摘要：A股前十大最赚钱的医药股里，医疗器械和医药商业公司各1家、医疗服务公司2家、化药和中药各3家。最赚钱的2024年扣非净利润超过100亿，第十名利润刚跨过30亿。生物制品细分里没有公司上榜TOP10，最赚钱的是长春高新，排第12位。

A股前十大最赚钱的医药股里，医疗器械和医药商业公司各1家、医疗服务公司2家、化药和中药各3家。最赚钱的2024年扣非净利润超过100亿，第十名利润刚跨过30亿。生物制品细分里没有公司上榜TOP10，最赚钱的是长春高新，排第12位。

这些公司都应该算A股医药行业里的顶流公司，不但自身综合实力强，也是行业发展的风向标。如果你看好医药行业，那你就一定要看看这些排名靠前的公司。碰上估值比较高的，可以先放到自选股，长期跟踪，等到估值合适的时候再考虑投不投。

今天拍我们继续拆解A股前十大最赚钱医药股，排第7位的华东医药。《长坡厚雪》系列文章在去年8月中的时候用“五步分析法”介绍过华东医药的基本面情况，当时股价还不到30，现在已经40多了。

公司最新业绩情况

2024年公司收入419.1亿，小幅增长3.2%，净利润35.1亿，增长23.7%，扣非利润33.5亿元，增长22.5%，如果扣除股权激励费用和参控股研发机构等亏损后实际利润是37.1亿元，大幅增长35.5%。

2025年一季度营业收入107.36亿，小幅增长3.12%，净利润9.15亿，增长6.06%，扣非净利润8.97亿元，增长7.04%。一季度增长虽然看着不大，实际已经属于历史最好水平，扣非利润和营收规模均创历史新高，净利润历史第二高，仅次于2020年。公司已经完全走出了集采的影响，盈利能力正稳步提升。

业务情况

公司最近几年的业务整体结构变化不大，依然是“商业+制造业+医美”的格局，也依然是商业贡献7成收入，制造业务贡献7成利润。

商业主要是药品批发零售，这部分收入虽然大，但毛利率低，主要作用就是提供稳定的现金流。长期发展还是要靠医药工业。

公司原是仿制药时代的巨头之一，年销售超百亿，核心大单品是2个 20 亿级产品——百令胶囊（人工发酵冬虫夏草菌粉）和卡博平（阿卡波糖片）。百令能与金水宝平分秋色，卡博平是仅次于原研拜耳的第二大阿卡波糖供应商。集采后，两个拳头产品基本被废，公司不得已转型创新研发。

仿制药公司转型是很难的，既没技术也没人才，只能靠砸钱。近几年公司研发投入稳步上升，2024 年研发投入17.7 亿元，占营业收入 12.9%，增长 10.6%。2025年，创新升级被写进公司发展规划，明确提到要大幅提升创新药收入占比，从仿制药为主转向以创新为主。2025 年第一季度研发投入 5.15 亿元，大幅增长 82.99%，创新研发团队超过 330组，其中硕博占比达到 60%。

除了自研，还要花钱买买买。2020年，公司花4000万美元首付款BD引进了ImmunoGen用于卵巢癌的FRα ADC。之后艾伯维100亿美元收购了ImmunoGen，2024年第一个完整年度就销售接近4.8亿美元。显然华东捡了大便宜。另外，公司还投资了自免抗体的荃信生物、ADC的诺灵生物，珲达生物；成为Heidelberg第二大股东，引进了ATAC技术平台。

公司医药制造业业务现在基本可以分位两部分来看，一部分是原存量的仿制药业务，另一部分是创新药业务。业绩能不能稳住靠存量业务，以后能不能有发展则要靠创新药业务。

存量业务主要看集采

这部分集采前刚突破百亿，这几年也是维持在100亿多一些的规模。

经过阿卡波糖集采失标的教训之后，公司对集采就积极多了。在最近批次集采中，公司大多都能中标。其中，吗替麦考酚酯胶囊、盐酸吡格列酮片、奥硝唑片等纳入第七轮全国集采；百令系列产品顺利完成全国中成药采购联盟集采续约，而且在新医保目录报销适应症还有所扩大；普瑞巴林口服溶液纳入第十轮全国集采。

总的来说，公司核心品种大多已经纳入集采，该降价的也基本降价了，存量品种的集采影响将持续缩小。经过几年的调整，公司存量业务也慢慢缓过来了，像阿卡波糖系列之类的核心产品收入都在逐步恢复。

创新业务主要看管线和研发进度

短短5年，公司创新药管线已经突破 80 项，管线数量处于国内医药行业第一梯队。在肿瘤、内分泌和自身免疫三大领域都有全球首创新药（first-in-class）上市，并形成了 ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵。整体来看，肿瘤方向离共享业绩还早；免疫线体量又偏小；减重线和GLP-1产品可能会是最快贡献业绩的。

目前公司已经获批，即将上量的创新药主要有：

1）BCMACAR-T（肿瘤）：赛恺泽2024年获批，已纳入70+家商保报销范围，是一个预期峰值达10亿+的潜力品种；

2）乌司奴单抗（自免）：2024年11月获批，一季度已有800+家医院开具处方，未来有可能会成为一个20亿+的大单品；

3）加格列净（降糖药）：2024年底纳入医保，目前正在快速导入医院；

4）塞纳帕利（PARP，肿瘤）：今年获批，已布局100+家DTP药房，覆盖300+家医院。

今年公司创新业务，包含爱拉赫®、炎朵®、赛恺泽®、派舒宁®、惠优静®、赛乐信®等产品在内，预计将实现 10 亿以上的增量。

在研管线比较具有代表性的产品：

HDM1002（conveglipron）：口服小分子GLP-1， 2024 年 10 月获得体重管理适应症Ⅱ期临床研究顶线结果，数据较好。计划2025 年 4 月完成临床Ⅲ期的首例受试者入组。糖尿病适应症临床 II 期研究正在顺利开展中，预计 2025 年 Q3 获得顶线结果，下半年进入 III 期临床。

HDM1005：公司自主研发的双靶点长效多肽类激动剂注射液，已在中国获批 2 型糖尿病及减重多个适应症的 IND。同时，体重管理等四个适应症的美国 IND 申请均已获得 FDA 批准。产品在中国开展的 Ia 及 Ib 期临床试验中取得了积极结果，Ib 期研究将于 2025 年美国糖尿病协会（ADA）科学会议上进行口头报告。体重管理适应症 II 期、糖尿病适应症 II 期临床均已经完成受试者入组。

DR10624：全球首创长效三靶点激动剂，多适应症同步开发，治疗重度甘油三酯血症的II期临床研究；预计2025年第三季度获得揭盲后的顶线结果。DR10624 在新西兰开展的肥胖合并高甘油三酯血症的Ⅰb/Ⅱa 期临床试验已完成，研究结果入选 2025 年欧洲肝脏研究协会年会（EASLCongress2025）的最新突破研究（Latebreaker）。

HDM2006：这个也是全球首个HPK1蛋白降解剂，适应症为晚期恶性肿瘤。

医美业务

市场讨论比较多的医美业务业绩其实一般。全资子公司英国Sinclair25年一季度营收约2.38亿元，同比下滑12.29%）；国内医美全资子公司欣可丽美学营收2.54亿元，下滑1.36%。医美未来可能有支持百亿市值的潜力发，但就目前来说，占比还是太小，不管营收还是利润，对公司业绩影响都很有限。

小结

华东医药作为了曾经的化药龙头，经过几年的努力，实现了创新研发的初步转型。

目前，公司存量仿制药业务逐步走出集采影响，创新药开始进入放量的阶段，而且这还仅仅是一个开始。公司通过在肿瘤领域ADC、糖尿病+减重、自免线3大领域的布局，已经构建了与百亿体量相匹配度管线，随着创新管线持续兑现，未来有望成为公司中长期增长动力。

来源：岩松观点一点号