摘要：AI技术赋能研发。全面接入DeepSeek大模型，AI技术缩短新药研发周期30%，ADC药物管线布局12个分子，其中3款进入Ⅲ期临床。

恒瑞医药、百济神州、药明康德、华东医药四家公司是创新药的典型代表。

1. 恒瑞医药，创新药龙头加速国际化。

核心驱动！

AI技术赋能研发。全面接入DeepSeek大模型，AI技术缩短新药研发周期30%，ADC药物管线布局12个分子，其中3款进入Ⅲ期临床。

国际化突破。海外授权交易总额超84亿美元，GLP-1和ADC药物与默沙东合作，首付款2亿美元直接增厚现金流，海外收入占比预计提升至20%以上。

财务健康。资产负债率仅2.69%，自由现金流43亿元，2024年归母净利润同比增47%至63.37亿元。

估值天花板。

机构目标价：基于2025年净利润增长20%（约76亿元），按50-60倍PE测算，合理市值3800-4500亿元（对应股价59-70元）；DCF模型显示合理区间为3200-3800亿元。

2. 百济神州：全球化创新药企的盈利拐点。

核心驱动。

重磅产品放量。泽布替尼2024年全球销售额188.6亿元（同比+106%），美国市场占比74%；PD-1替雷利珠单抗销售额44.7亿元，13项适应症纳入医保。

全球化商业化能力。2025年营收预期352-381亿元（同比+29%-40%），机构预测净利润3.2亿元，首次实现扭亏。

管线储备。60+临床阶段项目，BTK抑制剂、BCL-2抑制剂等布局血液瘤领域，2025年多项关键临床数据披露。

估值天花板。

DCF模型。海通国际给予港股目标价182.35港元（对应A股溢价约30%），若按2027年8亿美元净利润及行业平均PE，A股市值或达4000-4500亿元（当前约3000亿元）。

3. 药明康德，TIDES业务引领全球CDMO。

核心驱动。

TIDES业务爆发。多肽/寡核苷酸2025年Q1收入22.4亿元（同比+187.6%），GLP-1减肥药和ADC药物需求推动订单增长105.5%。

产能扩张。多肽固相合成反应釜体积计划从4.1万升增至10万升，新加坡、美国、欧洲基地陆续投产。

估值修复。当前动态PE仅15倍（行业均值28倍），DCF模型显示内在价值98-120元（现价58元折价42%）。

估值天花板。

中枢92.61元，若TIDES业务增速超预期且地缘风险缓解，市值或突破3000亿元（对应股价80-100元）。

4. 华东医药，医美+创新药双轮驱动。

核心驱动。

医美业务爆发。Ellansé（再生材料）2025年销售额或达17亿元，酷雪（冷冻减脂）等设备加速推广，医美收入有望突破50亿元。

创新药布局。ADC平台ELAHERE™国内峰值销售预期13亿元，利拉鲁肽降糖/减重适应症获批，GLP-1赛道潜力大。

国际化合作。与Heidelberg Pharma等合作开发ADC药物，2025年起管线逐步兑现。

估值天花板。

分部估值。医美业务对标爱美客（PE 60倍），2025年医美利润10亿元对应600亿市值；创新药管线DCF估值160-170亿元，综合目标市值1000-1200亿元（当前约800亿元）。

综合结论：天花板与平衡

公司 。核心估值逻辑 。2025年股价天花板（对应市值） 。

恒瑞医药 。 AI+国际化驱动估值溢价 。70元（4500亿元） 。

百济神州 。全球化创新药盈利拐点 。250元（4500亿元） 。

药明康德 。TIDES业务+估值修复 。100元（3000亿元） 。

华东医药 。 医美龙头地位+创新药管线兑现 。70元（1200亿元） 。

创新药领域还有很多表现非常好的公司，值得大家深入的研究与探讨。中国的创新药发展方兴未艾，深入其中，探讨公司的发展与未来，是一件充满乐趣的事情。

来源：价值投资典范