摘要：根据招股书显示，截至2023年12月31日，沪上阿姨按门店总数计排名第四，拥有7789间门店；按售出杯数计算则在中国现制茶饮店市场排名第四，共售出6亿杯，市场份额为4.5%。
“阿姨”来自上海，目的地却是香港。
5月8日，沪上阿姨(02589.HK)在港交所主板上市，发行价113.12港元/股。截至收盘，其股价为158.4港元/股，市值166亿。
这是继古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬之后，年内第四个登陆资本市场的新茶饮品牌。
根据招股书显示，截至2023年12月31日，沪上阿姨按门店总数计排名第四，拥有7789间门店；按售出杯数计算则在中国现制茶饮店市场排名第四，共售出6亿杯，市场份额为4.5%。
01 业绩变脸：营收净利双杀
但说实话，从数据而言，沪上阿姨的数据不仅算不上好看，甚至给人一种还未上市就业绩变脸的感觉。
招股书显示，2024年，沪上阿姨实现营业收入32.85亿元，同比减少1.9%；实现税前利润4.49亿元，同比减少11.97%；归属于母公司股东的净利润分别为3.29亿元，同比减少15.2%。
这和前两年高增长的局面形成了明显的反差。招股书显示，2022至2023年，沪上阿姨分别实现营业收入21.99亿元、33.48亿元、32.85亿元，同比分别增长34.05%、52.26%；同期归属于母公司股东的净利润分别为1.49亿元、3.88亿元，同比分别增长79.22%、159.52%。
对此，沪上阿姨表示，收入下滑主要由于其加盟相关收入及自营店收入减少，进一步来看，加盟相关收入减少主要乃由于销售设备收入减少所致。尤其是，受2024年中国整体行业增长放缓及现制茶饮店行业竞争加剧的影响，店铺网络中每间加盟店的平均GMV由2023年的160万元减少至2024年的140万元。
但众所周知的是，在计划上市这件事上，企业不会打无准备的仗，一般会选择在企业业绩数据最漂亮的时候公布IPO计划。沪上阿姨也不例外。
沪上阿姨首次提交上市申请是在2024年2月。彼时，沪上阿姨提交了一份让资本市场满意的高增长业绩。数据显示，2021年度、2022年度及2023年前九个月，沪上阿姨分别实现营业收入16.40亿元、21.99亿元、25.35亿元，对应净利润分别为0.83亿元、1.49亿元、3.24亿元，其中，2022年度及2023年前九个月营收同比分别增长34.0%及54.1%，净利润同比分别增长79.2%及188.7%。
从沪上阿姨的财务数据变化来看，其在2022 - 2023年呈现出强劲的增长态势，无论是营业收入还是净利润都实现了大幅增长。
可惜的是，准备充足的沪上阿姨没赶上好时候，资本市场当时对新茶饮企业并不感冒。
据港交所官方网站显示，沪上阿姨招股书于2024年8月14日正式失效。与此同时，蜜雪冰城和古茗也同样按下IPO的暂停键。
02 分红1.77亿：现金流危机隐现
值得一提的是，在冲刺港股IPO的关键节点，沪上阿姨于2024年5月突击派发1.58亿元股息，这一金额几乎相当于其2024年上半年净利润的94%。
更引发争议的是，创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇通过控制公司80.64%的投票权，直接分走约1.29亿元，加上2023年底的分红，二人累计套现近1.77亿元。
此举被市场解读为“家族资本套现”——在招股书失效、业绩增速放缓的背景下，公司一边向资本市场寻求融资，一边却将核心利润优先分配给实控人。
数据显示，2024年上半年沪上阿姨净利润同比下降12.3%，现金储备较年初缩水近半，但分红力度却远超同行，这种“掏空式分红”加剧了市场对其财务健康度的质疑。
2024年下半年，资本市场开始接纳新茶饮品牌，在正常推进上市进程后，古茗、蜜雪冰城先后于2025年2月12日、2025年3月3日登陆港交所，霸王茶姬则在2025年4月17日成为首家在美股上市的新茶饮公司。
沪上阿姨的步伐则慢了点。2024年12月27日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司再次向香港交易所提交上市申请书。2025年1月，证监会发布关于沪上阿姨(上海)实业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。
但上市并非成功，可能只是巅峰。
面对“掏空式分红”、业绩变脸般的数据，港股市场的投资者们，后期还会买账吗？
03 闭店增加：加盟模式现危机
加盟，一直是沪上阿姨的主要运营模式。
招股书显示，截至2024年12月31日，沪上阿姨网络内的9176间门店中，有99.7%即9152间由加盟商经营。
换句话说，沪上阿姨只有24家自营门店。
由此不难理解，沪上阿姨的收入绝大部分来自加盟业务，其中包括向加盟商销售货物，包括食材、包装及其他原材料，以及设备；及加盟服务。
数据显示，2022年至2024年期间，沪上阿姨加盟相关收入总计达到20.72亿元，占总营收的94.3%，2023年加盟相关收入进一步增长至32.25亿元，占比提升至96.3%，加盟模式的主导地位愈发凸显。
到了2024年，尽管加盟相关收入略有下降至31.69亿元，但占比仍高达96.5%，依旧是企业收入的核心支柱。
与之形成鲜明对比的是自营店的收入情况。
2022年，沪上阿姨来自自营店的收入仅为1.26亿元，占总营收的5.7%；2023年下降至1.15亿元，占比降至3.4%；2024年更是降至0.49亿元，占比仅剩1.5%。自营店收入不仅规模较小，且呈现逐年萎缩的趋势。
需要指出的是，加盟模式作为一种常见的商业扩张手段，被众多企业广泛采用，在快速拓展市场、提升品牌知名度等方面具有显著优势。然而，它也存在一系列不可忽视的问题，例如，品质把控风险、利益分配矛盾突出等。
在品控端，3月14日消息，据湖北经视直播报道，经视直播3·15特别报道《网红奶茶店背后的秘密》，曝光了沪上阿姨武汉汉口城市广场店店员用过保质期食材制作奶茶，并篡改效期标签的问题。
武汉市市场监督管理局执法稽查处吴处长表示，《中华人民共和国食品安全法》第三十四条，明确禁止使用超过保质期的原料及标注虚假效期。沪上阿姨使用过期食材并篡改效期标签的行为，不仅暴露品牌食安管理漏洞，也涉嫌违法。
执法人员现场固定证据，对该门店立案调查。如果涉嫌违法，将依据《中华人民共和国食品安全法》第一百二十四条，进行处罚。当场，沪上阿姨武汉汉口城市广场门店即刻闭店。
在加盟费用端，有媒体报道，在沪上阿姨重新冲刺港交所的前2个月，有加盟商打出“加盟要谨慎，已倾家荡产”的横幅进行声讨。该加盟商因总部销售的原材料价格过高，选择从外部供应商进货，结果被罚款1.5万元。加盟商拒绝缴纳罚款后，公司单方面关闭了其三家门店。
对此，沪上阿姨方面表示，闭店主要原因是加盟商经营不善、贷款开店，与品牌本身并无直接关联。
但不可否认的是，随着与加盟商利益分配矛盾的不断升级，沪上阿姨闭店数量明显上升。数据显示，2022年至2024年，沪上阿姨关闭的加盟店分别为393、370、987，2024年闭店数量增长了167%。
与此同时，沪上阿姨单店日均GMV出现下滑。
数据显示，2024年，沪上阿姨全年商品交易总额（GMV）达107.36亿元，较上一年度增长10.3%，但品牌平均单店年GMV同比下滑12.1%至137万元，折算后平均单店每日GMV亦同比下降12.1%，仅为3753元。
不难看出，沪上阿姨以加盟为主导的运营模式在推动公司快速扩张的同时，正面临增长失速、信任危机、资本套现三重绞杀。
按发行价上限计算，沪上阿姨市值约118.6亿港元，对应2024年经调整净利润的PE达26.7倍，显著高于行业均值（20-25倍），但其业绩增速已降至10%。
从招股书可以看到，虽然沪上阿姨50.4%门店位于三线及以下城市，但面对蜜雪冰城（2.3万家店）、古茗（超5000家店）的“低价围剿”，其7-22元价格带产品优势不足，即与同行相比，并没有什么核心竞争优势。
若在保持加盟模式优势的基础上无法解决单店效益下滑、食安管控漏洞、市场增速放缓等核心问题，在成功上市后其“高估值泡沫”恐难持久。
从奈雪的茶、茶百道的市值变化上，可以清楚认识到，资本市场的耐心比想象中更短。
但不可否认的是，狂欢窗口期里，创始人已经拿到了足够的财富。港岛香格里拉的宴会厅，歌舞升平觥筹交错，受伤的只有赚不到钱的加盟商而已。
来源：圆周率talk