摩根士丹利中国股市策略年中展望：穿透阴霾，曙光渐现

摘要：基于结构性改善（如净资产收益率、近期盈利、地缘政治紧张局势部分缓和），上调指数目标。摩根士丹利预测人民币走强，且低配的投资者仓位也将提供支撑。然而，宏观通缩挑战犹存，大摩维持中性评级。建议优先选择美国存托凭证（ADR）/ 港股而非 A 股。

先呈现三张大摩股票清单——（1）中国市场焦点股票清单

（2）A股主题聚焦股票清单

（3）中国AI 60 价值股票清单

基于结构性改善（如净资产收益率、近期盈利、地缘政治紧张局势部分缓和），上调指数目标。摩根士丹利预测人民币走强，且低配的投资者仓位也将提供支撑。然而，宏观通缩挑战犹存，大摩维持中性评级。建议优先选择美国存托凭证（ADR）/ 港股而非 A 股。

大摩核心观点如下：

上调指数目标：
鉴于中国股市持续的结构性改善、关税及盈利的最新积极动态，上调中国股票指数目标。2024 年下半年以来的核心改善逻辑依然成立：

企业自主优化与股东回报提升推动净资产收益率（ROE）趋势性上行，估值体系上移，尤其是优质龙头公司；

政府对民营经济的支持政策明确；

人工智能（AI）/ 科技 / 智能制造领域涌现技术领军企业，积极参与并引领全球科技竞争。
此外，关税谈判取得进展、中国股市盈利修正趋势趋稳，均推动盈利与估值进一步上行。全球投资者的大幅低配仓位及人民币走强也将提供支撑。
基准情景下，我们对 2026 年 6 月主要指数的目标如下：

明晟中国指数（MSCI China）：78 点（上行 5%）

恒生指数（Hang Seng）：24,500 点（上行 5%）

恒生中国企业指数（HSCEI）：8,900 点（上行 5%）

沪深 300 指数（CSI 300）：4,000 点（上行 3%）

宏观挑战犹存，维持中性评级：
尽管曙光初现，宏观层面的全面复苏仍具挑战性。预计国内通缩环境至少持续至 2026 年，2025 年下半年财政刺激力度可能边际回落。持续的生产者价格指数（PPI）通缩与消费者价格指数（CPI）低通胀将伴随经济消化高关税冲击及房地产去库存周期。关税争端及其他非关税壁垒可能再度压制投资者情绪及对华配置意愿。因此，在新兴市场（EM）/ 亚太（APxJ）框架下，对中国股市维持中性（EW）评级，聚焦结构性机会以获取超额收益。

偏好离岸市场（港股 / ADR）而非 A 股：
鉴于人民币走强及关税紧张局势部分缓和，至少在短期内，更看好离岸市场。A 股市场中受宏观通缩拖累较重的板块（如必需消费、原材料、房地产、能源等）占比更高，而港股有望受益于南下资金的强劲流动性支撑及 A 股在港双重上市活动的活跃。