摘要：2025年第一季度，创新药、CXO(医药外包)等行业均表现不俗，尤其对于CXO企业来说，最困难的时候似乎已经过去。

财报季，收官了！

2025年第一季度，创新药、CXO(医药外包)等行业均表现不俗，尤其对于CXO企业来说，最困难的时候似乎已经过去。

与此同时，行业格局也在悄然变化，2025年第一季度，头部企业中营收排名最末的凯莱英，净利润(3.27亿元)竟然反超了泰格医药(1.65亿元)和康龙化成(3.06亿元)。

不仅如此，凯莱英还以超200%的新兴业务营收增速和约76亿元的在手订单，走上“开挂”般的逆袭之路。

技术全球领先

手握76亿订单

从业务布局看，康龙化成、泰格医药聚焦于CRO(药物研发)，凯莱英则是国产CDMO(药物研发、生产一体化)龙头，更强调技术的创新。

而所处赛道的不同，形成了三家企业研发费用率的巨大差异。

从2020年到2025年第一季度，凯莱英的研发费用率维持在8%左右，始终高于泰格医药和康龙化成。

并且，凯莱英的研发费用从2020年的2.59亿元增至2024年的6.14亿元，筑牢技术壁垒。截至2024年年底，公司共有487项授权专利，其中有183个在连续反应技术领域。

这项连续反应技术也成为凯莱英开拓客户、横扫订单的利器。

凯莱英是全球少有的，能用连续反应技术进行大规模生产的企业。

连续反应技术能够实现从原料到成品的全流程不间断生产，相比传统批次生产技术，效率提高30%，并缩短交付周期，以便客户获得产品先发优势。

目前，凯莱英已与全球前20大药企中的16家展开合作，包括辉瑞、默沙东等巨头。并且凯莱英还与大客户建立了更深层次的业务绑定，有8家客户合作超10年。

在拓客方面，2024年，公司新增CDMO业务客户超200家。

而做深大客户，做广中小客户，为凯莱英提供了充足的订单。

截至2025年3月29日，凯莱英在手订单总额达到10.52亿美元(约76亿元)，同比增幅超20%，为公司未来稳健经营夯实基础。

整体看，凯莱英非常注重修炼内功，因此在行业需求释放时，之前的耕耘自然会开花结果。

需求井喷

新业务营收大增200%

除了构建技术壁垒外，凯莱英的优势还在于传统业务稳健发展，并前瞻性地布局了多肽、ADC药物等新兴业务。

1.传统业务稳健发展。

近年来，凯莱英靠小分子业务打下一片江山。2024年，公司的小分子业务营收达到45.71亿元，占比为78.74%，剔除特定项目影响后同比增长8.85%。

2.新兴业务需求爆发。

随着司美格鲁肽等GLP-1多肽药物的热销，全球多肽药物市场规模将从2023年的210亿美元增长到2030年的407亿美元。

那么，不仅诺泰生物、圣诺生物等原料药公司收获红利，有能力承接多肽业务的CDMO企业也有望迎来高速发展。

当康龙化成等同行进行多肽合成平台搭建时，凯莱英已凭借约21000L的多肽固相合成产能布局，实现业绩增长。

2024年第四季度，凯莱英的大分子(含多肽、ADC)CDMO业务营收环比增长超200%。并且，公司预计2025年该业务收入有望翻倍增长。

当然，这是因为凯莱英有底气，它与国内重要客户合作的多肽项目已通过核查，为其2025年的首个多肽项目商业化供货奠定基础。

在两大业务的共同驱动下，凯莱英的业绩迅速反转。

2024年，凯莱英实现营收58.05亿元，同比下滑25.82%，净利润为9.49亿元，同比下降58.17%。公司业绩下滑主要是特定商业化项目减少所致，剔除这一因素后，营收同比增长7.4%。

而2025年第一季度，凯莱英的业绩明显回升，营收达到15.41亿元，同比增加10.1%，净利润为3.27亿元，同比增加15.83%。

降本增效

毛利率超药明康德

我们注意到，2025年第一季度，凯莱英的净利润增速超过了营收增速，这是因为公司净利率从2024年的16.12%提升至2025年第一季度的21.06%。

而净利率的提升，也是2025年第一季度凯莱英净利润超越康龙化成、泰格医药的关键。

那么，凯莱英做对了什么？

第一，降本增效，保持毛利率领先。

一方面，凯莱英将成本更低的连续反应技术拓展至合成生物等多个新兴领域，相比传统酶催化技术，酶量节省超70%。

2025年第一季度，公司新兴业务毛利率达到33.05%，同比增长近16个百分点。

另一方面，公司加快产能建设，扩大规模效应，降低单位成本。

在国内产能方面，500LGMP发酵车间和5000LGMP车间已于2025年第一季度投入使用，可同时满足多种生物制品的生产需求。

在海外产能方面，凯莱英收购辉瑞的英国工厂，其药物合成路线设计、筛选等技术均处于国际领先水平，已经在2024年第四季度承接订单。

随着降本增效的推进、产能利用率的不断提升，2025年第一季度，凯莱英毛利率达到42.54%，超越康龙化成（33.66%）、泰格医药(30.03%)等同行，甚至超过了龙头药明康德(42.26%)。

第二，有效控制费用支出。

凯莱英的期间费用率从2024年的23.3%降至2025年第一季度的20.81%，凸显公司的精细化管理能力。

可见，凯莱英通过精准的成本和费用管控，不仅在行业竞争中保持了毛利率的领先，而且显著提升了净利率。

结语

CXO行业正在摆脱之前景气度下滑的阴霾，相关企业的业绩普遍有所回升。

其中，凯莱英既有强悍的技术实力，又恰逢多肽等新兴业务的需求爆发，展现了突出的竞争力，储备了充足的订单。

并且，凯莱英还通过降本增效、精细化管理，维持盈利能力的稳定，为其接下来的发展打牢基础。

来源：飞鲸投研一点号