摘要：1900亿营收下滑7.31%的冰冷数据，和321亿净利润的逆势上扬，形成了诡异的反差。在美的、海尔营收持续扩张的背景下，曾经的白电霸主，正被贴上“掉队者”的标签，连资本市场都用脚投票：格力市盈率仅7.8倍，不足美的市值的一半。

2024年4月29号，珠海格力总部报告厅的灯光，格外刺眼。

当董明珠将净利率17%的财报，拍在桌上时，台下投资者却集体沉默——这份“增收不增利”的成绩单，让空调女王引以为傲的“技术护城河”，显出了裂缝。

1900亿营收下滑7.31%的冰冷数据，和321亿净利润的逆势上扬，形成了诡异的反差。在美的、海尔营收持续扩张的背景下，曾经的白电霸主，正被贴上“掉队者”的标签，连资本市场都用脚投票：格力市盈率仅7.8倍，不足美的市值的一半。

格力展厅里，陈列着光伏空调、钛酸锂电池等“黑科技”，但财报数字，无情揭露了真相：78.54%的营收，仍然来自空调。这个曾经让格力登顶的“现金奶牛”，正在被美的的COLMO高端系列、小米的智能生态，撕开缺口。

更致命的是，当海尔在海外市场拿下43%的收入、美的机器人业务突破200亿时，格力海外收入仅占14.8%，工业制品板块，仍然在个位数徘徊。

“我们绝不搞资本运作！”董明珠在股东大会上的宣言，犹在耳畔，但研发投入2.54%的占比（美的4.3%），以及14.7亿政府补贴的技术性利润调节，让这句豪言显得苍白。

总工程师钟成堡接任总裁当天，技术中心走廊里还贴着“掌握核心科技”的标语，但实验室的折旧年限，已经悄悄从10年延长至15年。

在杭州某家电卖场，美的导购，正向顾客展示“送装一体”服务，而格力展区，仍然堆着印有经销商编号的空调箱。34%的销售费用缩减，看似亮眼，实则是砍掉传统渠道返利的断腕之举。曾为格力打下江山的10万经销商，如今在直播电商时代，成了“负资产”。

“董明珠健康家”体验店里，AR试装镜前门可罗雀，而300公里外的佛山，美的COLMO全屋智能体验馆，单日客流过千。

更讽刺的是，当格力海外团队在巴西推广光伏空调时，当地经销商却在问：“能不能先解决APP英文版闪退问题？”

财报发布次日，某私募基金经理在晨会上划重点：“17%净利率，靠的是少计提8亿存货跌价准备。”这份被质疑“财务洗澡”的报表，让格力陷入更深的估值泥潭。即便抛出52%分红率的“糖衣炮弹”，机构仍然用2607亿市值，给出审判——不足美的的一半，甚至低于小米家电板块估值。

在深交所互动平台上，关于“研发费用为何低于同行”的提问，已经积压37条未回复。而董明珠那句“绝不用海归派”的宣言，正被制成表情包，在投资群疯传。当少壮派董事首次亮相时，有股东注意到：新任总工程师的西装口袋上，别着一枚美的早年推出的物联网徽章。

格力研究院里，氢燃料电池项目组的灯光，彻夜未明，墙上倒计时牌显示“距离技术发布会还剩87天”。而在隔壁会议室，渠道改革小组，正激烈争论：是否该学小米，开放第三方入驻？

更耐人寻味的是，在格力宣布布局储能赛道的同一天，美的悄悄注册了“热泵空调+光伏”专利。当海尔在北美市场签下第1000万套智能冰箱订单时，格力巴西工厂的机器，仍然因为芯片短缺，间歇性停工。这场关乎存亡的转型竞赛中，留给董明珠的时间，可能比空调压缩机的使用寿命，还要短暂。

珠海总部顶楼的董事长办公室里，那台见证过千亿庆典的格力空调，仍在嗡嗡作响。

当17%的净利率光环褪去，铁娘子面前，摆着两道致命的选择题：是继续死守空调阵地，还是冒着颠覆经销体系的危险，拥抱新零售？是押注氢能这种十年后才能变现的未来科技，还是先解决海外APP的闪退问题？

据说格力技术团队，已经收到“三个月攻克智能算法”的军令状，但在投资者耐心耗尽之前，那321亿净利润筑起的堤坝，还能抵挡多久资本市场的惊涛骇浪？

参考资料：

时代财经《4年来首次营收下滑，格力电器仍“大方”分红168亿，3只基金一季度祭出减持》

财新《董明珠连任格力电器董事长不再兼任总裁》

蓝字计划《深扒董明珠口中的格力电车，不起火的真相水很深》

BT财经V《董明珠宣称“绝不用海归派”，格力研发实力究竟怎么样？》

来源：朱大锤g收机匠