健信超导IPO：营收下滑存货飙升75%，减值计提比例反而连续下降

摘要：近日，医用磁共振成像设备核心部件生产企业健信超导的科创板IPO引发外界关注，其控股股东许建益72岁高龄、只有初中学历，却成功打造出一家国家专精特新“小巨人”企业。不过，对比同行来看，健信超导近三年毛利率水平甚至还不到同行平均值的一半，显示出公司的“科技”含金量

撰文：海川；编辑：木心

近日，医用磁共振成像设备核心部件生产企业健信超导的科创板IPO引发外界关注，其控股股东许建益72岁高龄、只有初中学历，却成功打造出一家国家专精特新“小巨人”企业。不过，对比同行来看，健信超导近三年毛利率水平甚至还不到同行平均值的一半，显示出公司的“科技”含金量还有待进一步提升。2024年，受医疗行业政策变化冲击，健信超导营收出现明显缩水，存货金额大幅攀升。在此背景下，健信超导存货减值计提比例持续下降，似有美化财报之嫌，这也引发外界疑虑。此外，在公司经营性现金流屡陷负数的背景下，健信超导却在IPO前夕持续分红6000万，进一步引发外界对其“先分红再上市”的质疑。

实控人涉嫌违反外管局37号文规定

人生七十古来稀。但对于72岁的许建益来看，人生的高光时刻才刚刚开始。

近日，上交所官网消息显示，宁波健信超导科技股份有限公司（简称“健信超导”）科创板IPO正式获得受理，由广发证券担任保荐人。本次IPO，健信超导拟募集资金8.65亿元，主要投向年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目、新型超导磁体研发项目，并补充流动资金9000万元。

公开资料显示，健信超导主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，公司分别于 2023 年入选国家专精特新“小巨人”企业、于 2024 年入选国家专精特新重点“小巨人”企业。

从招股书披露信息来看，健信超导是一家典型的家族企业，公司控股股东为许建益，实际控制人为许建益、许卉、许电波。其中，许建益系许卉、许电波之父，许电波、许卉系兄妹关系。截止招股书签署日，许建益、许卉、许电波三人分别直接持有健信超导41.51%、4.36%、4.36%的股份。此外，许卉通过凯方投资、启益投资分别控制公司4.84%、4.84%表决权。最终，三人合计控制公司59.92%表决权。

许建益出生于1953 年 9 月，初中学历，已经是72岁高龄。据招股书披露，许建益自 80 年代末开始接触磁共振行业。1998年，许建益曾与他人合伙成立宁波鑫高益磁材有限公司，主要从事医用磁共振成像系统的研究与销售。2013年，许建益辞去了宁波鑫高益执行董事之职，之后便参与创立了健信机械（健信超导的业务前身）。此后，健信机械组建超导磁体研发团队，成功研制出开放式零挥发超导磁体。

值得一提的是，就在健信机械成立的同一年，许建益的配偶张仙羽在香港秘密成立了一家名为创新精密的公司，这便是健信有限的控股股东。之所以说其是“秘密”设立，是因为创新精密成立之初的股权为TY Investment Co. Ltd持股90.00%、陈招萌持股10.00%，并没有出现实控人张仙羽的名字。但据招股书披露，创新精密的上述两家股东均是为张仙羽代持。直到2014年， TY Investment Co. Ltd和陈招萌先后将将其持有的创新精密股份全部转让给张仙羽，代持还原完成。

2013年12月，创新精密出资1000万美元设立健信有限，这便是健信超导的前身。此后，许建益之子许电波分别于 2014 年 4 月、2016 年 6 月两次获得创新精密配发的420 万股股份；2020 年 10 月，许电波又将其持有的创新精密 420万股股份全部转让给张仙羽而退出创新精密。不过，按照外管局37号文登记政策相关规定，许电波应办理返程投资补登记，但实际未及时办理，这就构成了健信超导历史沿革上的一道瑕疵。

根据 37号文第十五条以及《中华人民共和国外汇管理条例》第四十八条规定，境内居民未按规定办理相关外汇登记、未如实披露返程投资企业实际控制人信息、存在虚假承诺等行为，外汇局责令改正，给予警告，对机构可以处 30 万元以下的罚款，对个人可以处5万元以下的罚款。如果存在非法结汇的，根据《外汇管理条例》第四十一条第二款规定，外管局可处违法金额30%以下的罚款，如果金额巨大，罚款金额可能高达数百万乃至上千万元人民币。

对此，健信超导在招股书中表示，许电波持有创新精密股权未办理返程投资手续系对相关法律法规不熟悉，不存在主观恶意，不构成重大违法违规行为。同时，许电波已出具就可能存在的行政处罚情形赔偿发行人全部损失的承诺。

营收缩水，存货大幅增长75%

财务数据显示，2022年-2024年（下称：报告期），健信超导实现营收分别为3.59亿元、4.51亿元和4.25亿元，实现净利润分别为3463.50万元、4873.47万元和5578.39万元。其中，2024年度，公司营收收入较上一年同期缩水2600万元，同比降幅约为6%。分产品来看，公司零挥发超导产品以及永磁产品两大产品系列营收均出现了明显缩水。

对此，健信超导在招股书中表示，2024年度，公司超导产品收入增速受国内医疗采购市场整体承压及医疗设备更新政策落地节奏影响而放缓。与此同时，公司永磁产品收入受磁钢原材料价格回落影响而下降。

2023年7月，被称为“史上最强”的医疗反腐风暴席卷了整个中国，打破了医药行业长期形成的灰色生态链。在此背景下，国内医院有关医疗设备招标活动受到明显冲击，迈瑞医疗、联营医疗等上市公司经营业绩出现了明显放缓，作为上游的健信超导受到波及也在情理之中。

值得注意的是，对比同行来看，健信超导的毛利率水平明显偏低，这也说明公司经营业绩的抗风险能力更弱。招股书显示，报告期各期，健信超导的综合毛利率分别为19.56%、22.84%和24.94%。对比来看，联影医疗在内的可比上市公司同行毛利率分别为46.27%、45.59%和45.17%，健信超导毛利率水平甚至还不到同行平均值的一半。

招股书显示，在营收缩水的背景下，健信超导存货余额出现显著攀升，这进一步增加了公司存货滞销压力以及存货减值风险。数据显示，报告期各期末，健信超导存货账面价值分别为1.82亿元、2.36亿元、3.19亿元，存货占公司净资产的比例分别为51%、54%、67%。

不难看出，在过去三年间，健信超导存货余额增长了1.37亿元，增幅超过75%。分项目来看，公司在产品、库存商品两大项目均出现大幅飙升。其中，在产品存货余额由0.55亿元增长至1.11亿元，库存商品由0.19亿元增长至0.31亿元。同期，公司原材料金额也由0.8亿元大幅攀升至1.44亿元。

IPO前连续分红遭质疑

众所周知，产品滞销往往会给企业带来沉重的减值压力。然而，在面临存货金额大幅攀升的不利局面下，健信超导却通过降低存货损失计提比例的方式来“粉饰太平”。招股书显示，报告期各期末，健信超导存货跌价准备金额分别为 632.32 万元、696.41 万元和 718.03 万元，占当期存货余额的比例分别为3.36%、2.87%和 2.20%，存货减值准备计提比例持续下降。

由于计提比例的大幅降低，健信超导在面临到产品滞销的情形下存货跌价准备金额并未大幅增加，这就减轻了公司利润端的下滑压力。如果按照2022年度3.36%的计提比例计算，健信超导2024年度存货跌价准备金额将达到1095万元，进而影响到公司近300万元的净利润。

受存货攀升以及应收账款持续高企等因素影响，报告期内健信超导经营性现金流表现糟糕。财报显示，2022年-2024年，健信超导经营活动现金流分别为-3675.73万元、6983.15万元、-2060.27万元，近三年累计经营性现金流仅为1147万元，这与公司“靓丽”的净利润表现形成了鲜明对比。

不过，就在公司经营性现金流陷入入不敷出的窘境之际，健信超导却在IPO前夕多次大额现金分红。据招股书披露，2022年-2024年，健信超导连续三年进行现金分红，分红金额分别为1999.97万元、1999.96万元、1999.96万元，三年合计约为6000万元。按照彼时持股比例计算，上述6000万元分红中有超过一半的分红落入健信超导实控人许建益一家三口手中，这显然也是其IPO前夕持续大额分红的一个重要原因。