摘要：核心观点：震荡大厂预计有复产，进入丰水期后西南同样存在复产意愿，供应压力难以缓解，而下游未能提供有效需求支撑，硅价持续下移，当前成本曲线参考价值有限，硅价底部难以探寻。当前交易估值和交易驱动对价格的影响方向已背离，同时持仓量进一步走高，后续需关注资金流向情况

【20250528】工业硅&多晶硅：病根深重

工业硅 观点小结

核心观点：震荡 大厂预计有复产，进入丰水期后西南同样存在复产意愿，供应压力难以缓解，而下游未能提供有效需求支撑，硅价持续下移，当前成本曲线参考价值有限，硅价底部难以探寻。当前交易估值和交易驱动对价格的影响方向已背离，同时持仓量进一步走高，后续需关注资金流向情况

月差：中性 暂无新驱动。

工业硅产量：偏多 上周工业硅产量环比-0.15万吨至6.77万吨。

工业硅利润：中性 上周毛利润、毛利润率分别为-922元/吨、-9.96%。

场外库存（百川）：偏多 上周工厂库存环比-0.01万吨至25.17万吨，市场库存环比+0万吨至16.75万吨，场外库存合计41.92万吨。

注册仓单：偏多 截至5月23日，注册仓单共6.56万手、32.78万吨，环比5月19日增减少816手、4080吨。

多晶硅利润：偏空 上周毛利润及毛利率环比分别-291.67元/吨、-0.9个百分点至-3113元/吨、-8.53%。

多晶硅产量：中性 上周多晶硅产量环比+0至2.22万吨。

有机硅利润：中性 毛利润、毛利润率环比分别+303.12元/吨、+2.54个百分点至-884.38元/吨、-7.40%。

有机硅产量：偏多 上周DMC产量环比+0.22万吨至4.12万吨

硅铝合金开工率：偏空 上周再生铝合金开工率环比-0.4个百分点至54.6%，原生铝合金开工率环比持平于54.6%。

多晶硅 观点小结

核心观点：震荡 端装机增长的不确定性，以及供给侧改革均为悬浮的向上驱动，关注两者落地情况，若装机需求不理想、产能过剩问题难解决，叠加硅料高库存现状，硅料价格或难出现趋势性上行。

月差：中性 关注PS2507/2508正套。

N型硅料价格（SMM）：偏空 上周N型复投料价格环比-0.225万元/吨至3.65万元/吨

多晶硅产量（百川）：中性 上周多晶硅产量环比+0至2.22万吨。

多晶硅成本（百川）：偏空 上周多晶硅平均生产成本环比-200元/吨至4.05元/吨。

库存（百川）：偏空 上周库存环比-1.9万吨至26.9万吨。

硅片产量（SMM）：偏多 截至5月22日，硅片周产量为13.3GW，环比+0.88GW、+7%。

硅片库存（SMM）：偏空 截至5月22日，库存为18.95GW，环比-0.49GW、-3%。

电池片库存（SMM）：偏空 截至5月19日，国内光伏电池厂库为9.89GW，环比+1.98GW、+25%。

国内组件库存(SMM)：偏空 截至4月底，国内组件库存达51.3GW，环比+5.39GW、+12%。

平衡&展望

上周总结：（1）工业硅：基本面未见修复，硅价加速走跌。供应端，全国工业硅周产量环比基本持平，供应压力难以缓解。需求端，多晶硅自身行情低迷，开工率维持低位；有机硅产量有所修复，只是难以形成需求强驱动；铝合金开工率环比窄幅波动，对工业硅需求支撑力度不大。（2）多晶硅：终端装机需求走弱，上下游产品价格均有下跌。

整体来看：（1）工业硅：工业硅近期供应表现稳定，大厂预计有复产，进入丰水期后西南同样存在复产意愿，供应压力难以缓解，而下游未能提供有效需求支撑，硅价持续下移，当前成本曲线参考价值有限，硅价底部难以探寻。当前交易估值和交易驱动对价格的影响方向已背离，同时持仓量进一步走高，后续需关注资金流向情况。（2）多晶硅：市场对于基本面走弱的共识使得使得多晶硅期现价格均出现下跌，即便注册仓单量级较小，但对后市的悲观也使得预期中的挤仓未能发生，后续来看，终端装机增长的不确定性，以及供给侧改革均为悬浮的向上驱动，关注两者落地情况，若装机需求不理想、产能过剩问题难解决，叠加硅料高库存现状，硅料价格或难出现趋势性上行。

工业硅：期价跌速不减

期价加速下跌

上周工业硅期货价格下跌。主力2507合约开于7950元/吨，收于7500元/吨，周内高点7950元/吨，低点7485元/吨，周跌5.24%。

截至5月23日，注册仓单共6.56万手、32.78万吨，环比5月19日增减少816手、4080吨。

开炉数环比减少（百川盈孚）

上周全国开炉数环比减少。其中，福建开炉数-1，甘肃开炉数-1、广西开炉数-1、贵州开炉数-1、新疆开炉数+4、云南开炉数-5。

上周工业硅产量环比-0.15万吨至6.77万吨。分地区看，新疆地区产量环比+0至3.66万吨，云南、四川产量环比-0.08、+0.04万吨至0.25、0.60万吨，甘肃、内蒙产量环比分别-0.08、+0万吨至0.68、0.86万吨。

样本产区周产量环比微增（SMM）

截至5月22日，四川、新疆、云南地区周产量环比上周分别+0、+100、+30吨至1085吨、23670吨、1180吨。

西南复产暂不存在天气扰动

西南地区降水、气温表现良好，复产暂不存在天气扰动。

场外库存环比基本持平（百川盈孚）

上周工厂库存环比-0.01万吨至25.17万吨，市场库存环比+0万吨至16.75万吨，场外库存合计41.92万吨。

平均生产成本环比下降

上周硅石、石油焦、硅煤价格周环比均有下跌。

上周工业硅平均生产成本环比-297.24元/吨至10182.35元/吨，毛利润、毛利润率分别为-922元/吨、-9.96%。

多晶硅：

上下游产品价格均有下跌

期货价格：主力切换 宽幅震荡

上周主力PS2507合约开于36105元/吨，收于36090元/吨，周内高点36775元/吨，低点34960元/吨，周涨0.32%。

现货价格：产品价格继续走跌

上周多晶硅公开价格平稳运行，N型复投料价格环比-0.225万元/吨至3.65万元/吨，P型菜花料价格环比-0.1至3万元/吨，致密料价格环比-0.2至3.2万元/吨。

上周硅片价格下跌。P型-182硅片价格环比+0至1.03元/片、P型-210硅片价格环比+0至1.58元/片，N型-183硅片价格环比+0至0.94元/片，N型-210硅片价格环比-0.01至1.28元/片。

上周电池片价格走跌。上周p型-182电池片价格环比-0.003至0.285元/瓦，p型-210电池片价格环比持平于0.278元/瓦，TOPCon电池片(183mm)价格环比持平于0.265元/瓦，TOPCon电池片(210mm)价格环比-0.008至0.27元/瓦。

组件价格周环比下调。上周TOPCon组件(210mm，分布式)均价环比-0.002至0.687元/瓦，N型组件(210mm，集中式)均价环比-持平于0.716元/瓦。

多晶硅：开工稳定于低位

当前多晶硅企业整体维持低开工率，多晶硅供应延续低位。

上周多晶硅产量环比+0至2.22万吨；库存环比-1.9万吨至26.9万吨。

上周多晶硅平均生产成本环比-200元/吨至4.05元/吨，毛利润及毛利率环比分别-350元/吨、-1.1个百分点至-3463元/吨、-9.66%。

多晶硅：开工低位运行

多晶硅开工、产量均维持在相对低位，同时考虑到大厂于云南、四川地区的产能面临较高的电价，成本压制复产，叠加行业自律背景，短期内多晶硅生产负荷提升能力有限。

硅片：价格继续走跌 5月排产环比下调

上周硅片开工率下滑。截至5月22日，硅片周产量为13.3GW，环比+0.88GW、+7%；库存为18.95GW，环比-0.49GW、-3%。

5月排产环比下调，预计5月硅片产量达54.3GW，环比-4.05GW、-7%，同比-7.24GW、-12%。

电池片：5月排产环比减少

截至5月19日，国内光伏电池厂库为9.89GW，环比+1.98GW、+25%。

5月电池排产预计环比下调，5月总排产或达60.84GW，环比-6%；分技术来看，PERC、BC、HJT、Topcon电池排产环比分别-0.21、-0.2、+0.63、-4.2GW至1.59、2.73、1.62、535GW。

组件：5月排产预计下调

考虑到抢装需求走弱，组件价格近期快速下行，后续排产或难有增加，预计5月排产达53.03GW，环比-11%。

库存方面，截至4月底，国内组件库存达51.3GW，环比+5.39GW、+12%。

有机硅：开工率上调

产品价格周环比基本持平

截至5月23日，DMC华东价格较5月16日环比持平于12000元/吨，华东生胶环比持平于13500元/吨，华东107胶环比持平于12800元/吨，硅油价格环比-150至14250元/吨。

利润转负

原料端，上周工业硅421#（有机硅用）价格环比持平于12250元/吨，甲醇价格环比-126.25元/吨至2300元/吨。

上周DMC平均生产成本环比-303.12至12840.63元/吨，毛利润、毛利润率环比分别+303.12元/吨、+2.54个百分点至-884.38元/吨、-7.40%。

开工率有所上调

上周DMC产量环比+0.22万吨至4.12万吨，DMC库存环比-0.06万吨至4.63万吨，环比-1.3%。

行业周度开工率环比增加3.33个百分点至62.3%。

硅铝合金：开工率窄幅波动

开工率窄幅波动

上周再生铝合金开工率环比-0.4个百分点至54.6%，原生铝合金开工率环比持平于54.6%。

来源：新浪财经