摘要：市值管理是上市公司的重要工作与目标。科学的合理的市值管理可以促进企业持续发展。小米集团在股价创下历史高点时增发新股融资，在股价创下历史低点时果断回购股份，就是科学的市值管理手段。腾讯在聚焦主业同时，通过投资并购成为多家互联网公司的大股东，也是一种非常好的市值管

原创郭勤贵红山智库HSTT2025年06月02日 13:46北京

市值管理是上市公司的重要工作与目标。科学的合理的市值管理可以促进企业持续发展。小米集团在股价创下历史高点时增发新股融资，在股价创下历史低点时果断回购股份，就是科学的市值管理手段。腾讯在聚焦主业同时，通过投资并购成为多家互联网公司的大股东，也是一种非常好的市值管理战略。

我曾担任独立董事的上市公司赤峰黄金在畏难时刻，果断改变战略，剥离副业，聚焦黄金主业，做最专业的黄金公司。同时，果断出海在东南亚及非洲收购黄金矿山资源，做大黄金生产量。并选择在黄金价格创下新高时，股价处于高位时，在香港完成H股的发行，使得其成为A+H上市公司，从本土化走向了国际化，市值翻了5倍。这就是最佳的上市公司市值管理案例，堪称教科书式的案例。

2024年，中国证监会发布了市值管理新规，国资委也将市值管理纳入中央企业考核指标。A股上市公司迎来了市值管理新的机遇。

为此，红山智库课题组对A股的市值管理做了调研分析，撰写了本报告。

中国上市公司市值管理深度剖析与实践指南

报告负责人：红山智库理事长 郭勤贵

一、引言

1.1 研究背景与意义

在资本市场中，市值作为衡量上市公司价值的关键指标，直观反映了市场对企业的认可程度与未来发展预期。市值管理对上市公司的重要性不言而喻，有效的市值管理不仅能够提升企业的市场形象与声誉，增强投资者信心，还能为企业的融资、并购等资本运作活动提供有力支持，助力企业实现战略目标与可持续发展。在股权质押成为企业常见融资方式的背景下，市值管理显得尤为关键，合理的市值管理可以提升企业的市场价值，增强投资者对企业的信心，从而降低股权质押的风险，也可以帮助企业更好地实现融资目标，提高融资效率，为企业的发展提供更多的资金支持。

随着我国资本市场的不断发展与完善，上市公司数量日益增多，市场竞争愈发激烈，市值管理已成为上市公司提升核心竞争力的重要手段。然而，在市值管理的实践过程中，部分企业存在概念理解偏差、管理手段不当等问题，甚至出现 “伪市值管理” 的现象，严重扰乱了资本市场秩序，损害了投资者利益。因此，深入研究市值管理的理论与实践，对于引导上市公司树立正确的市值管理理念，规范市值管理行为，促进资本市场的健康稳定发展具有重要的现实意义。

1.2 研究方法与创新点

本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析上市公司市值管理。采用案例分析法，选取具有代表性的国内外上市公司，如美国通用电气、3G 资本旗下企业以及国内典型企业，深入分析其市值管理的策略、实践过程与成效，总结成功经验与失败教训。运用数据分析法，收集大量上市公司的财务数据、市场表现数据等，运用统计分析、回归分析等方法，对市值管理的相关因素进行量化分析，揭示市值管理与企业价值、经营绩效等之间的内在关系。通过文献研究法，梳理国内外市值管理的相关理论与研究成果，了解市值管理的发展历程、研究现状与趋势，为研究提供理论支持。

在研究视角上，本研究不仅关注市值管理的具体策略与方法，还深入探讨市值管理与企业战略、公司治理、品牌建设等方面的协同关系，从更全面的视角审视市值管理对企业发展的影响。在数据运用上，充分挖掘多维度数据，包括财务数据、市场数据、行业数据等，运用大数据分析技术，提高研究的准确性与可靠性。在研究内容上，结合我国资本市场的最新政策动态与发展趋势，如注册制改革、监管政策变化等，探讨这些因素对上市公司市值管理的影响，提出具有针对性与前瞻性的建议，为上市公司的市值管理实践提供更具价值的参考。

二、市值管理的基本理论

2.1 市值管理的定义与内涵

市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。这一定义强调了市值管理的综合性和战略性，它不仅仅关注股价的短期波动，更注重公司内在价值的提升和长期可持续发展。市值管理的核心要素包括价值创造、价值经营和价值实现，三者相互关联、相辅相成。价值创造是基础，通过提升公司的核心竞争力、创新能力和经营效率，为公司市值的增长提供坚实的支撑；价值经营是手段，运用资本运作、投资者关系管理等方式，优化公司的市场形象和估值水平；价值实现是目标，使公司的市场价值能够真实反映其内在价值，实现股东价值最大化。

市值管理的目标具有多重性，一方面，它致力于提升公司的市场价值，增强公司在资本市场的影响力和竞争力，吸引更多的投资者关注和资金支持；另一方面，市值管理也注重股东回报，通过合理的分红政策、股价提升等方式，为股东创造丰厚的收益。市值管理还对公司的战略发展具有重要意义，它可以为公司的并购、融资等资本运作活动提供有利条件，助力公司实现战略目标，推动公司的持续成长与壮大。

2.2 市值管理的理论基础

市值管理的理论基础涵盖了多个学科领域，其中经济学和金融学的相关理论为市值管理提供了重要的理论支撑。在经济学领域，价值理论是市值管理的基石。价值理论认为，企业的价值取决于其未来现金流量的现值，这就要求上市公司在市值管理过程中，注重提升企业的盈利能力和现金流创造能力，以增加企业的内在价值。竞争优势理论也在市值管理中发挥着关键作用，企业通过构建独特的竞争优势，如成本优势、技术优势、品牌优势等，能够在市场竞争中脱颖而出，提高市场份额和利润水平，进而提升公司的市值。

从金融学角度来看，资本结构理论为市值管理中的融资决策提供了理论指导。该理论探讨了企业如何通过合理安排股权融资和债务融资的比例，实现资本成本的最小化和企业价值的最大化。在市值管理实践中，上市公司需要根据自身的经营状况、财务风险承受能力等因素，优化资本结构，降低融资成本，提高资金使用效率。投资组合理论则与市值管理中的投资者关系管理密切相关，该理论强调通过分散投资降低风险，投资者在构建投资组合时会考虑不同资产的风险和收益特征。上市公司通过良好的投资者关系管理，向投资者传递公司的价值和发展前景，吸引投资者将公司股票纳入其投资组合，从而提升公司股票的需求和市值。

2.3 市值管理的主要内容

市值管理的主要内容包括价值创造、价值经营和价值实现三个方面，它们共同构成了市值管理的有机整体。

价值创造是市值管理的核心与基础，是企业通过自身的经营活动和战略举措，为股东和社会创造经济价值的过程。上市公司可以通过多种方式实现价值创造，例如加大研发投入，推动技术创新，开发新产品或改进现有产品，以满足市场需求，提高产品附加值和市场竞争力；优化业务流程，提高生产效率，降低生产成本，增加企业的利润空间；拓展市场份额，通过市场拓展、品牌建设等手段，提高企业在行业中的地位和影响力，实现规模经济效应。

价值经营是市值管理的重要手段，它是指上市公司运用各种资本运作工具和策略，对公司的价值进行优化和管理，使公司市值能够合理反映其内在价值。资本运作是价值经营的关键环节，包括并购重组、股权激励、股份回购等方式。并购重组可以帮助企业实现资源整合、协同效应，扩大企业规模，提升市场竞争力；股权激励能够将管理层和员工的利益与公司利益紧密结合，激发员工的积极性和创造力，促进公司业绩的提升；股份回购则可以减少公司的流通股数量，提高每股收益，向市场传递公司管理层对公司未来发展的信心，稳定公司股价。此外，投资者关系管理也是价值经营的重要内容，上市公司通过与投资者保持密切沟通，及时、准确地披露公司信息，增强投资者对公司的了解和信任，提高公司在资本市场的形象和声誉，从而吸引更多的投资者关注和投资。

价值实现是市值管理的最终目标，是指公司通过市场机制将其内在价值转化为市场价值的过程。为了实现价值最大化，上市公司需要建立有效的市值管理机制，密切关注市场动态和公司市值表现，及时调整市值管理策略。上市公司还可以通过合理的股利政策、股价稳定措施等，保障股东的利益，提高股东的满意度，实现公司价值与股东价值的双赢。

三、中外市值管理方法与理论对比

3.1 美国代表型公司市值管理模式

3.1.1 苹果公司案例分析

苹果公司作为全球科技巨头，在市值管理方面取得了卓越成就，其成功经验对众多企业具有重要的借鉴意义。从研发投入来看，苹果始终将创新视为驱动公司发展的核心动力，持续投入大量资金用于产品研发与技术创新。通过不断加大研发投入，苹果推出了一系列具有创新性和引领性的产品，如 iPhone、iPad、Mac 等，这些产品凭借其卓越的设计、强大的功能和出色的用户体验，在全球市场赢得了广泛的赞誉和高度的认可，极大地提升了公司的市场竞争力和品牌价值。

在品牌建设方面，苹果注重塑造独特的品牌形象，强调创新、品质和用户体验至上的品牌理念。通过简洁而富有科技感的产品设计、高端的品牌定位以及优质的售后服务，苹果成功吸引了大量追求高品质生活和前沿科技的消费者，形成了极高的品牌忠诚度。苹果还通过举办新品发布会、投放广告、开展公关活动等多种方式，加强品牌传播与推广，进一步提升品牌知名度和美誉度。在社交媒体时代，苹果积极利用社交媒体平台与用户互动，及时了解用户需求和反馈，增强用户对品牌的认同感和归属感。

从市场策略角度，苹果采用差异化竞争策略，专注于高端市场，通过提供高品质、高性能的产品，满足高端用户对品质和体验的追求，从而获得较高的产品溢价和利润空间。在产品定价上，苹果通常采用撇脂定价策略，在新产品上市初期设定较高的价格，以获取最大利润，随着产品生命周期的推进和市场竞争的加剧，逐步调整价格，以扩大市场份额。苹果还注重产品生态系统的建设，通过整合硬件、软件和服务，为用户提供无缝的使用体验，增强用户对苹果产品的粘性和依赖度。例如，苹果的 iOS 操作系统、App Store 应用商店以及 iCloud 云服务等，与苹果的硬件产品紧密结合，形成了一个完整而强大的生态系统，为用户提供了便捷、高效的服务，进一步提升了用户的满意度和忠诚度。

3.1.2 微软公司案例分析

微软在业务拓展和技术创新方面的市值管理手段同样值得深入研究。在业务拓展上，微软积极实施多元化战略，不断拓展业务领域，从传统的操作系统和办公软件业务，逐步延伸至云计算、人工智能、游戏、硬件等多个领域。以云计算业务为例，微软的 Azure 云服务凭借其强大的技术实力、灵活的服务模式和广泛的全球布局，在全球云计算市场中占据了重要地位。根据市场研究机构 Gartner 的数据，2023 年微软 Azure 云服务的市场份额仅次于亚马逊的 AWS 。通过拓展云计算业务，微软不仅开辟了新的收入增长点，还提升了公司的整体竞争力和市场价值。

在技术创新方面，微软持续加大研发投入，致力于推动技术创新和产品升级。微软在人工智能领域的投入巨大，通过研发先进的人工智能技术，如自然语言处理、计算机视觉、机器学习等，将其应用于公司的各项产品和服务中，提升产品的智能化水平和用户体验。微软的 Office 办公软件引入了人工智能助手，能够帮助用户更高效地完成文档处理、数据分析等工作；Azure 云服务提供了丰富的人工智能服务，为企业客户提供了强大的技术支持。微软还积极与高校、科研机构合作，开展前沿技术研究，不断探索新的技术应用场景，保持公司在技术领域的领先地位。

微软注重战略投资与并购，通过收购具有创新技术和优秀团队的企业，快速获取新技术、新产品和新市场，加速公司的业务拓展和技术创新。微软收购 LinkedIn，进一步拓展了其在社交网络和职业社交领域的业务，为用户提供了更加丰富的服务；收购 GitHub，加强了微软在开源软件开发领域的影响力，促进了公司与全球开发者社区的合作与交流。这些战略投资与并购活动，不仅帮助微软实现了业务的快速拓展和技术的创新升级，还提升了公司的市场份额和市值。

3.1.3 丹纳赫案例分析

丹纳赫作为一家全球知名的科学技术公司，在市值管理方面也有着独特的策略和方法。丹纳赫构建了强大的并购整合体系，通过一系列的并购活动，实现了业务的快速扩张和产业布局的优化。丹纳赫的并购策略具有明确的目标和规划，聚焦于生命科学、诊断、环境和应用解决方案等核心领域，寻找具有核心技术、市场竞争力和增长潜力的企业进行收购。在并购过程中，丹纳赫注重对目标企业的尽职调查和价值评估，确保收购的企业能够与自身的战略规划和业务布局相契合。

完成并购后，丹纳赫会迅速实施整合计划，将目标企业的技术、产品、市场和团队与自身进行深度融合，实现协同效应的最大化。丹纳赫通过整合供应链、优化生产流程、共享研发资源等方式，降低成本、提高效率，提升企业的盈利能力和市场竞争力。在整合过程中，丹纳赫还注重企业文化的融合，通过建立统一的价值观和管理体系，促进员工之间的沟通与协作，确保整合工作的顺利进行。通过这种并购整合模式，丹纳赫不断扩大业务规模，丰富产品线，提升市场份额，实现了市值的持续增长。

丹纳赫建立了卓越的运营管理体系，注重精细化管理和持续改进，以提高企业的运营效率和盈利能力。丹纳赫采用 DBS（丹纳赫业务系统）管理模式，将精益生产、六西格玛等管理理念和方法融入企业的日常运营中，通过优化业务流程、减少浪费、提高质量，不断提升企业的运营绩效。在生产制造环节，丹纳赫运用精益生产理念，优化生产布局，缩短生产周期，降低库存成本；在质量管理方面，丹纳赫实施六西格玛管理方法，通过数据分析和过程控制，不断改进产品质量，提高客户满意度。

丹纳赫还注重人才培养和团队建设，为员工提供良好的职业发展机会和培训体系，激发员工的积极性和创造力，为企业的持续发展提供了有力的人才支持。通过卓越的运营管理，丹纳赫提高了企业的运营效率和盈利能力，增强了市场竞争力，为市值的增长奠定了坚实的基础。

3.2 3G 资本市值管理模式

3.2.1 3G 资本投资策略

3G 资本的投资策略具有鲜明的特点，其擅长大规模、长周期投资，通过控制股权，导入强大的主动性投后管理，累积现金，不断扩张。3G 资本管理资金主要来自创始人和高净值个人自有资金，资金使用约定非常灵活，没有传统 PE 常见的投资期限、单笔交易最大比重等限制。这使得 3G 资本可以集中持仓，只做 Mega Deal（大型交易），并且不急于追求短期业绩，能够选择盈利不佳但具有潜力的标的实施全面改造。3G 资本对百威英博、卡夫亨氏等企业的投资，从首次并购算起持有期分别长达 22 年、9 年 ，通过长期持有，实现了企业价值的大幅提升和市值的增长。

3G 资本聚焦食品饮料行业，专注寻找经营不善、价值低估的头部消费品牌。这些品牌具有寡头地位、用户粘性高的特点，即使加大债务和削减成本也不会影响收入稳定性。3G 资本收购陷入经营困境的巴西本土啤酒厂博浪，通过一系列的整合和改造，将其发展成为国际龙头百威英博；收购番茄酱龙头亨氏和拥有肉类、奶酪和通心粉等调理食品及杂货业务的卡夫，合并后成立的卡夫亨氏公司成为全球第五大、北美第三大食品和饮品公司。通过聚焦头部品牌，3G 资本在保证收入稳健增长的同时，最大限度地消减成本，提升了企业的 EBITDA 率（税息折旧及摊销前利润），实现了企业价值的提升。

3.2.2 投后管理与价值提升

在投后管理方面，3G 资本采取了一系列严苛的改造措施，以提升企业的运营效率和盈利能力。3G 资本对被投资企业的成本控制极为严格，通过优化供应链、精简组织结构、削减不必要的开支等方式，大幅降低企业运营成本。在收购汉堡王后，3G 资本将其门店由全球店面 1.22 万家削减至 52 家直营店，其余全部出售，保留的少数直营店用于高管培训和产品研制，使得汉堡王的收入几乎全部来自于连锁店的加盟费，有效降低了运营成本，提升了利润空间。

3G 资本注重企业文化的重塑和人才管理。3G 资本强调业绩导向和精英文化，遵循 Jack Welch 的 80/20 法则，奖赏前 20% 的优秀人才，留住中间 70%，炒掉后 10% 并把他们的钱发给前 20% 。3G 资本遵守特定的「追梦专才法则」，即 PSD 法则：出身贫穷（Poor）、头脑灵活（Smart）、渴望致富（Desire），不拘泥于名校毕业或具备国际经历。通过这种人才管理方式，激发员工的积极性和创造力，打造了一支高效、富有竞争力的团队，为企业的发展注入了强大动力。通过这些投后管理措施，3G 资本成功提升了被投资企业的价值，实现了市值的增长。

3.3 中国市值管理理论与特色

3.3.1 施光耀市值管理理论

施光耀提出的市值管理理论强调价值创造、价值实现和价值经营的三位一体。他认为，市值管理是上市公司基于市值信号，顺应市场规律，综合运用多种科学和合规的价值运营方法，以实现价值创造的最大化和价值实现的最优化。在这个过程中，价值创造是市值管理的基础，上市公司需要通过提升核心竞争力、创新能力和经营效率，为公司市值的增长提供坚实的支撑；价值实现是关键，公司需要通过合理的资本运作、投资者关系管理等方式，使公司市值能够真实反映其内在价值；价值经营则是杠杆，通过运用各种市值管理工具和策略，优化公司的市场形象和估值水平，实现公司价值的最大化。

3.3.2 中国市值管理的本土特色

中国市值管理具有显著的本土特色，这与中国的市场环境、政策导向和投资者结构密切相关。从政策导向来看，中国政府对资本市场的发展高度重视，出台了一系列政策法规，引导上市公司规范市值管理行为，促进资本市场的健康稳定发展。2014 年国务院发布的 “新国九条”，明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度，强调要提高上市公司质量，加强投资者保护，这为中国上市公司市值管理提供了政策支持和指导方向。监管部门对上市公司的信息披露、内幕交易、市场操纵等行为进行严格监管，要求上市公司真实、准确、完整地披露信息，维护市场秩序和投资者利益。

中国资本市场的投资者结构以中小投资者为主，他们的投资行为相对分散，投资理念和专业知识水平参差不齐。这就要求上市公司在市值管理过程中，更加注重与中小投资者的沟通和互动，通过加强投资者关系管理，提高信息披露的透明度和及时性，增强中小投资者对公司的了解和信任，引导他们树立正确的投资理念。中国的文化背景和商业环境也对市值管理产生了影响，上市公司在市值管理中需要考虑社会责任、企业形象等因素，注重与利益相关者的关系协调，实现企业的可持续发展。

3.4 中外市值管理差异总结

中外市值管理在市场环境、监管政策和企业策略等方面存在明显差异。在市场环境方面，国外成熟资本市场发展历史较长，市场机制较为完善，投资者结构以机构投资者为主，市场有效性较高，公司市值能够较好地反映其内在价值。而中国资本市场尚处于发展阶段，市场机制有待进一步完善，投资者结构以中小投资者为主，市场波动较大，公司市值与内在价值可能存在一定程度的背离。

监管政策上，国外资本市场的监管重点在于信息披露和投资者保护，强调市场的自律管理。中国监管部门对资本市场的监管更为严格，除了关注信息披露和投资者保护外，还注重对市场秩序的维护和宏观调控，对上市公司的市值管理行为进行规范和引导，防止出现违法违规行为和市场操纵现象。

企业策略方面，国外企业在市值管理中更注重长期价值创造，通过技术创新、业务拓展、并购整合等方式提升企业的核心竞争力和内在价值，进而实现市值的增长。中国企业在市值管理中，除了关注价值创造外，还需要重视投资者关系管理、品牌建设等方面，以提升公司的市场形象和估值水平。由于中国资本市场的特殊性，企业在市值管理中还需要关注政策导向，顺应国家产业政策和宏观调控要求，把握市场机遇，实现企业的可持续发展。

四、和君市值管理理论与实践

4.1 和君市值管理理论核心观点

和君市值管理理论的核心观点围绕着 “市值 = E×PE” 这一等式展开，其中 E 代表利润，是企业产业经营的成果，反映了企业在产品市场的表现；PE 即市盈率，是资本市场对企业的估值水平，体现了市场对企业未来发展的预期。这一理论认为，市值管理是一项集成概念，它涵盖了企业在产业经营和资本经营两个层面的活动，旨在实现企业市值的最大化。

从产业经营角度来看，企业需要通过提升自身的核心竞争力、优化业务流程、加强成本控制等方式，提高企业的盈利能力，增加利润（E）。这涉及到企业的战略规划、产品研发、市场营销、生产运营等各个环节，只有在产业经营上取得良好的业绩，才能为市值的增长提供坚实的基础。

在资本经营方面，企业需要关注资本市场的动态和投资者的需求，通过有效的资本运作、良好的投资者关系管理、合理的公司治理等手段，提升资本市场对企业的估值水平，即提高市盈率（PE）。资本运作包括并购重组、股权激励、股份回购等方式，企业可以通过这些方式优化资本结构、提升企业价值、增强市场竞争力；投资者关系管理则要求企业及时、准确地向投资者披露信息，加强与投资者的沟通与互动，增强投资者对企业的了解和信任；合理的公司治理能够建立健全的决策机制、监督机制和激励机制，保障企业的规范运作和可持续发展，从而提升企业在资本市场的形象和声誉。

和君市值管理理论强调，企业要实现市值的最大化，必须将产业经营和资本经营有机结合起来，形成产融互动的发展模式。企业在制定发展战略时，应充分考虑产业经营和资本经营的相互关系，以产业经营为基础，以资本经营为手段，通过产业经营创造价值，通过资本经营放大价值，实现企业价值的最大化和股东财富的增长。

4.2 基于该理论的 A 股案例分析

4.2.1 蓝色光标案例

蓝色光标作为一家在营销传播领域具有重要影响力的上市公司，其市值管理实践充分体现了和君市值管理理论的应用。蓝色光标制定了明确的并购战略，以实现业务的快速扩张和多元化发展。通过一系列的并购活动，蓝色光标不断拓展业务领域，整合优质资源，提升市场竞争力，从而实现了利润和市值的双增长。

在并购策略上，蓝色光标精准定位，聚焦于营销传播产业链的上下游企业，通过并购不断完善自身的业务布局。蓝色光标收购了多家具有不同业务专长的公司，如广告创意公司、公关公司、数字营销公司等，将这些公司的业务与自身原有业务进行深度融合，实现了协同效应的最大化。通过并购，蓝色光标能够为客户提供一站式的营销传播解决方案，满足客户多样化的需求，进一步巩固了其在行业中的领先地位。

蓝色光标的并购活动对其利润增长产生了显著的推动作用。通过整合被并购公司的资源和业务，蓝色光标实现了成本的降低和效率的提升。在采购环节，通过集中采购和供应链优化，降低了采购成本；在运营管理方面，通过共享管理经验和技术平台，提高了运营效率，减少了管理成本。并购还为蓝色光标带来了新的收入增长点，被并购公司的客户资源和业务渠道为蓝色光标拓展了市场，增加了营业收入。数据显示，蓝色光标在并购后的几年里，营业收入和净利润均实现了快速增长，为市值的提升奠定了坚实的基础。

从市值表现来看，蓝色光标的并购战略也取得了显著成效。随着公司业务的不断扩张和业绩的持续增长，资本市场对蓝色光标的未来发展充满信心，给予了较高的估值。蓝色光标的市盈率（PE）不断提升，市值也随之大幅增长。在并购高峰期，蓝色光标的市值一度突破数百亿元，成为营销传播行业的市值龙头企业。蓝色光标的成功案例表明，通过合理运用并购等资本运作手段，实现产业经营与资本经营的有效互动，能够提升企业的盈利能力和市场竞争力，进而实现市值的快速增长。

4.2.2 云南白药案例

云南白药作为一家历史悠久、品牌知名度高的医药上市公司，在市值管理方面也有着丰富的实践经验，充分体现了和君市值管理理论的核心思想。在产业经营方面，云南白药始终坚持聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升产品质量和品牌价值。云南白药高度重视研发投入，持续开展对传统中药产品的深度研发和创新，挖掘产品的新功效和应用领域。通过技术创新，云南白药对其核心产品云南白药气雾剂、云南白药膏等进行了升级优化，提高了产品的疗效和用户体验，进一步巩固了产品在市场上的竞争优势。

云南白药积极拓展大健康业务领域，实现了业务的多元化发展。在牙膏市场，云南白药凭借其独特的配方和品牌优势，迅速崛起成为国内牙膏市场的领导品牌之一。云南白药牙膏以解决口腔问题为核心卖点，满足了消费者对口腔健康的需求，深受消费者喜爱。云南白药还在护肤品、洗护用品等领域进行布局，通过整合资源、优化渠道，不断拓展市场份额，为公司创造了新的利润增长点。

在资本运作方面，云南白药综合运用多种手段，实现了公司价值的最大化。云南白药注重分红政策，通过稳定的现金分红，向股东传递了公司良好的经营状况和发展前景，增强了股东对公司的信心。云南白药连续多年保持较高的分红比例，为股东带来了丰厚的回报。在 2023 年，云南白药分红方案为每 10 股派息 20.77 元，现金分红总额 37.06 亿元，占 2023 年归母净利润比例 90.53% ，这种高比例的分红政策在 A 股市场中较为少见，体现了公司对股东利益的重视。

云南白药积极开展股份回购和大股东增持等活动，稳定公司股价。在 2024 年，公司回购注销股份约占公司总股本的 0.7015％，回购成本超 7 亿元，通过回购注销股份，减少了公司的流通股数量，提高了每股收益，向市场传递了公司管理层对公司未来发展的信心。2024 年 8 月，公司第一大股东云南省国有股权运营管理有限公司计划自首次增持之日起 6 个月内继续增持公司股份，累计增持金额不低于 5 亿元，不超过 10 亿元，大股东的增持行为进一步稳定了市场信心，对公司股价起到了积极的支撑作用。

通过产业经营和资本运作的协同发展，云南白药实现了市值的稳步增长。凭借其强大的品牌影响力、稳定的业绩表现和合理的资本运作，云南白药在资本市场上获得了较高的估值，市值长期保持在较高水平，成为医药行业的市值标杆企业之一。云南白药的案例表明，上市公司在市值管理过程中，应坚持以产业经营为基础，通过创新驱动、业务拓展等方式提升企业的内在价值；合理运用资本运作手段，优化公司的市场形象和估值水平，实现公司市值与内在价值的匹配和提升。

五、中国上市公司市值管理现状与挑战

5.1 中国上市公司市值管理发展历程

2014 年 5 月 9 日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（“新国九条”），明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度，这标志着市值管理从民间行为上升到官方认可，具有重要的政策导向意义。新国九条发布后，市场对市值管理的关注度大幅提升，上市公司的市值管理意识进一步增强，各种市值管理手段不断涌现，如并购重组、股权激励、股份回购等。2014 年下半年，A 股市场迎来一波强劲上涨行情，市场活跃度大幅提高，投资者信心得到极大提振。在市场热潮涌动的同时，也出现了滥用市值管理概念，掩盖违法违规行为的现象，一些公司以 “市值管理” 之名行操纵股价、恶意坐庄之实，严重扰乱了资本市场秩序 。2015 年上半年股市快速上涨，但从 6 月份开始出现大幅调整，千股跌停的场面令人震惊，这次暴跌不仅让投资者遭受巨大损失，也对金融体系的稳定造成了威胁，市值管理的规范和监管问题成为市场关注的焦点。

2024 年，证监会发布《上市公司监管指引第 10 号 —— 市值管理（征求意见稿）》，标志着中国市值管理进入新的发展阶段。此次监管指引全面升级，首次将市值管理定义为上市公司以提高质量为基础，为提升投资者回报能力和水平而实施的战略管理行为，明确要求上市公司在市值管理中必须遵循法律法规，不得进行违法违规的市值管理行为。这一举措旨在引导上市公司将市值管理的重心从单一股价转向企业利润，从追求短期股价波动转向长期稳健增长，回归市值管理的本质。根据 2024 年上半年的数据，A 股市场共有 5346 家上市公司，其中只有 4172 家公司实现盈利，占比 78.04% ，归母净利润实现同比增长的公司占比为 48.86%，这表明上市公司在提升内在价值方面面临着巨大挑战，也凸显了监管指引对引导上市公司加强市值管理、提升公司质量的重要性。

5.2 市值管理的常见策略与方法

并购重组是上市公司实现业务扩张、资源整合和产业升级的重要手段，也是市值管理的常用策略之一。通过并购重组，上市公司可以实现协同效应，优化业务布局，提升市场竞争力，从而推动市值增长。横向并购可以帮助企业扩大市场份额，实现规模经济，降低成本；纵向并购则有助于企业整合产业链上下游资源，提高生产效率，增强产业控制力；多元化并购可以使企业拓展业务领域，分散经营风险，培育新的利润增长点。吉利并购沃尔沃，通过整合双方的技术、品牌和市场资源，提升了吉利的技术水平和品牌形象，实现了业务的国际化拓展，公司市值也得到了大幅提升 。

股权激励是将公司股权或股权的收益权以某种方式授予企业的中高层管理人员和核心技术人员，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而为公司的长期发展服务的一种激励方式。股权激励能够有效将管理层和员工的利益与公司利益紧密结合，激发员工的积极性和创造力，提高公司的经营业绩，进而提升公司市值。许多高科技企业通过实施股权激励，吸引和留住了大量优秀人才，推动了企业的技术创新和业务发展，提升了公司的市场竞争力和市值。

股份回购是上市公司利用自有资金或通过融资等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额股票的行为。股份回购可以减少公司的流通股数量，提高每股收益，向市场传递公司管理层对公司未来发展的信心，从而稳定或提升公司股价和市值。在市场低迷时，上市公司通过股份回购可以维护公司股价稳定，增强投资者信心。2024 年，许多上市公司积极开展股份回购，以应对市场波动，稳定公司市值。

5.3 市值管理面临的困境与挑战

尽管市值管理对上市公司的发展具有重要意义，但在实践过程中，仍面临着诸多困境与挑战。监管难题是市值管理面临的一大挑战，虽然 2014 年发布的 “新国九条” 在政策上肯定了市值管理的重要性，但缺乏具体的操作指引，加上学界对市值管理的定义和内涵缺乏共识，导致市值管理实践中出现了诸多问题，如违规披露、市场操纵、虚假陈述和内幕交易等证券违法行为 。监管部门对市值管理的违规行为日益关注，2014 年底证监会曾通报 18 例涉嫌市场操纵案，警示市场主体不得利用伪市值管理进行牟利。由于市值管理的长期性、综合性和系统性特征，加上操纵手段的隐蔽性和多样性，使得监管机构难以准确判别，市值管理的合法与违规边界模糊，如股份回购、并购重组、大股东增减持和股权激励等行为，本身处于合法与违法的灰色地带，部分公司利用这一特点，在合法与违规的边界上游走，加大了监管机构的查处难度。

市场操纵风险也是市值管理面临的重要挑战之一。一些不法分子利用市值管理的名义，通过操纵股价、内幕交易等违法违规行为谋取私利，严重扰乱了资本市场秩序，损害了投资者利益。徐翔操纵证券市场案，便是以 “市值管理” 为名，要求上市公司控制信息披露的节奏和内容，择机发布利好消息，引入热点题材进行造势，同时使用旗下私募基金产品及其控制的证券账户，在二级市场对相关公司股票进行连续买卖，拉升股价，待股价上升后，再通过大宗交易接盘上市公司股东减持的股票，在二级市场出售获利，严重破坏了资本市场的公平和公正 。

信息不对称也是市值管理中存在的问题。上市公司与投资者之间往往存在信息不对称的情况，上市公司对自身的经营状况、发展战略和未来前景等信息掌握较为充分，而投资者获取信息的渠道相对有限，且信息的真实性和准确性难以保证。这种信息不对称可能导致投资者对公司价值的判断出现偏差，影响公司市值的合理反映。部分上市公司存在信息披露不及时、不准确、不完整的问题，误导投资者的决策，也为市值管理带来了困难。

六、中国上市公司市值管理合规性分析

6.1 证监会关于市值管理的规定解读

2024 年，证监会发布的《上市公司监管指引第 10 号 —— 市值管理》对市值管理的合规性提出了明确要求。在信息披露方面，规定强调上市公司应当真实、准确、完整、及时地披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。上市公司在定期报告中应如实披露公司的财务状况、经营成果和重大事项，确保投资者能够获取准确的信息，做出合理的投资决策。这一规定旨在保障市场的透明度和公平性，使投资者能够基于真实的信息对公司价值进行评估，从而促进公司市值的合理反映。

对于内幕交易，证监会规定严禁上市公司及其相关人员利用内幕信息进行交易，获取非法利益。内幕信息是指涉及公司经营、财务或对公司证券价格有重大影响的尚未公开的信息。公司的重大资产重组计划、未公布的财务数据等都属于内幕信息。如果公司高管或相关人员利用这些信息进行股票交易，将严重破坏市场公平，损害其他投资者的利益。证监会的这一规定有助于维护市场秩序，保护投资者的合法权益，确保市值管理在公平、公正的环境中进行。

在操纵市场方面，规定明确禁止通过单独或合谋，集中资金优势、持股优势连续买卖，或者以其他手段操纵证券交易价格或交易量，以达到影响公司市值的目的。一些不法分子可能会通过大量买入或卖出股票，制造虚假的市场供求关系，误导投资者，从而操纵股价。这种行为不仅扰乱了市场秩序，也使得公司市值无法真实反映其内在价值。证监会对操纵市场行为的严格禁止，有助于稳定市场，促进市值管理的健康发展。

6.2 合规市值管理的重要性

合规市值管理对企业形象具有重要影响。遵守相关规定进行市值管理的企业，能够向市场展示其良好的治理结构和规范的运营管理，树立诚信、负责的企业形象，增强投资者对企业的信任和认可。一家严格按照规定进行信息披露、积极履行社会责任的上市公司，会在投资者心中留下良好的印象，吸引更多的投资者关注和投资，进而提升公司的市场声誉和品牌价值。

投资者信任是资本市场的基石，合规市值管理能够增强投资者对企业的信任。当投资者认为企业的市值管理行为合法合规、公正透明时，他们更愿意长期持有企业的股票，为企业提供稳定的资金支持。合规市值管理也有助于吸引更多的机构投资者，优化公司的股东结构，提升公司在资本市场的影响力。

从市场稳定角度来看，合规市值管理有助于维护资本市场的稳定运行。如果大量企业进行违规市值管理，如操纵市场、内幕交易等，将导致市场秩序混乱，股价波动异常，严重影响投资者的信心，甚至引发系统性风险。而合规的市值管理能够促进市场的公平竞争，使公司市值合理反映其内在价值，维护市场的稳定和健康发展。

6.3 违规市值管理案例警示

以尔康制药为例，该公司在市值管理过程中存在严重的违规行为。尔康制药通过虚增营业收入、虚增利润等手段，进行财务造假，以提升公司市值。公司在 2016 年年报中虚增营业收入 2.31 亿元，虚增净利润 2.02 亿元 。这种违规行为不仅误导了投资者对公司价值的判断，也严重损害了投资者利益。最终，尔康制药被证监会立案调查，公司及相关责任人受到了严厉的处罚，公司股价大幅下跌，市值严重缩水。

雅百特同样因违规市值管理而受到严惩。雅百特通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易等手段，虚增营业收入和利润，进行财务造假。公司在 2015 - 2016 年累计虚增营业收入 5.8 亿元，虚增利润 2.56 亿元 。这种行为严重违反了信息披露的真实性原则，扰乱了市场秩序。雅百特被证监会顶格处罚，相关责任人被市场禁入，公司股票也被实施退市风险警示，市值大幅下降。

这些违规市值管理案例给上市公司敲响了警钟，表明违规行为虽然可能在短期内带来市值的虚假提升，但从长期来看，必然会受到法律的制裁和市场的惩罚。上市公司应深刻认识到合规市值管理的重要性，遵守相关法律法规，通过提升公司内在价值、加强信息披露等合法合规的方式进行市值管理，实现公司的可持续发展。

七、A 股上市公司市值管理最佳案例分析

7.1 案例一：美的集团

7.1.1 公司背景与市值管理目标

美的集团作为一家在全球家电行业具有重要影响力的上市公司，其业务涵盖家电、机器人与自动化系统、智能供应链等多个领域。美的集团一直致力于成为全球领先的科技集团，为消费者提供高品质的产品和服务，其市值管理目标紧密围绕这一战略定位展开。美的集团旨在通过提升公司的内在价值，增强市场对公司的认可度，实现市值的持续稳定增长，为股东创造长期、丰厚的回报。在追求市值增长的过程中，美的集团注重平衡短期利益与长期发展，以可持续发展的理念指导市值管理实践。

7.1.2 市值管理策略与实施过程

美的集团高度重视技术创新，持续加大研发投入，不断推出具有创新性和竞争力的产品。美的集团拥有全球研发中心和庞大的研发团队，专注于家电智能化、节能技术、机器人技术等领域的研究与开发。美的集团推出的智能家电产品，通过搭载先进的人工智能技术和物联网技术，实现了家电的互联互通和智能控制，满足了消费者对便捷、智能生活的需求，提升了产品的附加值和市场竞争力。

美的集团积极拓展多元化业务，布局机器人与自动化系统、智能供应链等领域，降低对单一家电业务的依赖，增强公司的抗风险能力。美的集团收购库卡集团，进入机器人与自动化领域，通过整合库卡的先进技术和全球市场资源，加速了美的在工业自动化领域的发展，开辟了新的利润增长点。美的集团还大力发展智能供应链业务，构建了高效、智能的物流体系，为公司的业务发展提供了有力支持。

美的集团注重品牌建设和市场拓展，通过提升品牌知名度和美誉度，扩大市场份额。美的集团实施多品牌战略，旗下拥有美的、小天鹅、COLMO 等多个知名品牌，满足了不同消费者群体的需求。美的集团还积极拓展海外市场，产品远销全球 200 多个国家和地区，通过建立本地化的生产、销售和研发团队，提升了公司在国际市场的竞争力和市场份额。

在资本运作方面，美的集团灵活运用多种手段，优化资本结构，提升公司价值。美的集团通过实施股权激励计划，将管理层和员工的利益与公司利益紧密结合，激发了员工的积极性和创造力；开展股份回购，向市场传递公司管理层对公司未来发展的信心，稳定了公司股价；积极参与并购重组，整合行业资源，实现了业务的快速扩张和协同发展。

7.1.3 市值管理效果评估

通过实施一系列有效的市值管理策略，美的集团取得了显著的成效。从财务数据来看，美的集团的营业收入和净利润保持了稳定增长。公司的盈利能力不断提升，为市值的增长提供了坚实的业绩支撑。

在市场表现方面，美的集团的市值持续攀升。美的集团的股价表现也较为稳定，长期处于上升趋势，为股东带来了丰厚的回报。

美的集团在技术创新、多元化发展、品牌建设等方面取得了长足进步，公司的核心竞争力不断增强。美的集团在机器人与自动化领域的市场份额逐步扩大，智能家电产品的市场认可度不断提高，品牌价值持续提升。美的集团连续多年入选《财富》世界 500 强，品牌价值位列中国家电行业首位。

7.2 案例二：宁德时代

7.2.1 公司背景与市值管理目标

宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，专注于动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售。公司在新能源汽车行业中占据重要地位，产品广泛应用于新能源汽车、储能电站等领域。宁德时代的市值管理目标是通过持续提升公司的技术实力、市场份额和盈利能力，打造具有全球竞争力的新能源企业，实现市值的稳步增长，成为全球新能源领域的领军企业，为股东创造卓越价值，推动新能源产业的发展。

7.2.2 市值管理策略与实施过程

宁德时代始终将技术研发作为核心竞争力的关键要素，大力投入研发资源。公司拥有一支由顶尖科学家和工程师组成的研发团队，专注于电池材料、电池系统、电池回收等领域的技术创新。宁德时代在三元锂电池、磷酸铁锂电池等方面取得了多项技术突破，其研发的麒麟电池具有高能量密度、高安全性和长寿命等优势，引领了行业技术发展潮流。宁德时代还积极布局固态电池、钠离子电池等下一代电池技术，为公司的长期发展奠定了坚实的技术基础。

宁德时代不断拓展市场份额，与全球众多知名汽车厂商建立了长期稳定的合作关系。公司不仅为国内的比亚迪、蔚来、小鹏等新能源汽车企业提供电池产品，还成功进入了特斯拉、宝马、大众等国际汽车巨头的供应链体系。通过与这些优质客户的合作，宁德时代进一步巩固了其在全球动力电池市场的领先地位。宁德时代还积极开拓储能市场，为国内外的储能项目提供高效的电池解决方案，随着全球储能市场的快速发展，宁德时代在储能领域的市场份额也在不断扩大。

宁德时代注重产能扩张，以满足市场对电池产品的巨大需求。公司在国内多地布局生产基地，并积极推进海外工厂的建设。通过大规模的产能扩张，宁德时代能够实现规模经济，降低生产成本，提高产品的性价比，从而增强市场竞争力。宁德时代还加强了供应链管理，与优质供应商建立了紧密的合作关系，确保原材料的稳定供应和质量控制，保障了公司生产运营的顺利进行。

在资本运作方面，宁德时代通过上市融资、发行债券等方式筹集资金，为公司的技术研发、产能扩张和市场拓展提供了充足的资金支持。公司还积极开展战略合作，与上下游企业进行资源整合，实现互利共赢。宁德时代与锂矿企业合作，确保锂资源的稳定供应，降低原材料价格波动对公司成本的影响；与汽车厂商合作开展联合研发，共同推动新能源汽车技术的发展和应用。

7.2.3 市值管理效果评估

宁德时代的市值管理策略取得了显著成效。在财务指标方面，公司的营业收入和净利润呈现快速增长态势。公司的盈利能力不断增强，为市值的提升提供了有力支撑。

从市场表现来看，宁德时代的市值持续攀升。自上市以来，公司市值一路上涨，成为 A 股市场中市值最高的新能源企业之一。公司的股价也表现出色，吸引了众多投资者的关注和追捧，成为资本市场的明星股。

宁德时代在技术创新、市场份额和品牌影响力等方面都取得了巨大的成功。公司在动力电池领域的技术水平处于全球领先地位，其产品质量和性能得到了市场的高度认可。宁德时代的市场份额不断扩大，在全球动力电池市场的占有率连续多年位居前列。公司的品牌知名度和美誉度也不断提升，成为全球新能源行业的标志性企业，为公司的市值增长奠定了坚实的基础。

八、中国上市公司市值管理建议与展望

8.1 对上市公司的建议

上市公司应制定明确的市值管理战略，将市值管理融入企业的整体战略规划中，与企业的长期发展目标相结合。明确市值管理的目标和方向，根据企业的行业特点、发展阶段和市场环境，制定适合自身的市值管理策略，如通过技术创新、业务拓展、并购重组等方式提升企业的内在价值，实现市值的长期稳定增长。

加强公司内部管理，提升公司治理水平，建立健全的内部控制制度和风险管理体系，确保公司的规范运作和可持续发展。加强财务管理，优化资本结构，提高资金使用效率，降低财务风险；加强人力资源管理，吸引和留住优秀人才，激发员工的积极性和创造力；加强企业文化建设，塑造良好的企业形象和价值观，增强企业的凝聚力和向心力。

注重投资者关系管理，建立良好的沟通机制，及时、准确地向投资者披露公司信息，增强投资者对公司的了解和信任。定期举办投资者交流会、业绩说明会等活动，解答投资者的疑问，听取投资者的意见和建议；加强与机构投资者的合作，吸引长期稳定的资金支持；利用互联网平台和社交媒体，拓宽与投资者的沟通渠道，提高信息传播的效率和覆盖面。

8.2 市值管理未来发展趋势展望

随着数字化技术的快速发展，市值管理将更加注重数字化转型。上市公司将利用大数据、人工智能、区块链等技术，对市场数据和投资者行为进行深入分析，精准把握市场动态和投资者需求，制定更加科学合理的市值管理策略。通过数字化平台，加强与投资者的互动和沟通，提高信息披露的效率和透明度，提升投资者体验。

在经济全球化的背景下，资本市场的国际化程度不断提高，上市公司的市值管理也将面临更多的国际竞争和机遇。中国上市公司将积极拓展海外市场，加强国际合作与交流，提升国际影响力和竞争力。市值管理也需要考虑国际投资者的需求和偏好，遵循国际市场规则和标准，提高公司在国际资本市场的认可度和估值水平。

未来，市值管理将更加注重长期价值创造，上市公司将把提升核心竞争力和可持续发展能力作为市值管理的核心目标。通过加大研发投入、推动技术创新、优化业务结构、加强品牌建设等方式，提高公司的内在价值，实现市值的长期稳定增长。上市公司也将更加注重社会责任和可持续发展，积极履行社会责任，关注环境保护、社会公益等问题，树立良好的企业形象，提升公司的社会价值和品牌价值。

本报告负责人为红山智库理事长、学术委员会主任郭勤贵。

来源：纪录河南