豆菜粕：罕见个位数库存与现货弱势

摘要：核心观点：震荡多头基金押注美豆，但受到国际局势的不稳定性影响及美豆油方面的拖累（缺乏环境保护局的生物燃料混合授权及环保局预算削减），美豆近期呈现横盘走势，当前中美会谈的进行，削弱了美豆出口悲观预期的逻辑，主要在情绪上利多外盘利空内盘，并且促进了巴西积极卖货，关

核心观点：震荡多头基金押注美豆，但受到国际局势的不稳定性影响及美豆油方面的拖累（缺乏环境保护局的生物燃料混合授权及环保局预算削减），美豆近期呈现横盘走势，当前中美会谈的进行，削弱了美豆出口悲观预期的逻辑，主要在情绪上利多外盘利空内盘，并且促进了巴西积极卖货，关注后续5月报告的指引。五一节前最后一周，连粕盘面提前交易后续大豆到港多的预期，节后近两个交易日有所企稳，但基本面缺乏上行驱动，菜粕跟随豆粕走势。今日传本周六开对加拿大菜籽反倾销裁定会。

美豆播种进度较快，截至5.5，达到30%，物候条件略干，但从表层土壤湿度来看没有快速下滑的趋势。阿根廷大豆本周评级下降，土壤湿度上升，当前24/25季阿根廷大豆已有23.6%完成收割，近期收割工作加速，但较去年同期仍滞后。中美互加关税利好巴西大豆出口，贴水有节奏性下跌外整体维持坚挺。未来一周巴西南部及阿根廷部分主产省或有洪涝灾害，关注后续巴西大豆港口发运速度。4月巴西对华装船发走了957万吨左右，5月预计对华装船890万吨，目前约发走218万吨，日均速度30万吨左右。ANEC最新预估2025年4月份巴西大豆出口量将达到1431万吨。

国内豆粕现货弱势，回吐4月通关延迟问题带来的溢价。全国油厂豆粕库存降至个位数，节前、节后下游企业面临难以提货的状况，区域现货成交一般。本周到港环比减少，开机压榨正逐步恢复但速度较慢，预计5.3-5.9国内油厂开机率回升，油厂大豆压榨量预计174.3万吨。从估值角度来看，我们测算当前豆粕09深跌后，估值处于低位，后续到港压力在盘面部分计价，关注后续利空出清后的试多机会，预计7-9月差区间震荡。

现货基差：中性偏弱 5.7，豆粕现价为2509+205元/吨（华东），现货基差较上周走弱135元/吨，现货弱势，回吐4月通关延迟问题带来的溢价。

美国大豆：中性 CFTC持仓方面，本周美豆CFTC净持仓连续三周为正。不过国际贸易局势紧张下，以及美豆油期货下跌拖累美豆走势，美豆呈现横盘震荡态势。24/25季出口依旧一般，截至5.5，新作播种进度较快（30%），物候条件略干。

南美大豆：中性当前24/25季阿根廷大豆已有23.6%完成收割，近期收割工作加速，但较去年同期仍滞后。中美互加关税利好巴西大豆出口，贴水有节奏性下跌外整体维持坚挺。未来一周巴西南部及阿根廷部分主产省或有洪涝灾害，关注后续巴西大豆港口发运速度。4月巴西对华装船发走了957万吨左右，5月预计对华装船890万吨，目前约发走218万吨，日均速度30万吨左右。

到港库存：中性本周到港大豆数量环比减少。进口买船方面5-8月船期进度并不慢，本周进口大豆榨利较上周小幅好转。

开机压榨：中性截至5.2当周，全国压榨152.3万吨大豆，压榨量有所回升，上周为141.22万吨。预计5.3-5.9国内油厂开机率回升，油厂大豆压榨量预计174.3万吨，开机率49%。

消费库存：中性偏多全国油厂豆粕库存降至个位数，下游企业面临难以提货的状况。五一节前最后一周，盘面提前交易后续大豆到港多的预期，节后近两个交易日有所企稳。

美国

CFTC大豆净持仓连续三周为正

截至5.2当周，净持仓为3.8万手，连续三周增加。不过交易商担忧国际贸易的紧张局势以及美豆油期货下跌拖累美豆走势（缺乏环境保护局的生物燃料混合授权及环保局预算削减），美豆横盘震荡。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

美豆对华累计净售数据较对全球更为一般

截至4.25当周，24/25季美豆净销售42.8万吨，其中对中国净销售13.9万吨。对全球净销售同比增长41%，对中国净销售同比增6%。

数据来源：我的农产品，Wind，紫金天风期货研究所

24/25美豆对华累计出口装船累计同比减幅5%

截至4.25当周，美豆出口装船58.7万吨，24/25累计出口同比增长13%，五年距平-4%，累计出口4854万吨。对中国累计出口同比去年下降5%，五年距平-16%。

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

25/26美豆播种进度较快

截至5.5，美国大豆播种进度30%，较往年快，上周18%。

美豆主产区物候情况

土壤湿度距平图显示，近期美豆产区略微偏干，不过截至6.11，表层土壤湿度并没有快速下行的趋势。

数据来源：USDA、紫金天风期货研究所

巴西、阿根廷

阿根廷大豆作物评级降低，土壤湿度上升，收获进度超2成

当前24/25季阿根廷大豆已有23.6%完成收割，近期收割工作加速，但较去年同期仍滞后。截至4.29，大豆作物状况评级良好占比39%(上周值43%，去年同期值27%)，正常占比39%（上周值37%，去年同期值44%），一般和较差占比22%(上周值20%，去年同期值29%)。土壤水分有益到适宜占比88%(上周值87%，去年同期值82%)，一般到干旱占比11%(上周值10%，去年同期值16%)。

数据来源：布交所，紫金天风期货研究所

巴西南部主产区过去一周天气较干

过去一周（4.29-5.5）巴西南部地区天气较干。

数据来源：NOAA，紫金天风期货研究所

巴西产区天气预报：未来一周南部降雨充沛

未来一周（5.6-5.12）巴西南部降雨充沛。

阿根廷产区过去天气：局部区域有降雨，整体偏干

过去一周（4.29-5.5）阿根廷圣菲省北部及布宜诺斯艾利斯省北部有降雨，整体偏干。

阿根廷产区天气预测：未来一周或有洪涝

未来一周（5.6-5.12）主产省部分区域（如圣菲省东北部）或有洪涝。

数据来源：NOAA、紫金天风期货研究所

巴西大豆出口强劲

ANEC最新表明，2025年4月份巴西大豆出口量将达到1431万吨，虽然低于一周前预估的1447万吨，但比去年4月份提高86万吨。3月份巴西大豆出口量为1610万吨，也高于去年3月的1355万吨。预计今年头4个月巴西大豆出口4100万吨，接近去年全年出口量9730万吨的一半。中美贸易战对巴西大豆出口的影响可能在下半年更为显著。

据海关数据，3月，巴西出口1468万吨大豆，中国进口95.1万吨巴西大豆，1-3月累计进口454万吨巴西大豆。