摘要：2025年5月16日，穆迪投资者服务公司（Moody's）宣布将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，标志着美国首次失去所有三大评级机构（穆迪、标普、惠誉）的最高评级。此前，标普于2011年、惠誉于2023年已将美国评级下调至AA+（与穆迪的Aa1大致相当）。

2025年5月16日，穆迪投资者服务公司（Moody's）宣布将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，标志着美国首次失去所有三大评级机构（穆迪、标普、惠誉）的最高评级。此前，标普于2011年、惠誉于2023年已将美国评级下调至AA+（与穆迪的Aa1大致相当）。三大机构一致行动，理由指向美国不断攀升的政府债务、持续的财政赤字以及政治功能失调。这一历史性事件引发全球关注：美国债券市场将如何反应？美元作为全球储备货币的可靠性是否岌岌可危？本文将深入分析评级下调对美国债券市场和美元地位的影响，并探讨潜在的长期风险。

评级下调的背景：美国财政危机加剧

穆迪在下调评级时指出，美国财政状况恶化是主要原因。截至2024年底，美国联邦债务总额已达36.2万亿美元，占GDP的124%。根据美国国会预算办公室（CBO）预测，联邦赤字将从2024年占GDP的6.4%上升至2035年的9%，债务占GDP比例将飙升至134%。高企的债务水平和不断扩大的赤字使得债务偿还能力承压。

此外，政治极化加剧了财政风险。2023年和2024年的债务上限谈判多次濒临违约边缘，2025年夏季的债务上限到期可能再次引发僵局。穆迪特别提到，特朗普政府上台后，其提议的减税政策和高关税计划可能进一步推高赤字。据CBO估算，特朗普延长2017年减税法案将使未来十年赤字增加4.6万亿美元，而关税政策可能导致经济增长放缓，减少税收收入。

三大评级机构的行动并非孤立。标普2011年下调评级时，警告美国债务增长不可持续；惠誉2023年下调则聚焦政治僵局和债务上限危机。穆迪此次下调标志着美国信用评级的“全线失守”，对全球金融市场构成象征性冲击。

对美国债券市场的影响

美国债券市场，尤其是国债市场，是全球金融体系的基石。穆迪下调评级可能对国债收益率、借贷成本和市场稳定性产生多重影响，以下是具体分析：

1. 国债收益率和借贷成本上升

评级下调通常意味着信用风险增加，投资者可能要求更高的收益率作为补偿。穆迪宣布下调后，10年期美国国债收益率在盘后交易中立即上升3个基点，至4.48%，国债价格同步下跌。iShares 20+年国债ETF（TLT）和SPDR标普500 ETF（SPY）分别下跌1%和0.4%，代表了市场的初步反应。

但历史案例显示，评级下调对国债收益率的影响通常有限。2011年标普下调后，10年期国债收益率短暂升至2.6%，但随后因欧债危机引发的避险需求回落至1.8%。2023年惠誉下调时，收益率波动同样温和，最终稳定在4.2%附近。这反映了美国国债市场的深度和流动性，以及其作为全球避险资产的独特地位。

然而，当前环境更为复杂。美联储自2022年以来持续加息以对抗通胀，推高了基准利率。2024年，10年期国债收益率已多次突破4.5%。若评级下调叠加财政担忧，长期收益率可能进一步攀升。例如，摩根士丹利预测，若赤字持续扩大，2030年10年期国债收益率可能接近6%，显著增加政府借贷成本。2024年，美国支付的国债利息已达1.1万亿美元，占联邦预算的15%。收益率上升将进一步挤压财政空间，可能迫使政府削减开支或增税。

2. 市场短期波动

评级下调可能引发债券市场短期波动，尤其是投资者消化美国失去最后一个Aaa评级的象征性意义。分析人士指出，2025年5月19日（周一）市场重开后，投资者可能暂时观望，导致国债价格进一步承压。2023年惠誉下调时，债券市场经历一周波动，随后因美联储干预和强劲经济数据而稳定。

市场波动的程度取决于投资者对美国财政前景的信心。若债券市场未大幅推高收益率，反应可能较为温和。例如，2011年下调后，投资者因欧债危机涌向美国国债，推动价格上涨。然而，若2025年债务上限谈判失败或特朗普关税政策引发贸易战，市场可能出现更剧烈的调整。

3. 消费者和企业借贷成本上升

国债收益率是金融市场的基准利率，影响抵押贷款、汽车贷款和企业债券等广泛借贷成本。评级下调推高收益率，可能间接提高消费者和企业的融资成本。例如，2023年惠誉下调后，30年期固定抵押贷款利率从6.8%升至7.2%，进一步削弱购房者负担能力。2024年，美国房屋销售量已降至1995年以来最低水平，部分归因于高利率。

企业借贷成本上升同样抑制投资活动。2024年，美国企业债券收益率（投资级）平均为5.5%，若国债收益率持续攀升，企业融资成本可能突破6%，对中小企业尤为不利。这可能拖累经济增长，2025年美国GDP增速预计仅为1.8%（国际货币基金组织数据）。

4. 短期影响有限但长期风险加剧

尽管评级下调，美国国债仍被视为全球最安全的资产之一。穆迪在下调评级时强调，美国经济规模（2024年GDP为27.6万亿美元）、美元储备货币地位和美联储有效货币政策是信用优势，评级展望为“稳定”。机构投资者的投资组合（如养老基金）通常优先持有政府债券而非依赖具体评级，减少了强制抛售风险。

历史案例支持这一观点。2011年标普下调后，美国国债需求不减反增，因全球投资者在欧债危机中寻求避险资产。然而，长期风险不容忽视。穆迪警告，若不通过增收或减支改善财政状况，美国债务可持续性将进一步恶化。2024年，联邦政府税收仅占GDP的17.5%，而支出高达24%，赤字缺口持续扩大。若未来十年赤字失控，或债务上限危机触发违约，债券市场可能面临剧烈动荡。

5. 政策不确定性放大风险

特朗普政府的经济政策可能加剧债券市场压力。其提议的全面关税（对华60%、对其他国家10%）可能推高通胀，迫使美联储维持高利率。2024年，美国核心通胀率已达3.2%，高于美联储2%的目标。关税还可能削弱出口竞争力，导致经济增长放缓。国际货币基金组织估算，特朗普关税政策可能使2026年美国GDP增速下降0.5个百分点。

此外，特朗普威胁干预美联储独立性可能动摇投资者信心。美联储作为全球金融稳定的支柱，其独立性是美元和国债吸引力的核心。若政策不确定性持续，债券市场可能面临更大波动。

美元是否不再可靠？

美元作为全球储备货币的地位是美国经济影响力的基石，占全球外汇储备的58%（国际清算银行2024年数据）和国际贸易结算的88%。穆迪下调评级是否会动摇美元可靠性？以下是详细分析：

1. 美元的持续强势

穆迪在下调评级时明确指出，美元“作为全球储备货币的持续角色”是美国信用的关键支撑。美国经济的规模、军事实力和制度稳定性确保美元无可替代。2011年标普下调后，美元对欧元和英镑升值，美元指数（DXY）在三个月内上涨5%，反映其避险地位。

美元的可靠性还源于缺乏可行替代品。欧元区面临德国经济疲软和政治分裂，2024年欧元区GDP增速仅为0.7%。人民币受中国资本管制和汇率波动限制，2024年仅占全球储备的2.5%。其他货币（如日元、英镑）缺乏全球流动性和稳定性。国际货币基金组织指出，美元主导地位在未来十年内难以被取代。

2. 短期市场反应

评级下调可能导致美元短期走弱，若投资者减少持有美元资产。例如，2025年4月，因特朗普关税政策担忧，美元对欧元和日元分别下跌2%和3%。穆迪下调可能加剧这一趋势，尤其是在亚洲和欧洲市场。然而，部分分析人士（如Mindset Wealth Management）认为，市场对评级下调的悲观情绪可能被夸大，美元资产可能出现反弹。

3. 长期风险

尽管短期内美元地位稳固，长期风险正在累积。持续的财政赤字和债务增长可能侵蚀投资者信心。2024年，美国债务利息支出已占联邦预算的15%，预计2030年将升至20%。若债务负担继续加重，全球投资者可能减少持有美元资产，推高国债收益率并削弱美元。

特朗普的政策加剧了这些风险。高关税可能引发贸易战，降低全球对美元的需求。例如，2018年特朗普对华关税导致中国减少购买美国国债，持仓从1.2万亿美元降至1.1万亿美元。威胁美联储独立性可能进一步动摇信心，2024年美联储资产负债表规模为7.8万亿美元，其政策稳定性对美元至关重要。

此外，全球去美元化趋势虽缓慢但不可忽视。中国和印度推动以本币结算贸易，2024年中印双边贸易中人民币结算占比达10%。金砖国家也在探索替代美元的支付系统。虽然这些举措短期内难以挑战美元，长期可能削弱其主导地位。

4. 象征性但非灾难性

失去三大机构的最高评级是美国信用历史的转折点，象征其财政信誉受损。然而，Aa1/AA+仍是高投资级，违约风险极低（穆迪估算美国违约概率低于0.1%）。穆迪的“稳定”展望表明，短期内美元和国债市场不会出现系统性危机。美元的可靠性更多取决于全球对美国治理和经济稳定的信任，这些仍具韧性。

批判性视角：隐患与机遇

主流观点强调美国经济的韧性和美元的不可替代性，但以下风险值得警惕：

反过来，美国的独特优势——全球最大经济体、流动金融市场和军事支持的货币——意味着评级下调不会引发即时危机。市场反应将取决于政策选择：若能通过增税或减支恢复财政纪律，美国可能重获最高评级；若政策失误，债券和美元市场可能面临更大压力。

结论

穆迪将美国评级下调至Aa1，结合标普和惠誉的AA+评级，标志着美国信用评级的全面下滑。这可能推高国债收益率，增加政府和消费者借贷成本，并引发债券市场短期波动。然而，美国国债仍因美元储备货币地位和经济实力保持避险吸引力，短期内不会出现重大危机。美元的全球主导地位尚未动摇，但持续的财政赤字、政策不确定性和去美元化趋势构成长期威胁。

要恢复最高评级，美国需通过增收或减支改善财政状况，这在政治极化环境下极具挑战性。投资者应密切关注2025年债务上限谈判和特朗普政策走向，这些将决定债券市场和美元的未来。

来源：张会长宏观分析一点号