【国金晨讯】宏观：关税缓和，运价暴涨

摘要：核心观点：一、中美航线货运量预计快速好转。二、美东美西航线运价大幅上升。三、出口交货值与出口数据分化。四、城镇消费信心普遍下降。五、二手房销量小幅降温。六、4月经济数据奠定良好开局，5月经济增速维持韧性。我们预计4月GDP同比在5.4%左右。5月GDP增速或依

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重点推荐

1. 宏观：关税缓和，运价暴涨

2. 量化掘基系列之三十四：防御性价值凸显，5月配置电力行业正当时

3. 天弘科技公司深度：以太网交换机、ASIC服务器双轮驱动

4. 金蝶国际公司深度研究：云化“蝶变”之后，再看企业级Agent

今日关注

1. 华工科技公司深度研究：国内光模块市场兴起，光电器件业务有望迎来突破

2. 哔哩哔哩-W港股公司点评：游戏保持强劲增长，实现持续盈利

3. 固收：2.3%以上的下沉路径

重点推荐

关税缓和，运价暴涨

宋雪涛

宏观组

首席经济学家

核心观点：一、中美航线货运量预计快速好转。二、美东美西航线运价大幅上升。三、出口交货值与出口数据分化。四、城镇消费信心普遍下降。五、二手房销量小幅降温。六、4月经济数据奠定良好开局，5月经济增速维持韧性。我们预计4月GDP同比在5.4%左右。5月GDP增速或依旧能够企稳在5.3%左右。

风险提示：美国国内需求持续走弱，带动全球需求下行，拖累中国出口增速。

量化掘基系列之三十四：防御性价值凸显，5月配置电力行业正当时

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：内外部宏观经济波动率提升，关注防御性板块的配置价值。广发基金旗下广发中证全指电力公用事业ETF（159611，简称电力ETF）紧密跟踪中证全指电力公用事业指数，且在一众跟踪指数相同的基金产品中表现突出，在不同历史区间上均能带来稳定的超额收益。

风险提示：基金历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险。

天弘科技公司深度：以太网交换机、ASIC服务器双轮驱动

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：我们认为公司作为ASIC服务器与以太网ODM交换机主要厂商，有望受益ASIC行业趋势，另外公司在ASIC服务器赢得新客户定点，以及ODM收入占比增长带动盈利能力提升，也具备较强alpha属性。随着主要ASIC客户新一代产品25H2有望开始放量，公司业绩预期有望持续兑现。

风险提示：云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。

金蝶国际公司深度研究：云化“蝶变”之后，再看企业级Agent

孟灿

计算机组

计算机组组长

核心观点：从结构视角看：①24 年苍穹 & 星瀚收入 13.0 亿元、占比 20.8%，NDR 连续 5 季 108%。政策推动央国企 ERP 信创替代，其作为云原生 EBC 签约 2110 家客户。②星空收入 21.5 亿元、占比 34.3%，NDR 超 94%。中小企业数字化转型需求下，凭 “五力成长飞轮”+“SRDI” 框架，服务 46% 专精特新 “小巨人”。③星辰收入 12.3 亿元、占比 19.6%，NDR 提至 93%。针对小微企业痛点，其业财税一体化覆盖 43.5 万企业。

风险提示：核心客户 IT 支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。

今日关注

华工科技公司深度研究：国内光模块市场兴起，光电器件业务有望迎来突破

张真桢

通信首席分析师

核心观点：国内与海外需求双重共振确保了公司未来光模块业务业绩的持续提升。2022-2023年，公司在全球光模块市场中排名第八，我们认为公司在1.6T及LPO时代份额仍有望扩张。具备自研硅光芯片能力，积极布局硅光、LPO以及AEC产品。智能制造与感知业务积极拓展海外市场，行业地位稳固。

风险提示：AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、汇率风险。

哔哩哔哩-W港股公司点评：游戏保持强劲增长，实现持续盈利

许孟婕/赵中平

商贸零售组

商贸零售分析师

核心观点：毛利率持续优化，费用控制良好，利润超预期并实现持续盈利：毛利率连续11季度上行，2025Q1达到36.3%，游戏及广告等高毛利业务占收比持续提升（合计占比54%）；2025Q1销售/管理/研发费用率降至16.7%/7.4%/12.02%（同比+0.3pct/-2.02pct/-5.02pct）。Q1实现Non-GAAP利润3.6亿元，已连续3个季度实现盈利。

风险提示：用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。

2.3%以上的下沉路径