摘要：金：情绪缓和，现实恶化，继续看多。1）关税相关信息仍导致金价持续波动：一方面是贸易紧张情绪继续缓和，美方继续向市场传递出“将与多国达成协议以及有望与中国开启贸易谈判”的讯号，5/2中国商务部则表示“美方近期通过相关方面主动向中方传递信息希望谈判，对此中方正在进
东北证券有色组
核心观点
金：情绪缓和，现实恶化，继续看多。1）关税相关信息仍导致金价持续波动：一方面是贸易紧张情绪继续缓和，美方继续向市场传递出“将与多国达成协议以及有望与中国开启贸易谈判”的讯号，5/2中国商务部则表示“美方近期通过相关方面主动向中方传递信息希望谈判，对此中方正在进行评估”，贸易紧张情绪缓和，使得金价承压。但另一方面，关税的不确定性远未结束：首先，日美第二轮谈判仍然缺乏实质进展，5/2日本首相石破茂表示绝对不会接受对汽车加征关税（日美谈判核心议题）；日本经济再生担当大臣赤泽亮正在谈判中表示对美方关税政策感到遗憾并强烈要求美方重新考虑；日本财务大臣加藤胜信则暗示日本持有美债或可作为谈判筹码；其次，5/5特朗普宣布对电影行业加征100%关税再度引发市场担忧，同时特朗普NBC专访报道也显示其仍然维持对中国较为强硬的关税立场。2）近期美国部分经济数据也开始令市场有所担忧：美国3月职位空缺数719.2万，低于预期748万以及前值748万，美国4月ADP就业新增6.2万，低于预期11.5万及前值15.5万，同时美国Q1实际GDP环比折年率-0.3%，低于预期0.3%及前值2.4%。尽管更关键的4月新增非农17.7 万，超出预期13万，失业率4.2%持平于预期及前值，反映当前劳动力市场仍稳健，但当前情形下，市场可能更关注坏消息，同时怀疑好消息的可持续性（关税存在滞后影响）。综合来看：关税极限施压带来的情绪至暗时刻已过，特朗普的交易艺术+贝森特事后安抚的模式似乎也正逐渐让市场适应，接下来将是现实层面漫长的贸易谈判拉扯，以及美国经济数据向滞胀/衰退的逐渐兑现，金价有望保持波动向上趋势。此外，全球资产组合再平衡以及美元资产体系相对弱化（近期亚洲货币对美元大幅升值或是这一宏大叙事的缩影），有望带给黄金持续长期资金流入。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
铜：扰动之下供需仍趋紧，重视权益资产低位布局机遇。上周由于国内进入五一假期，跨市套利头寸离场导致盘面出现较大波动。短期看，市场向关税趋缓交易，基本面尚有支撑，关注后市宏观、基本面共振机遇：①节前需求表现仍较好，节后需求情绪或随价格变动：五一期间精铜杆开工率维持高位。市场存观望情绪，但逢低补货意愿仍存。②供给端扰动再现：嘉能可延长智利Altonorte冶炼厂检修时间。③库存表现仍强：五一期间LME库存持续去化（去库近3000吨），且注销仓单量抬升（注销1.75万吨）。短期看铜价企稳偏强运行，但上行幅度预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期，铜的长期前景依然乐观，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。
风险提示
美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
内容目录
1. 本周研究观点
金：情绪缓和，现实恶化，继续看多。1）关税相关信息仍导致金价持续波动：一方面是贸易紧张情绪继续缓和，4/28贝森特继续向市场传递出“将与多国达成协议以及有望与中国开启贸易谈判”的讯号，5/2中国商务部则表示“美方近期通过相关方面主动向中方传递信息希望谈判，对此中方正在进行评估”，贸易紧张情绪缓和，使得金价承压。但另一方面，关税的不确定性远未结束：首先，日美第二轮谈判仍然缺乏实质进展，5/2日本首相石破茂表示绝对不会接受对汽车加征关税（日美谈判核心议题）；日本经济再生担当大臣赤泽亮正在谈判中表示对美方关税政策感到遗憾并强烈要求美方重新考虑；日本财务大臣加藤胜信则暗示日本持有美债或可作为谈判筹码；其次，5/5特朗普宣布对电影行业加征100%关税再度引发市场担忧，同时特朗普NBC专访报道也显示其仍然维持对中国较为强硬的关税立场。2）近期美国部分经济数据也开始令市场有所担忧：美国3月职位空缺数719.2万，低于预期748万以及前值748万，美国4月ADP就业新增6.2万，低于预期11.5万及前值15.5万，同时美国Q1实际GDP环比折年率-0.3%，低于预期0.3%及前值2.4%。尽管更关键的4月新增非农17.7 万，超出预期13万，失业率4.2%持平于预期及前值，反映当前劳动力市场仍稳健，但当前情形下，市场可能更关注坏消息，同时怀疑好消息的可持续性（关税存在滞后影响）。综合来看：关税极限施压带来的情绪至暗时刻已过，特朗普的交易艺术+贝森特事后安抚的模式似乎也正逐渐让市场适应，接下来将是现实层面漫长的贸易谈判拉扯，以及美国经济数据向滞胀/衰退的逐渐兑现，金价有望保持波动向上趋势。此外，全球资产组合再平衡以及美元资产体系相对弱化（近期亚洲货币对美元大幅升值或是这一宏大叙事的缩影），有望带给黄金持续长期资金流入。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
铜：扰动之下供需仍趋紧，重视权益资产低位布局机遇。上周由于国内进入五一假期，跨市套利头寸离场导致盘面出现较大波动，且COMEX波动大于其他市场，本周一LME铜收于9446美元/吨。短期看，市场向关税趋缓交易，基本面尚有支撑，关注后市宏观、基本面共振机遇：1）宏观交易层面，关税交易正往趋缓方向走，市场已逐步适应显示贸易谈判的反复拉扯，经济数据边际走弱但尚不足以定性衰退，关税的滞后影响仍待验证，铜价仍有支撑。2）基本面层面，①节前需求表现仍较好，节后需求情绪或随价格变动：截至4/30，SMM现货升水继续上升至230元/吨；五一期间精铜杆开工率维持高位，SMM调研放假时长同比明显缩短2.5天至1.2天。由于此前铜价表现偏强，新订单减少，市场存观望情绪，但逢低补货意愿仍存，铜价下方仍有产业买盘支撑。②供给端扰动再现：嘉能可延长智利Altonorte冶炼厂检修时间，TC持续深跌后冶炼端减产风险加剧、贸易政策不确定性及内外价差拉大导致进口废铜下行，二季度电解铜产量或边际下行。③库存表现仍强：五一期间LME库存持续去化（去库近3000吨），且注销仓单量抬升（注销1.75万吨）。短期看铜价企稳偏强运行，但上行幅度预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期，铜的长期前景依然乐观，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。
铝：氧化铝价格继续下探，电解铝社库去化加速。1）氧化铝仍处下行趋势：本周内氧化铝现货价稳中小涨，SMM氧化铝指数由4/25的2893元/吨升至2896元/吨。期货价格则在山西某矿山复产、几内亚铝土矿报价持续下探等利空下持续下跌，定价后市矿价下跌导致成本支撑下移。氧化铝过剩格局预期未改，矿端利润仍有被挤压空间且近期矿端频传低价成交，氧化铝价格整体仍处于下行趋势之中。2）电解铝震荡运行，观察下游补库情绪：随着宏观逐渐对关税政策变化脱敏，铝价在2.00万元/吨附近震荡运行。①宏观层面，中美对等关税问题及市场情绪边际缓解。②电解铝基本面层面逐渐走出旺季，需观察需求韧性：电解铝“金三银四”逐步走出，订单边际走弱，但供给端运行产能偏刚性，铝价或仍偏强震荡。③电解铝行业利润可观：截至4/30，SMM电解铝行业利润为3476元/吨，较上周五下行10元/吨。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源、轻量化及铝替代等因素下铝需求长期向好，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。
2. 板块表现
本周上证指数跌幅-0.49%，有色金属指数跌幅-0.85%，跑输大盘0.37%在30个子行业中排名18。有色金属细分板块中表现前三为：稀土及磁性材料涨幅0.67 %，锂跌幅（-0.39%），铝跌幅（-0.57%）。个股涨幅前三为宜安科技（8.89%）、华宏科技（7.90%）、宁波富邦（7.49%）。个股跌幅前三为石英股份（-9.39%）、*ST龙宇（-9.65%）、中洲特材（-15.47%）。
相关公司： 神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。
3. 金属价格及库存
3.1新能源金属：钴价分化、锂价下跌、稀土价格分化
钴：本周，MB钴标准级均价本周持平在15.80美元/磅，合金级均价本周-0.12%至20.10美元/磅；国内方面，电钴本周价格+0.62%至24.20万元/吨。钴盐方面，硫酸钴+0.05%至4.94万元/吨，四氧化三钴-0.12%至21.00万元/吨，氯化钴+0.08%至6.05万元/吨。
锂：本周，锂精矿价格-2.5%至773美元/吨。锂盐方面，工业级碳酸锂价格-2.7%至6.62万元/吨，电池级碳酸锂价格-2.7%至6.80万元/吨，氢氧化锂价格-0.8%至6.76万元/吨。
稀土：本周，轻稀土方面，氧化镨钕价格+1.2%至41.10万元/吨；中重稀土方面，氧化铽价格-0.5%至673.5万元/吨，氧化镝价格-0.6%至160万元/吨。
3.2 基本金属：基本金属价格普跌
国内方面，SHFE铜下跌0.12%至7.76万元/吨，SHFE铝上涨0.15%至2.00万元/吨，SHFE锌下跌1.06%至2.25万元/吨，SHFE铅下跌0.94%至1.69万元/吨，SHFE镍下跌1.35%至12.40万元/吨，SHFE锡下跌0.16%至26.18万元/吨。
国外方面，LME铜下跌2.51%至9125美元/吨，LME铝下跌1.56%至2400美元/吨，LME锌下跌2.00%至2593美元/吨，LME铅下跌0.64%至1958美元/吨，LME镍下跌0.46%至15418美元/吨，LME锡下跌1.96%至31348美元/吨。
3.3 贵金属：金价上涨、银价下跌
贵金属方面，本周COMEX金价+0.8%至3319美元/盎司，COMEX银价-2.1%至32.83美元/盎司。
4. 风险提示
美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强，若迟迟难以压降，不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施，导致金价继续承压。
全球货币政策紧缩超预期：全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期，导致金价承压。
美元持续升值：美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系，若美元持续走强，可能也会压制金价。
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来源：新浪财经
