摘要：欧洲市场也跟着涨，销售额翻了快两番，全球 50 多个国家的销售网络，这不是摆设，是真金白银在往里进。去年亏得也少了，管理层拍胸脯说今年要赚钱了。

我们来聊聊这几家创新药“扛把子”后面的想象空间

百济神州这家伙的强悍是真没得说。泽布替尼去年在美国卖了快 139 亿人民币，翻了一倍多！

更猛的是，在慢性淋巴细胞白血病（CLL）的新病人里，它硬是把老药王伊布替尼和阿卡替尼挤下去，市场份额冲到第一了。

欧洲市场也跟着涨，销售额翻了快两番，全球 50 多个国家的销售网络，这不是摆设，是真金白银在往里进。去年亏得也少了，管理层拍胸脯说今年要赚钱了。

看看 A 股的百济和恒瑞都 2000 亿、3000 亿人民币的市值摆在那儿，港股百济现在才 2000 亿港元出头。

若是今年真能盈利，泽布替尼再冲一冲（大和预测能到 35 亿美元年销售），它往 4000 亿港元（差不多 3700 亿人民币）靠拢，感觉不是天方夜谭。

全球卖药的能力，加上开始赚钱这个转折点，市场很可能会重新给它定价。

荣昌生物（A/H），359 亿人民币的市值，你觉得委屈它了？泰它西普和维迪西妥单抗（RC48）确实有料，去年收入也涨了 58% 到 17 亿多，但麻烦也不少。

辉瑞去年突然对 RC48 提了 2 亿美元的减值，理由直白得有点伤人——“市场竞争导致预期价值下降”。

这难免让人担心合作稳不稳。亏还是在亏，去年净亏 14.7 亿，研发花钱如流水，好几个 III 期临床在推进。

更头疼的是，核心大佬何如意（前 FDA 专家）走了，管线除了泰它和 RC48 这两个顶梁柱，后面像 RC28（眼科）这些进展有点慢。

想看到 450 亿？关键看两个节点：泰它西普治疗 IgA 肾病的 III 期数据（说是今年上半年出），还有 RC48 乳腺癌适应症能不能尽快批下来。

另外，和辉瑞的合作得在欧美临床上搞出点突破（现在有 4 个海外研究在做）。成了，估值修复到 400~450 亿有戏，但辉瑞的变数和研发效率是悬在头上的剑。

信达生物最近是真有点扬眉吐气的意思了。手里两张王牌：IBI363（PD-1/IL-2 双抗）和 IBI343（CLDN18.2 ADC），数据一个比一个炸裂。

IBI363 在非小细胞肺癌上的数据今年 ASCO 一亮相，业内眼睛都亮了。

摩根大通大胆预测，这药在中美峰值能卖 25 亿人民币和 10 亿美元。IBI343 也被看好有成为同类最优的潜力。再加上今年下半年自家 GLP-1 减肥药就要上市了！

信达的销售能力可是经过信迪利单抗验证的，8000 多家医院的覆盖不是开玩笑。减肥药这个风口，加上他们的渠道，真可能卖成爆款。现在市值 800 亿港元左右，你说撑得起 1500~2000 亿人民币？

逻辑在于这几个管线能不能持续兑现：双抗和 ADC 的数据保持强劲、减肥药一上市就卖疯、最好还能把像 IBI363 这样的授权给海外大药企（去年中国药企 License-out 总金额可是高达 519 亿美元）。要是减肥药成了年销 50 亿+的爆款，双抗又成功出海，2000 亿市值确实有想象空间。不过，得盯着点数据会不会波动，还有恒瑞他们的 GLP-1 追得紧不紧。

凯莱英其实就一句话的未来CXO格局是“得多肽者，得天下”，这话在当下 GLP-1 狂潮里一点没错。诺和诺德、礼来的订单像雪片一样飞来，拼的就是谁能高效合成多肽。

凯莱英确实在这块下了功夫，固相液相合成都在搞，去年就公告接了超 50 亿人民币的 GLP-1 相关订单。CXO 行业前两年挤泡沫挤得厉害，股价从高点跌下来不少，估值也回归理性了（PE 从 100 倍掉到 20~30 倍）。现在市值 600 亿人民币左右，凯莱英有这个明显的实力，1000亿市值不是梦。关键就看多肽这阵风能刮多猛、刮多久。

手上这些大订单能不能持续转化为实实在在的收入和利润，他们那些连续流反应、酶催化降本的新技术在多肽生产上是不是真比别人强、真能省钱。短期业绩靠多肽订单驱动没问题，但想长久站稳千亿市值，光靠多肽可能不够，还得在 ADC、核酸药物这些更高精尖的领域证明自己的技术实力。

别忘了，隔壁药明康德也在猛扩 CDMO 产能，70 亿砸下去竞争鸭梨山大。

简单捋一捋：

百济：全球卖药能力是硬实力，开始赚钱这个点太关键，市值对齐 A 股兄弟和恒瑞是大概率。空间看盈利拐点和美国份额。

荣昌：好药是有，但辉瑞的阴影和略显单薄的管线是心病。想涨，必须靠关键适应症批下来或者数据惊艳，还得化解合作风险。450 亿需要催化剂落地。

信达：管线爆发期到了，双抗/ADC 数据顶，减肥药有爆款相，销售团队能打。1500-2000 亿的梦，就看减肥药上市表现和核心管线能不能成功出海授权。想象力最大，但竞品压力也大。

凯莱英：抱紧了 GLP-1 的大腿，多肽技术是门票。1000 亿的梦，取决于多肽订单的持续性和技术降本的真本事。想坐稳，还得拓展新战场应对药明的挤压。

说到底，现在市场给创新药定价，越来越不看你有多少管线，而是看你能不能把好药卖出去、卖出价，能不能真的赚钱。百济和信达在这条路上跑得更靠前，空间自然更大；荣昌和凯莱英，得先跨过眼前的坎儿。

来源：欢哥投研