丽珠集团：未来增长将呈现“存量优化+增量爆发”双轮驱动格局

摘要：丽珠集团作为国内老牌制药企业，近年来估值持续低于医药行业平均水平（申万医药板块PE约31倍，丽珠当前PE约12倍）。其低估值成因比较复杂，包括存在业务结构、政策冲击、市场预期、财务策略等多维度的市场解读。

丽珠集团作为国内老牌制药企业，近年来估值持续低于医药行业平均水平（申万医药板块PE约31倍，丽珠当前PE约12倍）。其低估值成因比较复杂，包括存在业务结构、政策冲击、市场预期、财务策略等多维度的市场解读。

本文从丽珠集团主要产品销售及未来新产品上市销售预测的角度，为投资者提供投资决策建议。

一、丽珠集团2025年一季度财务表现概览

营业收入与净利润：根据2025年一季度数据，丽珠集团营业收入为31.81亿元，同比下降1.92%，但净利润同比增长4.75%至6.37亿元。这表明公司在收入增长承压的背景下，通过成本优化或高毛利产品结构调整实现了利润提升。毛利率：2024年全年毛利率稳定在63%-64%区间，显示公司核心业务的盈利能力未受收入下滑显著影响。现金流与运营效率：2024年上半年经营活动现金流净额同比增长24.67%，反映公司营运资金管理能力增强。结合2025年一季度应收账款/利润比率达97.09%，需关注未来回款风险对利润的潜在侵蚀。

二、未来3-5年增长驱动因素分析

国际化战略加速‌：

原料药出口：2024年原料药及中间体出口收入同比增长7.93%，规范市场销售占比提升至35%，高端抗生素、兽药等细分领域竞争优势明显。

制剂出海：制剂海外收入同比大增65.98%，抗病毒颗粒等产品在俄罗斯、印尼等新兴市场获批，2025年计划启动本土化生产。

创新药与高壁垒产品管线‌：

研发投入：2024年研发支出达10.4亿元（占营收8.84%），聚焦精神神经、代谢等领域。

产品上市节奏：预计2025年阿立哌唑微球、司美格鲁肽等产品上市，2026-2027年重组人促卵泡激素、IL-17A/F等近10款新药将贡献收入。

政策与行业红利：

中国医药市场预计2025年规模突破2.2万亿元，仿制药一致性评价和创新药审批加速（如CAR-T疗法）为公司提供结构性机会。

原料药环保政策趋严，推动行业集中度提升，丽珠高端特色原料药布局有望受益。

三、现有核心产品销售情况与预测

1. 化学制剂板块‌

‌亮丙瑞林微球（辅助生殖领域）‌‌市场地位：全球首个通过FDA个药指南完成生物等效性研究的促性激素长效缓释制剂，2024年通过一致性评价后加速替代进口（如武田制药原研产品）。销售表现：2024年销售额约18亿元，同比增长12%，预计2025年在3个月长效剂型上市后，年销售额突破20亿元，保持10%-15%的复合增速。艾普拉唑（消化领域）‌‌集采影响：受2024年胰岛素集采波及，收入同比下滑约8%，但凭借差异化剂型（如肠溶片）仍维持12亿元年销售额，预计2025年通过渠道下沉维持8-10亿元规模。

2. 中药板块‌

‌参芪扶正注射液‌‌政策红利：2024年医保后缀解限后恢复增长，2025年一季度销售额同比增长5%，预计全年销售额达15亿元，长期受益于中医政策支持及肿瘤辅助治疗需求。抗病毒颗粒‌‌国际化突破：在俄罗斯、印尼获批并启动本土化生产，2024年海外收入同比增长65%，预计2025年出口收入突破8亿元，占中药板块收入比重提升至30%。

3. 原料药与中间体‌

‌高端抗生素与宠物用药‌‌出口增长：规范市场（欧美）销售占比提升至35%，2024年收入16.68亿元（+7.93%），预计2025年维持7-10%增速，受益于环保政策驱动的行业集中度提升。

4. 诊断试剂‌

‌呼吸道感染检测试剂‌‌自主研发转型：2024年自主研发产品占比超60%，肺炎支原体检测试剂收入同比增长25%，预计2025年化学发光与自免检测产品带动板块收入突破10亿元。

四、未来新产品上市节奏与销售潜力

1. 2025年确定性上市产品‌

‌注射用阿立哌唑微球（精神分裂症）‌‌市场空间：原研药2023年全球销售额超20亿美元，国内尚无国产长效剂型上市。预计2025年上半年获批后，销售峰值可达12-15亿元，2025年贡献收入约3-5亿元。竞争优势：缓释技术突破（血药浓度平稳性优于原研），规避集采冲击。司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症）‌‌审批进展：2型糖尿病适应症已提交上市申请，预计2025年底或2026年初获批。销售预期：国内糖尿病药物市场规模超600亿元，2024年原研药（诺和诺德）全球销售额290亿美元。预计峰值销售额20-30亿元，但需警惕国内超20家仿制药企业价格战风险。

2. 2026-2027年重点上市管线‌

‌重组抗人IL-17A/F单抗（银屑病/强直性脊柱炎）‌‌差异化定位：国内首个双靶点药物，已完成III期临床入组，计划2025年年内报产。对标诺华司库奇尤单抗（2024年全球销售额超80亿美元），预计峰值销售额15亿元，差异化适应症布局降低竞争烈度。JP-1366片剂（消化领域P-CAB药物）‌‌市场替代潜力：2024年国内P-CAB市场规模10亿元（+50%），JP-1366预计2027年上市后，凭借剂型优势（片剂+注射剂）抢占20%份额，峰值销售额8-10亿元。重组人促卵泡激素（辅助生殖）‌‌进口替代逻辑：2025年1月申报上市，预计2026年获批，目标替代默克雪兰诺产品。国内辅助生殖药物市场超50亿元，预计峰值销售额5-8亿元。

3. 中长期潜力品种（2028年后）‌

‌司美格鲁肽减重适应症‌‌市场爆发力：国内肥胖人群超1亿，减重药物市场规模预计突破1000亿元。III期临床已完成入组，2025年底提交上市申请，峰值销售额或达30-40亿元，但需面对信达生物、华东医药等同类产品围剿。小核酸药物LZHN2408（代谢领域）‌‌技术壁垒：采用siRNA干扰技术，实现长期稳定控糖，2024年进入临床前研究，预计2030年前上市，潜在峰值销售额10-15亿元。

五、销售驱动逻辑与风险平衡

1. 核心增长逻辑‌

‌技术平台优势：微球缓释技术（阿立哌唑、亮丙瑞林）与双靶点生物药（IL-17A/F）形成差异化竞争护城河。政策红利捕获：中药创新药审批加速（参芪扶正）、辅助生殖纳入医保（重组人促卵泡激素）。国际化协同：原料药出口向制剂出海延伸，东南亚本土化生产降低贸易战风险。

2. 主要风险对冲‌

‌集采与价格压力：司美格鲁肽可能面临医保谈判降价50%以上，需通过海外市场（如中东、南美）分散风险。临床与审批不确定性：IL-17A/F单抗若未能证明优于单靶点药物，可能错失最佳上市窗口。产能与供应链：微球制剂生产复杂度高，需确保江苏无锡基地产能释放节奏匹配新品上市需求。

六、收入结构演变预测‌

‌板块‌‌2024年收入（亿元）‌‌2025年预测（亿元）‌‌2027年预测（亿元）‌‌增长驱动力化学制剂8595-100120-130阿立哌唑微球、司美格鲁肽上市中药4548-5055-60抗病毒颗粒海外放量、参芪扶正稳增原料药7075-7885-90高端抗生素出口、宠物用药升级诊断试剂1820-2225-28自免检测突破、呼吸道试剂持续增长合计‌‌218‌‌238-250‌‌285-308

六、结论

丽珠集团未来3-5年的增长将呈现“存量优化+增量爆发”双轮驱动格局：

存量产品通过国际化（抗病毒颗粒）与剂型升级（亮丙瑞林微球）维持5-10%稳健增长；重磅新品阿立哌唑微球（2025）、司美格鲁肽（2026）、IL-17A/F单抗（2027）将陆续进入收获期，预计2027年创新药收入占比提升至35%以上；风险控制需重点关注集采政策走向与生物类似药竞争强度，建议通过BD引进（如小核酸药物）与AI研发降本（年报提及AI合成路径优化）平衡管线风险。