摘要：简单过一下财报：腾讯Q1营收为1800.2亿元，同比增长13%；Non-IFRS 归母净利润为613.29亿元，同比增长22%。如何理解这组数据？跟此前多个季度相比，腾讯营收显著提速，非标归母净利润增速则有所放缓。这意味着腾讯没有在时光中变成一支稳健的“价值股

标题是我最近的强烈感慨。感慨既来自腾讯的靓丽财报，也来自对互联网行业近年动荡的观察。

简单过一下财报：腾讯Q1营收为1800.2亿元，同比增长13%；Non-IFRS 归母净利润为613.29亿元，同比增长22%。如何理解这组数据？跟此前多个季度相比，腾讯营收显著提速，非标归母净利润增速则有所放缓。这意味着腾讯没有在时光中变成一支稳健的“价值股”，而是在AI的加持下，重回扩张叙事。

2023年Q4到2024年Q3，腾讯单季度营收增速均在10%以下；过去连续7个季度，腾讯的非标归母净利润增速都超30%

财报和高层的表述也印证了这一点。今年一季度，腾讯的资本开支达274.8亿元，同比大增91%。考虑到AI Capex叙事有所减弱，这样的增幅高于市场预期，也高于海外同行。腾讯对于AI投入的态度是，要大力投入，也要获取“高质量收入”，从而消化AI投入产生的额外成本。

这种务实技术主义非常“腾讯”。今天互联网行业烽烟再起，各路玩家一边在存量中撕扯，一边押注AI，而在一片动荡中，拥有优越生态和商业模式的腾讯，表现得更笃定也更从容。

接下来的篇幅，我想从两个方面聊一聊腾讯：一是讲讲这次的财报（特别是理解AI对腾讯业务的助力）；二是如何理解腾讯独一无二的行业生态位。

分业务板块来看，腾讯Q1财报的亮点主要来自游戏和广告。

腾讯Q1增值服务（包含游戏业务）和营销服务业务增长超预期

财报显示，腾讯的增值服务业务Q1实现收入921亿元，同比增长17%。其中，本土游戏收入为429亿元，同比增长24%。这主要得益于《王者荣耀》和《和平精英》的收入增长，以及DNF手游和《三角洲行动》等新游戏的贡献。国际市场游戏收入则为166亿元，同比增长23%，主要来自《荒野乱斗》、《部落冲突：皇室战争》和《PUBG MOBILE》的贡献。

你会发现，腾讯游戏板块的增长，大部分来自市场熟悉的“长青游戏”。在用户注意力极度容易转移的当下，这是很难得的。而把“长青游戏”运营好的价值也显而易见：游戏生命周期越长，公司能够获取的收益就越大。同时，由于“长青游戏”已经深入人心，公司不必再花大力气买量，财务上十分划算。

广告方面，腾讯的营销服务业务Q1同比增长20%。财报解释称，这归功于广告主对视频号、小程序和微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及广告平台的AI升级和微信交易生态系统的优化。此外，腾讯还提到，本季度“大多数重点行业的营销服务收入均有增长”。

这里我们重点拆解一下：一个平台广告收入，主要受广告位的多少、广告主的需求、广告的加载率、广告推荐精准度和转化率、用户活跃度等因素影响，而腾讯在这些方面都有优势。

这几年，微信生态的商业化进展有目共睹。视频号、小程序、搜一搜等场景丰富了平台的“广告位”，广告主需求则跟随宏观环境转暖。广告加载率方面，腾讯的态度一向克制，优先考虑用户体验而非变现效率（目前视频号的AD Load仍然不高，显著低于抖音），有了AI的加入，广告的制作和推荐效率也有提升。

另外，考虑到微信及WeChat的月活已经来到14亿以上，外加腾讯生态内的其他用户场景，腾讯的流量池几乎深不见底。综合以上因素，可以预期的是，腾讯的广告收入仍然会跑赢大盘。

截至2025年Q1，微信及WeChat的月活已经来到14亿以上

来到市场最关注的AI话题，目前，无论是用户可感还是不可感的场景，腾讯都已经引入了AI能力。早在今年年初，Pony就说过，希望腾讯各个BG都能拥抱大模型的产品化落地场景。现在我们可以清晰看到腾讯究竟是怎么用AI的了：

总之，能用上AI的场景，腾讯都在尝试。财报电话会上，面对分析师关于AI的提问，腾讯高层的反馈有种“谨慎乐观”的意味，一方面表示对AI的利用还在早期，现在无法下系统性判断，另一方面也表示会“全速前进，尽可能激发需求”。

在新技术应用的早期阶段，腾讯拥抱了新技术，并从中得到了财务正反馈，同时清楚地知道，这一切仅仅是个开始，腾讯生态和AI的结合还有无限可能。对于一个创立近27年的巨头来说，没有比这更美妙的感觉。

看完腾讯的财报，再联系近期的外卖大战，我的感慨是：虽然都在互联网行业，但只有腾讯的护城河无比宽广。

以电商为例，在拼多多崛起之前，行业一度认为行业接近“终局”，大玩家只剩阿里和京东。但我们都看到了，拼多多凭借社交裂变和下沉市场流量快速崛起，此后又靠“低价”能力扩大份额。抖音电商和快手电商则基于短视频和直播，创造了“内容电商”新类别，如今，美团在即时零售领域的快速增长，也让它成为搅动电商的新力量。

相比社交，电商始终处于高度竞争状态，各个平台必须不断围绕“多快好省”发力。而在互联网行业的风起云涌中，腾讯稳如泰山。社交流量池给了腾讯比同行更大的试错空间，也让它在AI时代继续具备差异化竞争力。

这里讲两个事。一个是腾讯仍在发力做电商。根据腾讯近期的全员信，WXG事业群成立电商产品部，负责微信内交易模式的探索，加速发展交易基建及交易生态，运营微信交易新模式。这意味着微信会在“交易”上进一步深入，打造有微信特色的电商生态。

腾讯在电商领域有过多次尝试，从早期的拍拍网，到腾讯惠聚、小鹅拼拼，这些尝试都不算成功。每次腾讯试水电商的消息传出，总有人会说“腾讯没有电商基因”。但争论“基因”实在没什么意思，每个公司都有自己的禀赋，电商的玩法也不是一成不变。

事实上，腾讯最大的优势在其“比同行更大的试错空间”。它有更充分的时间去探索适合自己的电商生态，而不是急于追求GMV。这一点在视频号电商的发展中已经体现得非常明显。

Pony今年年初赞赏过微信的探索，认为视频号打破了直播电商的惯性思维，称“小龙（张小龙）觉得商品就是信息，不应该只是局限在视频号，而是应该纳入整个微信生态，从原子层角度去思考电商。这样走出来的路跟别人不一样，会走得更远”。

长期主义叙事很迷人，但并不是谁都具备践行长期主义的能力。耐心需要商业模式做支撑，腾讯的境遇可遇不可求。

再来说差异化竞争力。GenAI热潮发展至今，AI Agent成为当下共识。业界有许多探索，腾讯的思路是：既要构建通用型Agent（和行业主流探索相似），还要创造深度融合微信生态的“特有型 Agent”，让AI渗透社交、内容、交易生态，形成腾讯独有的产品体验。

还是那句话，以微信为代表的腾讯生态，让腾讯在AI时代拥有令同行艳羡的巨大优势。只要用户最常用的智能终端仍然是手机，腾讯拥有“超级入口”的地位就不会动摇。

最后，回到标题的感慨。新技术的发展令人兴奋，在新旧交替的过程中，我们必然会见证新玩家的崛起，旧玩家的退场。但金字塔尖的巨头未必会更换。下一个腾讯，很可能仍然是腾讯。

来源：走进科技生活