摘要：因去年Q4转型挖矿，灿谷确立新经营主业，终结了此前3年营业收入下滑的势头。今年一季度，灿谷实现营业收入1.45亿美元，较24年一季度大增15倍。本季度灿谷共开采1541枚“大饼”，挖矿贡献1.44亿美元收入，是灿谷核心主业。
5月15日，灿谷发布2025年一季度经营报告。
（灿谷财报数据整理）
因去年Q4转型挖矿，灿谷确立新经营主业，终结了此前3年营业收入下滑的势头。今年一季度，灿谷实现营业收入1.45亿美元，较24年一季度大增15倍。本季度灿谷共开采1541枚“大饼”，挖矿贡献1.44亿美元收入，是灿谷核心主业。
灿谷“汽车交易相关费用”由2024年同期的6440万元降至760万元。
（汽车之家财报数据整理）
无独有偶，汽车之家近几年营收、净利润也呈波浪下行趋势。灿谷此前汽车交易、线索营销业务竞争力不及平台型公司汽车之家，连汽车之家都没能幸免行业“寒气”，足见灿谷转型相当正确。
净利润方面，Q1灿谷因“大饼”公允价值波动亏损2857万美元，由盈转亏。不过不久前Mara公布的2025年Q1财报显示，MARA因“大饼”公允价值波动导致单季净亏损5.334亿美元（2024年Q1 MARA净利润3.372亿美元）。今年Q1“大饼”价格较去年末下降是明牌，机构对矿企净利润表现已有预期。
Q1灿谷每枚“大饼”挖矿成本为70602美元，1541枚“大饼”折合挖矿成本1亿多美元。再加上一些矿机折旧成本，灿谷Q1经营成本增至1.31亿美元。
相比于CIFR、MARA等矿企，灿谷挖矿的现金成本是偏高了一些，不过灿谷对此有着长远的规划。
短期，灿谷拟抓住“大饼”价格上涨期尽快产币。灿谷计划在7月底之前，敲定18EH/s算力收购案，以提高经营效率。
中期，灿谷或将采取择时策略，在“大饼”价格低谷期用先进矿机置换现有矿机，进而削弱币价对挖矿的影响。灿谷近期连续发布的公告显示，公司有被比特大陆收购的预期，高性能矿机替换只是时间问题。
长期，灿谷还有着能源+算力的布局，可降低挖矿现金成本，提升竞争力。
因全面转型挖矿，Q1灿谷销售及营销费用降至24年同期约九分之一，研发费用还不到24年同期的三分之一，经营健康程度提升。
灿谷原汽车金融业务促成交易未偿还贷款余额26亿元人民币，其中未计提全额坏账准备/全额风险保证负债的未偿还贷款余额为7.624亿元人民币。因信用风险持续压降，灿谷信用准备金还转回了2870万元的损失。
现金流方面，Q1期末灿谷现金及现金等价物合计约3.47亿美元。后续灿谷大概率将汽车金融业务全部出售给Ursalpha Digital Limited，继续回笼资金并投入到挖矿业务中，进而增强挖矿业务综合竞争力。
展望后市，灿谷业绩表现与饼价变化息息相关。
近日，因“对等关税”取得积极进展，“大饼”价格已重回10万美元/枚。
5月6日，新罕布什尔州宣布该州允许“投资加密货币和贵金属”。该法案将允许该州财政部门使用资金投资市值超过5000亿美元的加密货币。
一天后的5月7日，亚利桑那州通过了一项法案，允许该州保留至少三年无人认领的加密货币，并将其存入“比特币和数字资产储备基金”。
德克萨斯州众议院委员会也已通过一项法案，旨在建立“大饼”储备。
北卡罗来纳州的《数字资产投资法案》将授权州财政部长将任何指定资金的5%投资于“合格数字资产”，其中就包括“大饼”。
受利好政策影响，渣打银行认为“大饼”今年二季度 12万美元/枚的目标价可能偏低。BitMEX创始人Arthur Hayes更是激进地表示，美国正在重塑全球流动性，“大饼”到2028年将达到100万美元/枚！
全球各国持有约54.2万枚“大饼”，加上贝莱德、富达这些机构的持有量，粗略估计国家、金融机构手中持有的“大饼”数量超过220万枚，约占“大饼”供应总量的10.14%（以2100万供应总量推测）。随着机构持有“大饼”数量增加，100万美元/枚并非不能实现。
灿谷如今是全网算力第四的企业。如18EH/s算力到位，灿谷算力规模将仅次于MARA（现持有54EH/s算力），成为全球第二大挖矿企业。
从持有“大饼”数量角度衡量，至今年一季度末，灿谷持有2475枚“大饼”，亦是矿企中持饼数量第四的企业。
众多矿企选择了与灿谷相同的“Mine+Hold”（自产+持有）策略，但灿谷的市值排名较算力、持饼数量明显更靠后。
尽管MARA挖矿现金成本低于灿谷，且MARA手握资源更多，但MARA现市值是灿谷的14倍之多，二者的市值差有些过大了。
我对比两家公司的交易量发现，MARA平均日换手率在5%-10%之间，而灿谷换手率基本都在0.5%以下。这或许是因为灿谷现在仍具备“中概股”属性，美国本土资金投资有一定“限制”所致。待灿谷完全剥离国内汽车交易及金融业务后，将摆脱“中概”标签，成为地道的美股，届时灿谷换手率可能会出现根本性改变。这将有助于灿谷市值向合理区间靠拢！
来源：雷霆战神王
