄金月线仍偏强，但周线已进入调整阶段，白银则月线与周线级别皆处于调整周期，短线看伦敦金重点关注3200支撑，强支撑3150区域；伦敦银支撑31.65，强支撑31区域。我们仍将短线回调视为中长期做多机会。

铜：衰退和关税继续扰动铜价

【盘面回顾】假期期间，LME铜价出现V字行情，一度跌至9088美元每吨，后强势反弹，报收在9356美元每吨。

【产业表现】艾芬豪矿业公布的报告显示，2025年一季度，卡莫阿-卡库拉项目铜产量接近创纪录的133,120吨，2024年第四季度和2024年第一季度的季度铜产量分别为133,819吨和86,117吨铜。卡莫阿-卡库拉2025年的生产指导目标维持在52万至58万吨铜精矿。卡莫阿-卡库拉项目的目标是从2026年起实现约60万吨精矿含铜量，此前已完成目前正在进行的电力计划，以及提高第一阶段和第二序列采收率的优化项目（“95项目”）和提高第三序列的产量。在中国采购热潮推高本地铜价、美国加征铜关税前夕全球交易流向急剧变化的背景下，国际铜市场正显露出前所未有的紧张气氛。全球两大商品贸易巨头托克集团（Trafigura Group）和摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group Ltd.）近期大举提取伦敦金属交易所（LME）铜库存，为市场释放出一个明确的信号：铜的全球流动格局正在被重塑。亚洲库存骤降，托克领衔提取2万吨。

【核心逻辑】铜价在假期期间的V字行情的背后的主要原因来自宏观。导致铜价在假期期间出现下跌的主要原因来自美国4月非农就业人口数据录得17.7万人，大幅高于预期的13.8万人，进而让投资者对美联储今年降息的预期发生改变。目前投资者对于美联储今年降息幅度在75个基点至100个基点之间，存在些许偏差。导致铜价出现反弹的主要原因是美国和中国关税政策有缓和的迹象。商务部在回答记者关于中美关税问题时表示，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。投资者对此解读为双方关系的缓和，美股大涨也带动商品价格上升，铜价反弹。短期来看，铜价或继续受到关税政策的影响。考虑到美国目前宏观数据和微观数据的劈叉，在关税政策上出现一定程度上的让步的可能性较大，对铜价小幅利好。

【南华观点】持币观望。

锡：衰退和关税继续扰动锡价

【盘面回顾】假期期间，LME铜价出现V字行情，一度跌至29680美元每吨，后强势反弹，报收在30880美元每吨。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】锡价在假期期间的V字行情的背后的主要原因来自宏观。导致锡价在假期期间出现下跌的主要原因来自美国4月非农就业人口数据录得17.7万人，大幅高于预期的13.8万人，进而让投资者对美联储今年降息的预期发生改变。目前投资者对于美联储今年降息幅度在75个基点至100个基点之间，存在些许偏差。导致锡价出现反弹的主要原因是美国和中国关税政策有缓和的迹象。商务部在回答记者关于中美关税问题时表示，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。投资者对此解读为双方关系的缓和，美股大涨也带动商品价格上升，锡价反弹。短期来看，锡价或继续受到关税政策的影响。考虑到美国目前宏观数据和微观数据的劈叉，在关税政策上出现一定程度上的让步的可能性较大，对锡价小幅利好。

【南华观点】震荡为主。

锌：LME锌价受宏观扰动，基本面无明显变化

【盘面回顾】五一假期间LME锌价自30号收于2592.5美元/吨，随后反弹至2607.5美元/吨。

【产业表现】基本面保持稳定

【核心逻辑】受宏观扰动，LME锌价跟随色金属板块运动，呈V字行情。但是由于供应的宽松预期，导致回弹幅度不大。除此之外，LME锌库存短期内受隐性库存显性化影响，仍处于高位，这也进一步的压制了锌价的上涨。而LME锌对国内锌价影响有限，短期内基本面逻辑不变，LME锌价受宏观扰动保持偏弱震荡。

【南华观点】震荡为主。

铝：宏观主导假期铝价运行

【盘面回顾】假期期间，LME铝价呈V型走势，4月30日大幅下跌收于2399.5美元/吨，环比-2.68%，5月1日-2日连续反弹至2434元/吨。

【产业表现】基本面保持稳定

【核心逻辑】假期内重点关注的信息有以下两点：

1、美国经济表现。4月30日，美国商务部公布的数据显示，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.3%，这一数据直接导致30日铝价的大跌。但5月2日公布的非农就业数据表现较好，使得美联储仍能保持谨慎，6月降息预期有所后延。

2、贸易谈判。5月1日央视旗下自媒体称美方“希望与中方就关税问题进行谈判”，并称现阶段接触和谈判“对中国来说也没有坏处”；5月2日商务部在答记者问时进一步表示中方正在评估中美谈判。中美就关税问题上关系的缓和刺激美股上涨并带动外盘铝价。总的来说，后续关税政策的进一步让步对铝价来说是一个利好，但后续进入淡季铝需求走弱抑制了铝上涨幅度，短期铝或以震荡运行为主。

【南华观点】震荡运行。

镍、不锈钢：基本面逻辑不变，目前估值相对偏低

【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为126225元/吨，升水为2250元/吨。SMM电解镍为125175元/吨。进口镍均价调整至124125元/吨。电池级硫酸镍均价为28080元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为4111.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2%。8-12%高镍生铁出厂价为967.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-9.21%。纯镍上期所库存为28675吨，LME镍库存为201318吨。SMM不锈钢社会库存为985800吨。国内主要地区镍生铁库存为24173.5吨。

【南华观点】伦镍价格整体维持震荡偏弱格局，整体基本面和消息面无明显干预流出。初期受美元指数走软及美联储降息预期升温等宏观因素短暂提振，但是基本面疲软走势压制上行空间，叠加下游不锈钢行业需求疲软及钢厂减修消息频出，产业链负反馈加剧镍消费低迷，新能源领域硫酸镍需求虽有边际改善但拉动有限。目前沪镍估值相对较低，节后或有小幅回撤空间，整体基本面逻辑不变。

原油：受供给增加预期影响，油价震荡下跌

【盘面回顾】五一假期，布伦特原油震荡下跌，从62.35美元/桶至当前61.45美元/桶附近，跌幅约1.44%。最新EIA报告，至4月25日当周美国国内原油产量增加0.5万桶至1346.5万桶/日。商业原油库存减少269.6万桶至4.4亿桶，降幅0.61%。战略石油储备库存增加106.5万桶至3.985亿桶，增幅0.27%。从消息层面上看，当地时间4月30日晚，胡塞武装发言人称对以色列军事和关键目标实施打击，并打击美国“卡尔·文森”号航母。美国和乌克兰就获得乌克兰自然资源达成了一项协议，该协议将允许美国在开发乌克兰自然资源（包括铝、石墨、石油和天然气）的新投资项目中享有特权。本次欧佩克+会议，八个参与国将在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐，重申在当前健康的市场基础上保持稳定市场的承诺，并上调产量。

【南华观点】宏观：特朗普关税政策松动，市场对特朗普关税引发的系统性风险的担忧暂时缓和。供给端，OPEC+将于6月份增产，OPEC+内部不稳定加剧了市场担忧。需求端，短期随着消费旺季来临，需求或有提振，因特朗普关税政策，OPEC和IEA下调需求预期，市场对中长期需求的担忧仍在。整体来看，盘面走势主要受消息主导，短期不确定因素增多，建议暂时观望。

橡胶：多空博弈，温和反弹

【盘面回顾】五一假期期间，新加坡橡胶（TSR20）与日本橡胶（RSS3）均震荡小幅反弹。截至5月4日，新加坡橡胶报收167.4美分/千克，相比4月30日涨幅为1.76%，日本橡胶报收295.7日元/千克，累计涨幅1.20%。
【现货价格】5月5日，云南天然橡胶（SCR WF）基准价为14308.33元/吨，与本月初持平。20号胶现货CIF报价14508元/吨，泰国产RSS3现货CIF报价2200美元/吨。
【产业表现】供应端，目前国内外天气尚好，物候条件正常，国内产区开割顺利，随东南亚主产国逐步开割，原料供应预期宽松。前期受近期宏观情绪影响，产区原料报价大幅下跌，其中云南胶水报价13300元/吨，泰国胶水报58.5泰铢/公斤，泰国杯胶为52.55泰铢/公斤。库存方面，相比同期季节性去库趋势来看，目前国内天胶社库去库幅度略小。需求端，国内轮胎企业的生产活动迎来负反馈，五一期间存在部分检修计划，开工率环比下滑，厂内库存持续累库，终端需求表现较弱。

【重要新闻】
美联储政策：美国4月新增非农就业大幅好于预期，美联储6月降息的可能性下降。日元短期走弱，对日本橡胶价格带来一定支撑。
美国宣布对加拿大、墨西哥的汽车零部件豁免25%关税的新政于5月3日生效，新政严格了原产地规则，或加大国内轮胎转口贸易的阻碍。
OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，油价大幅下挫削弱合成橡胶成本支撑，或使天胶价格进一步承压。

【南华观点】新加坡橡胶与日本橡胶在五一假期期间呈现“多空博弈，温和反弹”特征。短期来看，天胶价格将持续会受关税政策与宏观情绪影响，而天气变化扰动较小；中期来看，全球供应放量使胶价承压，深浅系需求结构分化或带来套利空间；长期来看，美国关税等政策对国际贸易格局或带来一定重塑。预计天胶价格震荡偏弱，RU橡胶与20号胶短期关注14400与12100支撑；未来关税谈判若有明显进展，胶价或将反弹；而人民币走强则会对胶价带来一定上行压力。建议投资者重点关注关税政策变化，并结合产区天气、油价、汇率等因素灵活调整策略，谨慎操作。

铁矿石：预期反复，建议右侧交易

【盘面信息】五一假期期间铁矿石整体价格走势偏稳，周三收盘后掉期大幅下跌，但后面在中美经贸谈判预期升温的消息下跌幅被收复，整体较4.30下午收盘跌0.57%。

【南华观点】目前铁矿石供需双旺，但市场在交易强现实弱预期。钢材整体产销双旺，库存偏低。政策减产预期下，钢厂利润小幅走阔，使得钢厂仍能维持高铁水生产。但如冷系，利润已经显著走低，但产量仍在走高，负反馈压力增大。市场没有在交易目前钢材供需双旺的现状，目前的需求好有抢出口的支撑，未来接单偏差，市场更多在交易未来的预期。五月中下旬需求有大幅下降的预期，出口走弱可能会带来产业链矛盾的激化，钢厂减产负反馈压力加大。此外，市场有粗钢行政减产的预期，目前减产更多是消息驱动的，可交易性比较差，建议右侧跟随。

短期判断铁矿石在中美经贸缓和以及粗钢减产反复的预期下，可能有小幅反弹，但上方驱动不强，关注反弹做空的机会。

重要申明：以上评论由南华研究院分析师周骥（Z0017101）、俞俊臣（Z0021065）、高翔 (Z0016413)、边舒扬（Z0012647）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、戴一帆（Z0015428）、周昱宇（Z0019884）、陈嘉宁（Z0020097）、周甫翰（Z0020173）、凌川惠（Z0019531)、王映（Z0016367），助理分析师廖臣悦（F03120676）、靳晚冬（F03118199）、揭婷（F03114103）、朱天择（F03143224）、管城瀚（F03138675）提供 。本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

来源：南华期货一点号