创新药：迎来戴维斯双击

摘要：2025年以来，国内创新药企业收入集体改善，增长趋势显著。以恒瑞医药、百济神州等头部企业为例，其2025年营收同比增速均超过30%，主要得益于多款创新药获批上市及医保准入加速。例如，PD-1抑制剂、CAR-T疗法等重磅产品销售额快速放量，叠加海外授权收入增长，

创新药是当前经济低迷条件下，因为中国生物制药的崛起，而成为确定性增长行业的典型例证。

一、2025年是创新药收入放量增长第一年。

2025年以来，国内创新药企业收入集体改善，增长趋势显著。以恒瑞医药、百济神州等头部企业为例，其2025年营收同比增速均超过30%，主要得益于多款创新药获批上市及医保准入加速。例如，PD-1抑制剂、CAR-T疗法等重磅产品销售额快速放量，叠加海外授权收入增长，推动行业整体收入规模突破千亿，验证了“收入放量元年”的预测。

二、盈利跨越增长第一年：中期戴维斯双击核心驱动

2025年至2028年，行业盈利拐点逐步显现。2025年，A股创新药板块净利润率首次转正，头部企业如信达生物、君实生物实现扭亏为盈；2026年行业整体净利润同比增长超50%。盈利改善主要得益于规模化生产降本、研发费用率下降（部分管线进入收获期）以及国际化收入占比提升。这一阶段，市场对行业盈利能力的信心增强，推动板块估值中枢上移，形成“盈利增长+估值提升”的戴维斯双击效应。

三、创新药公司估值抬升第一年：长期逻辑支撑

2025年国家医保局明确商保与医保协同支付政策后，创新药支付环境显著优化。惠民保等商保覆盖品种扩大至20余款创新药，患者自付比例下降至30%以下，药品可及性提升。叠加科创板、港股18A通道对未盈利生物科技企业的持续支持，行业估值逻辑从“研发管线估值”转向“商业化兑现估值”。2025年至今，创新药板块平均市盈率（PE）从40倍提升至60倍，头部企业PEG（市盈增长比率）维持在1.2-1.5区间，系统性估值抬升趋势明确。

四、外部因素影响

医保谈判对新发创新药的影响力在削弱，创新药的价格受国家丙类药物政策保护。

欧美市场准入壁垒较高，但中国创新药的发展迅猛，已经成为世界创新药市场不可忽视的一极。

PD-1、ADC等热门靶点接连被中国创新药企业突破，打破欧美创新药垄断。

收入放量、盈利跨越及估值抬升三大维度，2025年以来国内创新药行业已进入戴维斯双击阶段。

盈利能力的实质性改善叠加支付端政策红利，推动行业从“题材炒作”转向“业绩驱动”，系统性投资机会明确。

未来需持续跟踪企业商业化能力及全球化布局，把握创新药企的长期价值。

医药行业连续四年大调整，市场已经给出了底部，目前是右侧交易区段。目前要做的不仅是对技术的把握，而是对行业反转的认知，对当前为数不多的增量行业的珍惜和把握。