反内卷还有热度！能化下半年最大挑战——需求弱化

摘要：嘉宾介绍：王沈来，浙江博屹石化有限公司投研总监，郑州商品交易所甲醇高级分析师，9年大宗商品市场从业经验，熟悉能化产业链，擅长捕捉基于宏观环境、行业周期及产品基本面变化带来的中长期投资机会。

导读

嘉宾介绍：王沈来，浙江博屹石化有限公司投研总监，郑州商品交易所甲醇高级分析师，9年大宗商品市场从业经验，熟悉能化产业链，擅长捕捉基于宏观环境、行业周期及产品基本面变化带来的中长期投资机会。

核心观点：

价格方面，原预期6月中下旬开始上涨，实际现货涨价节奏更快。若8月下旬至9月后进口窗口重新打开，进口煤增加，将难以维持中性库销比。因此，煤炭价格已达本轮价格反作用于供需的上边界。上行驱动预计8月中旬结束，因电厂旺季备货后将进入淡季，动力煤涨价驱动消失。后续价格走势将取决于国内煤炭复产及累库情况。

正文

本文来自于8.3.晚上“牛转钱坤”直播中关于化工的分享内容。

反内卷缺少需求支撑

首先，关于反内卷，我认为核心问题在于其能否解决长期矛盾。自2021年以来，大宗商品价格总体呈下跌趋势，可视为商品熊市。这几年市场的核心矛盾在于需求增速的下降。要解决需求不足这一长期问题，缺乏实质性的流动性投入，仅靠供给端政策是无法奏效的。

过去，涨价或许能刺激居民消费，因为那时涨价往往伴随着收入提高和资产增值，形成了正向循环。但如今，涨价可能反而抑制消费。

在需求下行阶段大规模进行产能出清，可能会加剧中下游内卷，导致需求进一步下滑。因此，需等待需求有所改善，包括外部需求提升，如海外实际利率水平下降、国内居民部门资产负债表边际改善以及地方政府化债进度加快等。预计明年需求将真正企稳，相关政策指导文件也可能在明年上半年出台。

就煤炭行业而言，我认为反内卷不太可能通过产能出清实现。2021年煤炭供应紧张后，近两年主要任务是储备产能。从产能利用率来看，国内煤炭行业产能利用率并不低。此外，2021年后全球煤炭上市企业资本开支呈上升趋势。单纯出清国内煤炭产能将增加对海外煤炭的依赖。

对于石化行业，20至30年以上的老旧装置可能会进行出清。海外，尤其是欧洲，也有不少能化老旧装置年限更长。

煤炭库存低点或将来临

具体来看煤炭市场，5月至6月价格已趋于稳定，并出现供给端变化，进口煤利润窗口关闭，进口量减少。6月后国内煤炭产量有所下降，导致库存去化。当时预测6月库存将达高点，6至8月明显去库存，8至9月恢复库销比平衡。

实际上，库存去化速度比预期更快，库存偏差约1000万吨，主要因国内煤矿减量更早或更明显。但趋势不变，8月左右将见到阶段性库存低点，库销比恢复中性水平。

原油化工供大于求较为明显

原油市场方面，近期表现坚韧主要得益于北美市场坚挺。美国产量无同比增量，加拿大因野火产量下降。当前是北美汽油消费旺季，但8月后将接近尾声。此外，美国战略储备原油库存增加，但增量不大。

然而，从远期来看，三四季度原油累库预期较高。EIA报告显示，未来几个月日均累库幅度可能达六七十万桶以上。能源短期展望显示，产量预期上调，主要因北美产量缺失部分将得到补充。原油快速累库兑现概率较高。短期不确定性在于美国对俄罗斯原油制裁是否影响印度购买，贸易流向调整窗口期约为一两个月。

纯苯-苯乙烯产业链方面，上半年终端需求增速高，尤其是汽车、家用电器和电子产品等领域。然而，整个产业链仍在累库，价格较弱。若如此高的需求增速仍无法支撑价格，下半年需求可能更低。供需压力难以化解，向上无弹性，向下需关注估值压缩空间。纯苯与石脑油价差已处较低水平，苯乙烯利润压缩空间也有限，较难达到10%。