摘要：英美贸易协议达成，美联储5月继续按兵不动，对滞胀风险担忧增加，英国央行如期降息，金、油价格回升。本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.29%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.26%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数
英美贸易协议达成，美联储5月继续按兵不动，对滞胀风险担忧增加，英国央行如期降息，金、油价格回升。本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.29%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.26%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌0.46%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.46%）。
股票方面，本周中国股市领涨全球主要股指，美国及主要欧洲国家股指回落，区域看新兴市场股市表现好于发达市场股市。发达市场股市中，美国三大股指均收跌，标普500指数下跌0.47%、纳斯达克指数跌0.27%、道琼斯工业指数跌0.16%；欧洲市场中，德国股市获相对表现，德国DAX指数上涨1.79%，带动欧洲STOXX600指数上涨0.29%，但法国CAC40指数、英国富时100指数分别下跌0.34%和0.48%；日本日经225指数延续涨势，本周上涨1.83%。新兴市场股市中，中国A股沪深300指数上涨2.0%，港股恒生指数上涨1.61%；巴西、俄罗斯代表股指收涨；印度股市受巴印冲突影响，本周下跌1.39%。全球股市中，本周工业、金融、可选消费、信息科技行业录得较好表现，医疗保健行业较大幅度调整。
大宗商品方面，本周能源商品价格全线回暖，布伦特原油价格回升超4%至63.91美元/桶；工业金属中，铁矿石、螺纹钢价格下跌，铜、铝价格上涨；黄金价格上涨2.6%至3324.98美元/盎司。
债券市场方面，欧美地区主要国家债券收益率上行。美国十年期国债收益率较上周上行约7bp至4.378%，二年期美债收益率上行约7bp至3.891%。欧洲主要国家国债收益率上行，德国十年期国债收益率上行至2.562%，法国上行至3.265%，英国上行至4.567%。日本十年期国债收益率进一步上行至1.369%。汇率方面，美元指数最新为100.339，较上周上行0.31%；多数币种对美元小幅贬值，美元兑日元汇率至145.37，人民币对美元中间价至7.2095，美元兑离岸人民币汇率至7.2403。
经济数据方面，美国四月ISM服务业指数为51.6，高于预期50.2和前值50.8；各分项指标高于市场预期，支付价格指标为65.1，创2022年11月以来最高值，新订单为52.3，尽管服务就业项为49、仍处于萎缩区域，但远好于上期值46.2；四月服务业数据或已反映关税对商业活动和价格产生的影响。截至5月3日当周的周度首次申领失业救济人数为22.8万人，持续领取失业救济人数为187.9万人，均低于市场预期，显示美国就业市场的韧性。美联储5月议息会议按兵不动，官员仍延续对经济活动“稳健”的描述，认为第一季度GDP负增长主要受净出口波动影响，表示经济运行“良好”；会议声明中表示“失业率和通胀同时出现的风险已经增加”，强调出现滞涨的风险在上升；鲍威尔发言称“如果关税维持在当前水平，至少在未来一年不会看到通胀形势取得进一步发展”。美联储对滞胀风险的担忧在提升，但我们认为在当前美国劳动力市场仍具韧性情况下，或优先考虑维持价格稳定。市场普遍预期美联储于7月开始进一步降息，至12月末隐含利率至3.666%，隐含超两次以上25bp的降息。
英国央行方面，5月议息会议如期降息25bp至4.25%；预测方面，将2025年经济增长预期从0.7%上调至1.1%，主要反映年初相对强劲的增长预期，但将2026年增长预期从1.5%下调至1.25%，主要反映关税的不确定；由于能源价格的下降，下调了对通胀水平的预测，两年后的通胀率从2月的2.3%下调至1.9%。5月英国央行重申未来循序渐进的降息，预计至今年末每季度降息一次。
美国关税谈判方面，5月8日美英两国政府宣布就两国贸易协定达成协议。除英国外，美国与印度的谈判进展亦相对顺利。但中国、日本、加拿大、欧盟的谈判进展相对缓慢。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
国际油价或受美国进一步制裁伊朗、英美贸易谈判达成协议提振，布伦特原油价格较上周上涨4.27%至63.91美元/桶，WTI原油价格上涨4.68%至61.02美元/桶。能源股票价格走势相对平稳，标普能源股票指数本周表现为+0.47%。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年3月原油产量为2672.7万桶/天，低于2024年12月的2684万桶/天；沙特3月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯3月日产量为900.3万桶，低于去年12月903.5万桶。美国原油产量维持于1340万~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至5月2日当周美国商业原油库存为减少203.2万桶，预期为减少163.2万桶；库欣原油库存为减少74万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少110.7万桶，预期为减少38.9万桶，汽油库存增加18.8万桶，预期为减少142万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。
近期关税政策引发对经济担忧、油价调整明显。三大机构下调原油平衡表预测，OPEC+与美国增加原油供给，原油市场供需盈余或逐步扩大。国际原油当前价格曲线呈远期贴水结构。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。关税影响下中国或加快宏观刺激政策出台。当前WTI价格已低于大多数页岩油企业开发新油井的收支平衡点。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。保持对国际油价持下有底、上有弹性判断，但需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。能源公司将陆续公布财报。投资者可逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格震荡盘整后再度走高，最新价格为3324.98美元/盎司，周内最高至3364.50美元/盎司，周度表现为+2.61%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数上行，VIX指数下行，全球黄金ETF持有量小幅增加。
美联储5月议息会议如预期继续按兵不动，对滞胀风险担忧增加。鲍威尔的发言再度强调美联储对通胀稳定的职责。在当前不明朗的贸易环境或使得美国制造业陷入萎缩，但通胀的不确定或影响美联储调整货币政策的节奏，当前美国劳动力市场仍具韧性，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度或快于普遍情形。中长期的避险需求、美元资产再配置需求持续支撑金价。投资者可积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周海外REITs资产价格涨跌不一，STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.67%，香港、澳洲REITs上涨，加拿大、美国、日本、新加坡REITs收跌。美国REITs中，风格上中盘>大盘>小盘；行业表现为：酒店>仓储>办公>购物中心>公寓。
美国REITs公司陆续公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
·美股
上周美股呈现先抑后扬的震荡格局，前三个交易日受关税政策不确定性和美联储鹰派信号拖累连续下跌，后两个交易日因贸易协议乐观预期和经济数据向好反弹。标普 500 指数全周累计下跌 1.5%；道琼斯工业指数全周累计下跌 1.2%。科技股和航空股表现分化，波音因英国承诺购买 100 亿美元飞机涨 3.3%，但苹果、特斯拉等科技巨头因关税担忧拖累指数；纳斯达克指数全周累计下跌1.1%。半导体和新能源车板块领涨（英伟达涨 0.26%、特斯拉涨 3.11%），但 ARM 因业绩指引疲软跌超 6%。
4月CPI 数据将于5月13日公布，市场预期环比上涨0.3%、同比2.4%，若超预期可能进一步压制降息预期。4 月零售销售数据（5 月 15 日公布）预计持平，反映消费需求边际放缓。
长期而言，若中美关税谈判破裂，可能加剧供应链成本压力，科技股（如苹果、英伟达）和消费板块（如沃尔玛）盈利预期或进一步下调。标普 500 远期市盈率 21 倍，高于历史均值（16.8 倍），但低于 2000 年科技泡沫时期（44 倍）；科技七巨头（微软、苹果等）市盈率 35 倍，较 2023 年高点回落 20%，部分龙头（如英伟达）仍具估值消化空间。高盛下调 2025 年标普 500 盈利增速至7%，但科技、医疗等板块盈利韧性较强，预计 2026 年增速回升至 9%。整体而言，美股指数层面或延续震荡格局，盈利增速下调深化下跌风险。
·港股
本周港股市场走势分化，恒生指数延续涨势，恒生科技指数则出现回调，背后反映出市场多空因素交织，投资者情绪与资金流向发生转变，整体市场处于风格切换与方向选择的关键节点。
恒生指数本周累计上涨1.61%，报收22867.74点 ，已连续周线五连阳。这主要得益于中美经贸关系缓和预期。中美经贸高层对话在瑞士重启，这是自特朗普政府加征高额关税以来的首次正式磋商。中方要求美方取消单边关税，而特朗普在谈判前夕释放“若进展顺利将降低关税”的信号，极大提振市场情绪，风险偏好快速回升，推动恒生指数上行。关税降低预期让市场对企业盈利预期改善，吸引资金流入，为指数上涨提供支撑。
反观恒生科技指数，本周累计下跌1.22%，报收5180.25点。科技股回调主要是因为市场对高估值板块的谨慎情绪升温。此前科技股历经一定涨幅，部分投资者认为估值过高，在当前复杂的市场环境下，更倾向于业绩确定性更强的价值股。同时，地缘冲突加剧科技行业供应链不确定性，尤其是半导体芯片领域。市场担忧地缘局势影响芯片原材料供应、生产及销售，致使半导体芯片股大幅下挫，拖累恒生科技指数表现 。
从资金流向来看，南向资金持续流入，彰显内地资金对港股核心资产的配置需求。本周南向资金连续三日净流入，5月9日净买入40.44亿港元 ，其中港股通(沪)净买入32.46亿港元，港股通(深)净买入7.98亿港元。资金主要流向金融、消费板块，科技龙头遭部分减持，表明市场风格有所切换。
在宏观层面，全球经济形势复杂多变。美国经济数据表现不一，一季度GDP环比折年率 - 0.3%，创2022年以来新低，但4月ISM服务业指数回升至51.6，就业与新订单有所改善。美联储维持基准利率在4.25% - 4.50%区间，连续第三次暂停加息，强调通胀和失业风险上升，其货币政策走向对全球金融市场包括港股市场的流动性与资金成本有重要影响。中美经贸关系方面，双方谈判进展备受关注，若关税降低，将改善企业外部经营环境，减少成本压力，提升盈利预期，对港股市场形成重大利好；反之，若谈判破裂，市场将重回谨慎，加大波动。另外，国际地缘冲突不断，如印巴冲突升级，巴基斯坦股市重挫7%，印度卢比兑美元创逾三年最大跌幅，这种不稳定的地缘政治局势影响全球经济复苏节奏，也冲击投资者信心，对港股市场带来不确定性。
展望后市，港股市场机遇与风险并存。若中美经贸谈判取得实质性进展，关税降低，将极大改善市场环境，推动港股进一步上涨，尤其是出口导向型企业和科技企业将显著受益。但需警惕特朗普政策反复扰动，若谈判出现波折，市场情绪将受到冲击，引发市场波动。从估值角度看，港股市场整体仍处于历史中低水平，具有一定的中长期投资价值。
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来源：诺安基金一点号1
