摘要：CEBR在2023年8月分析过这个问题，我们的观点与当时相同：中国的问题在类型上有所不同，因为中国的问题源于房地产行业。中国的房地产开发商在经历了多年的债务扩张后，正面临着巨额亏损。在过去五年中，有50多家开发商，包括一些最大的开发商，拖欠或未能支付到期贷款利

关于中国

CEBR在2023年8月分析过这个问题，我们的观点与当时相同：中国的问题在类型上有所不同，因为中国的问题源于房地产行业。中国的房地产开发商在经历了多年的债务扩张后，正面临着巨额亏损。在过去五年中，有50多家开发商，包括一些最大的开发商，拖欠或未能支付到期贷款利息。新房开发量已从高峰期下降了60 %。但是，由于【...】现在实际上是在为贷款提供担保，以阻止贷款中断，因此房地产问题正在转化为债务问题。CEBR在2023年8月分析过这个问题，我们的观点与当时相同在中国房地产行业方面，最普遍接受的观点是基于2020年在NBER发表的工作文件，该文件称房地产业占GDP的30%，而其次是英国和法国，占20%。在此基础上，中国必须调整其GDP的十分之一。另一方面，银行最近的研究表明，房地产行业的过剩规模远低于NBER的分析。

这项研究利用详细的GDP数据得出结论，事实上，该部门仅占GDP的24%，与许多其他经济体的情况更为一致，不过高于成熟期时占GDP的16-17%。因此，必须将GDP中较小的比例调整为其他活动。在某些方面，中国的房地产行业类似于15年前的西班牙。开发商杠杆率过高，实际上已经破产。最终，这些开发商的贷款人将只能“减持”。然而，大多数业主即使亏了钱，也可能会继续投资，因为投资于房地产的大部分资金可能从未申报纳税或用于其他目的。出售房产会使纳税义务具体化，还可能招致刑事起诉，因此不太可能出售房产。最终，问题在允许积累隐性储备的银行的帮助下得到了解决。中国的另一个问题是，随着人口预测下滑，其住房需求最终也会减少。但另一方面，中国仍处于发展阶段，人均住房面积仍然很低，约为640平方英尺，而美国为2500平方英尺。

政治与经济如何相互交织

世界范围内的金融问题并不是孤立存在的，还与政治问题结合在一起。在美国特朗普很可能连任，或者，如果不是都会带来不同的风险。特朗普总统再次当选令人担忧，原因有很多。他会试图在投票上做手脚，使自己无法被选民击败，事实上，他还会在宪法上做手脚，使自己拥有不受制约的权力。如果这还不够，他一边花钱一边减税的倾向肯定会加剧债务危机。而他有可能撤回美国对乌克兰政府的支持，此举不仅会导致乌克兰战败，更糟糕的是，还会诱使俄罗斯入侵其他国家。但如果拜登总统再次当选，他将面临不同的问题。虽然与特朗普相比，他被指控的罪行在性质上相对较轻，但他似乎同样蔑视法律，不仅无视法律对自己的影响，还利用法律达到政治目的。此外，拜登经济学的征税和支出也有可能加剧债务问题，不过共和党对

众议院的控制对他有一定的制约。虽然美国总统大选可能是未来的一个潜在破坏性事件。我们预计因为对前者的制裁规模可能会达到国内生产总值的15%。尽管希望收台，其他形式的压力可能会变得更加严重，但我们的观点仍然不变。与此同时，中国超越美国的预计年份会再晚一些。在今年发布的报告中，我们预计中国会在2037年超越美国。这是在不发生经济危机的前提下做出的预测，而实际情况可能并非如此。不过，正如我们所解释的，实际上还有许多其他情况中。最大的危险在于全球的经济和政治问题相互影响。大萧条时期的问题在某些方面与此类似，因为在前凯恩斯时代，各国政府并不认为可以通过借贷摆脱危机然而，在前凯恩斯时代，通胀率为负。如今，尽管通胀率有所下降，但大多数国家的通胀率仍高于目标值，因此提高通胀率的选择余地较小。

人们认为，应对债务危机的最初办法是印钞票，但通货膨胀的风险确实是一个制约因素。

中国

中国是一个中上收入国家，预计2023年经购买力平价调整后的人均GDP为23309美元。自疫情以来，中国的经济表现一直不稳定。2020年，中国经济增长2.2%，2021年又增长了8.5%。然而，2022年增长放缓，仅为3.0%。预计2023 年的增长率将略有回升，达到5.1%。中国的官方增长目标是到2025年达到世界银行标准的“高收入”水平（2022年据此略有差距），以及到2035年达到“中等发达经济体”水平的新目标。后者是指按阿特拉斯法计算的人均国民总收入达到2万美元（按购买力平价计算，2022年中国的人均国民总收入为12850美元）。根据我们的预测，中国的经济增长可能略低于实现这一目标所需的水平。与发达经济体不同，中国目前的物价正在下降--2023年11月的CPI比上年下降了0.5%。11月份出厂价格连续第14个月下跌，比去年同期低3.0%。显然，现在需要的是刺激经济，

因为中国现在的情况不需要担心印更多钞票会带来通胀后果。但中国的政策性银行利率仍保持在3.45%。未能进一步降低利率的主要原因是房地产行业存在过度贷款的危险。CEBR在8月份的一份报告中对此进行了更详细的探讨：对中国房地产行业的普遍看法，主要是受罗格夫和Yiang在2020年发表的NBER工作论文的影响，认为该行业占GDP的30%，因此有必要对约占中国GDP十分之一的房地产行业进行重大调整。然而，西班牙凯克萨银行的最新研究对这一观点提出了质疑，该研究利用详细GDP数据推测，该部门的超额规模接近GDP的24%，更接近全球标准。尽管与西班牙的房地产市场危机相似，开发商面临破产，贷款人也可能蒙受损失，但由于潜在的税收影响，出现甩卖的可能性较低。虽然中国面临着人口减少和住房需求不断变化的挑战，

但仍然是一个发展中国家，人均建筑面积相对较小，约为640平方英尺，而美国为2500平方英尺。

中国经济的第二个根本问题是人口结构。同样，CEBR在过去一年中对这一问题进行了分析，我们的估计与现在大致相同。CEBR上一份于2022年12月发布的世界经济排行榜显示，中国超越美国成为世界第一大经济体的时间可能会推迟，现在的预测是2036年（2024年的世界经济排行榜中，这一预测更新为2037年），而不是之前预测的2028年。尽管中国面临从疫情中逐步复苏和不利的人口结构等挑战，但其庞大的人口和经济政策使得中国不可能无法实现显著的经济增长，其目标是达到美国人均GDP的四分之一。按美元计算，成为世界第一大经济体似乎只是象征性的，但对一个国家的经济、军事实力和国际意义都有影响。按购买力计算，中国在2017年跃居世界第一大经济体，根据预测，中国的第一大经济体地位可能会保持20多年，随后美国可能会复苏。

展望未来，根据人口估计和预测，印度有望在2080年后超越中国和美国。尽管存在不确定性和较大误差，但预计人口变化，尤其是中国的人口变化将十分显著，预计到2100年，中国人口将大幅下降至5.9亿。预测进一步显示，中国的巅峰时期可能有限，预计到2100年，美国的国内生产总值将比中国高出45%。印度将成为第三个并最终成为最大的经济超级大国，预计到本世纪末，印度的国内生产总值将比中国高出90%，比美国高出30%。这些结论对中国的战略应对提出了疑问，因为中国可能只会成为三个超级大国之一，并且可能实力也不是最强的。

中国为应对这种经济格局的变化而做出的选择将不仅对中国，而且对全球社会产生深远影响。我们对数据进行了重新处理，最新WELT数据的结论基本保持不变。最后是统台。那么中国的出口很可能会受到进一步制裁，至少是对西方经济体的出口。请继续关注下一期。

来源：国际战略对策研究