摘要：昨日股指转弱，大盘指数强于小盘指数，上证50最强，中证500和中证1000收跌，两市成交量1.1万亿。昨日盘面上只剩下银行板块显著上涨，其它板块普遍回调，新消费、地产周期等板块领跌。
股指
昨日股指转弱，大盘指数强于小盘指数，上证50最强，中证500和中证1000收跌，两市成交量1.1万亿。昨日盘面上只剩下银行板块显著上涨，其它板块普遍回调，新消费、地产周期等板块领跌。
昨日外围市场转差， 美债和日债拍卖不佳的情绪传导，导致外围市场普跌。市场也转为避险，摆向红利资产，前期发酵的科技到新消费，产业政策相关的周期板块均回调。二季度面临外部环境和政策的混合影响，降准降息政策以及加强平准基金作用，一边给分母端驱动一边增加了市场的风险偏好，或导致资金从银行转向非银。但是内外环境仍然不支持分子端即企业盈利全面转好。股市仍然是结构性机会，市场仍然是在红利和新质生产力之间摇摆，这也限制了股指的上涨动能。但当前中证2000相对沪深300的成交比例偏高，以及产业政策利好大公司盈利改善，和公募新规造成的机构持仓调整，或都有利于盘面走向大小分化，上证50和沪深300表现或强于中证500和中证1000。
结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，而估值低位徘徊的地产和产能过剩板块需要等待强有力的产业政策才会启动，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高，结构上看好大小盘分化，上证50强于中证500。
技术上，股指继续维持高位区间震荡的走势，可耐心等待回调后布局多单。
国债期货
周四央行公开市场开展1545亿元7天期逆回购操作，当日有645亿元逆回购到期，净投放900亿元。资金面较前一日有所收敛。国债期货窄幅震荡，收盘基本持平前一日。央行提前公告23日MLF续作5000亿，或为打消当日国债发行引发的资金面担忧，市场反应平淡。上周中美关税调降后，债市进入短暂平静期，期货窄幅波动。从空间来看，国债期货继续下行空间可能有限。考虑4月初对等关税反制前十年国债收益率水平1.78％，目前保留10％基本关税，后续20％关税谈判空间，以及5月7日降息10BP操作，十债期货短期底部基本探明。情绪冲击过后，债市将回归基本面和资金面定价。结合双降落地和近期公开市场操作来看，央行流动性呵护意图明显，尽管5月政府债发行量和买断式逆回购到期量较大，但资金利率易下难上。如果资金利率能维持1.4％-1.5％低位，经历调整后的债市或再度推升杠杆交易。基本面看，关税暂缓征收推迟出口影响，但存量政策支持下内需压力仍存，基本面未发生反转对债市有支撑。操作上，逢低做多滚动操作。
技术上，国债期货呈高位区间震荡的走势，可在下方支撑处，等待机会布局多单。
贵金属
隔夜外盘金银开始震荡，Comex金银比价开始回升。原油、VIX下跌，美债、美元收涨，美股分化。消息面上，美国众议院以微弱优势通过特朗普全面减税议案，将提交参议院审议。美联储理事沃勒表示，如关税税率维持相对低位，预计今年晚些时候将重启降息。经济数据方面，美国截至5月17日当周初请失业金人数22.7万人，预期23万人。美国5月标普制造业PMI初值52.3，预期50.1；欧元区5月标普制造业PMI初值49.4，预期49.3。名义利率下行幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始回落对黄金支撑增强。短端美德利差开始走阔对美元支撑增强。资金面上，金银配置资金同时增持，截至5月22日，SPDR持仓923.89吨（+4.01吨），iShares持仓14132.66吨（+77.77吨）。金银投机资金继续回流，前者连续4日增持，CME公布5月21日数据，纽期金总持仓45.33万手（+5340手）；纽期银总持仓14.58万手（+4303手）。隔夜领先指标金矿指数高位震荡，10年期美债利率持稳于4.5%上方。技术上，纽期金、银开始震荡，后者于4月下旬高位一线遇阻回落。
技术上，白银可在上方压力位处布局空单，并设置好止损。
铜
今日沪铜低开走低，主力合约收于77920元/吨，收跌0.22%。最近中美贸易关系较此前缓和，但冷静期过后仍有不确定性，市场等待更多指引，隔夜美元指数偏弱运行，但对铜价的提振较为有限。基本面，截至5月16日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.62美元/干吨，较上周跌0.74美元/干吨。短期内铜精矿市场将延续观望态势，TC价格大概率在-40美元/干吨中低位区间震荡。铜矿短缺的形势依然较为严峻。政策干扰下再生铜供应紧张，原料短缺为铜价提供较强支撑。精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量不将反增。副产品黄金、白银、硫酸价格居高不下填补了加工费下行的部分亏损，国内主动减产积极不高。2025年1-4月份，电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%，继续刷新同期高位，今年电网投资增速较快，继续为铜需求提供一定支撑。不过最近铜价区间震荡，下游需求有所转弱，社会库存不断累积。Mysteel数据显示，5月22日国内市场电解铜现货库存14.37万吨，较19日增0.18万吨。
技术上，铜延续高位震荡的走势，可在上方压力位处，布局空单，病设置好止损。
氧化铝
氧化铝方面，现货价格回升至3000元以上，供需短期偏紧所致，静态测算，5-6月行业将有近20万吨供需缺口；价格回升，现货紧张局面下卖交割积极性不高； 国内周度运行产能下降290万吨，周度产量下滑5.6万吨；目前亏损占比大幅下降，理论上复产会增加，关注后续运行产能变化；上周五有几内亚矿权取消的消息，关注后续发酵，初步判断影响或相对有限；几内亚矿价最低涨至70美元，当前期价已经定价80以上的矿价。
检修产能未恢复供需短期内维持缺口格局，几内亚矿端扰动及国家及政策驱严等或使底部得到夯实，持仓变化也有所印证；初步判断几内亚矿端事件短期影响有限，但或会提振矿价，随着价格回升还是要关注国内投减产边际变化；上行压力关注复产变化以及几内亚矿端事件进展。
技术上，氧化铝可关注顶部压力位的形成，可耐心等待布局空单的机会。
碳酸锂
现货价格基本持稳，电碳货源主流升贴水报价维持窄幅区间。供应端4月产量环比减少，但短期供应压力虽边际缓和但仍维持相对高位。需求端整体表现一般，下游仍有一定刚需采买。库存方面上周全环节库存小幅去化，上游冶炼厂继续累库。操作建议是主力参考5.8-6.3万运行，短期预计偏弱运行。
技术上，碳酸锂底部支撑未形成，不建议抄底。
铁矿石
供应端，近期全球铁矿发运大幅回升，主要是巴西发运增长明显，澳洲及非主流发运也有部分上升。不过，同期国内铁矿到港有所回落，叠加疏港继续上升，本周铁矿港口库存延续下滑趋势。国内矿方面，随着矿山产能利用率不断提升，近日国内铁精粉产量继续小幅增长。
需求端，SMM最新调研显示近期高炉检修环比增加，预计本周铁水仍将有小幅回落。昨日钢联数据显示高炉开工率继续小幅下降，日均铁水减少1.17万吨至243.6万吨，但钢厂盈利率仍微增至59.74%的水平。同期，钢厂铁矿库存也有小幅下降，但进口矿日耗减少，整体库销比微降。考虑到铁水虽有减量但仍处高位，且钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需补库。昨日铁矿港口现货成交略有增加，但远期美元货成交有小幅回落，目前PB粉落地亏损小幅扩大，国外需求仍相对强于国内。
综合而言，近日全球铁矿发运虽有回升，但因国内到港下降且港口库存延续去化，且短期铁水降幅又不大，预计矿价仍将延续震荡运行。
技术上，铁矿石处于底部区间震荡的走势，操作空间小不建议操作。
焦煤
5月22日，焦煤盘面增仓下行，主力合约收827.5元/吨，收跌1.72%，持仓增27404手。现货层面，进口蒙煤市场成交降温，贸易商有意挺价止跌，但下游采购压价力度加大，双方博弈加剧。基本面方面，根据钢联数据统计，本周523家样本矿山的开工率为86.3%降2.96%，日均精煤产量为78.59万吨减少3.1万吨，精煤库存为447.53万吨增37.08万吨。110家样本洗煤厂开工率为62.36%增0.28%，日均产量52.785万吨减少0.02万吨，精煤库存为214.74万吨增11.48万吨。本周矿山企业产量有所回落，但降幅有限，下游补库放缓，库存去化不畅，焦煤累库仍旧明显。根据钢联数据五大材统计，本周五大材总产量为872.44万吨增加4.09万吨，表观需求为904.56万吨减少9.2万吨，总库存为1398.54万吨减少32.12万吨。本周五大材呈现“供增需减,去库放缓”局面。统计局公布数据显示，新开工面积单月同比下降22.3%；竣工面积下降28.2%；一线城市新房价格环比持平，二手房价格环比回落0.2%。地产数据依旧低迷。当宏观扰动弱化时，基本面交易会重新占据主导。上周铁水产量出现回落迹象，市场铁水见顶预期逐步走向现实，空头力度再度增强，盘中价格不断下探新低。短期无外部政策刺激下，承压运行。
技术上，焦煤不建议抄底，可耐心等待底部支撑的形成。
原油
5月22日，INE原油期货主力合约SC2507全天偏弱运行，最终收盘于453.7元/桶，收跌3.7%，持仓增加1830手。消息面，5月22日，据外媒报道，欧佩克+成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次超大规模的增产，这可能是该组织连续第三个月向市场增加额外的石油产量。代表们表示，7月份日产量增加41.1万桶/日是正在讨论的选项之一，但尚未达成最终协议。数据方面，美国至5月16日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存减少45.7万桶，前值为减少106.9万桶。美国至5月16日当周EIA原油库存增加132.8万桶，预期减少127.7万桶，前值为增加345.4万桶。美国上周EIA战略石油储备库存创逾两年以来新高，美国至5月16日当周EIA战略石油储备库存 84.3万桶，前值52.8万桶。整体来看，短期原油市场多空因素交织，尽管中美日内瓦经贸会谈联合声明缓解了近期贸易紧张的局面，宏观层面的利空较前期有所减弱，但并未实质性消除，宏观层面提供的向上驱动力有限，而OPEC+的增产政策强化了原油供应过剩的预期，制约油价上方的空间。在目前宏观层面的利好及基本面中长期利空的格局下，市场缺少明显的驱动，地缘政治的扰动加剧了油价波动，OPEC+讨论7月继续扩大增产计划强化了市场供应过剩的预期。策略上建议关注WTI原油价格58-62美元/桶的区间，操作上反弹做空为宜。风险点：美伊谈判、地缘政治、OPEC+增产不及预期。
技术上，原油呈底部区间震荡的走势，可耐心等待底部布局多单的机会。
玻璃
截至20250522全国浮法玻璃均价1240，较15日价格下降21.43；本周全国周均价1251，较上周下降17.35。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。周内除华南、西北区域价格暂稳维稳外，其他区域企业为促进出货提高产销率均存不同程度的价格下滑，但整体需求偏弱下，下游采购相对谨慎，多数维持刚需。
中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。
当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。
技术上，玻璃可关注底部支撑是否能够形成，可耐心等待布局多单的机会。
来源：期货教练老金