摘要：奥克斯再次冲刺港股上市，2024 年分红 37.94 亿元超净利润，资产负债率 84.1% 高企。虽营收增速 23.45%，但研发投入占比仅 2.4%，远低于格力、美的，且 48.5% 营收来自 ODM 代工，毛利率仅 12%-15%。专利纠纷频发暴露技术短板

奥克斯再次冲刺港股上市，2024 年分红 37.94 亿元超净利润，资产负债率 84.1% 高企。虽营收增速 23.45%，但研发投入占比仅 2.4%，远低于格力、美的，且 48.5% 营收来自 ODM 代工，毛利率仅 12%-15%。专利纠纷频发暴露技术短板，上市后需平衡融资与技术投入。

奥克斯再度冲刺上市

日前，奥克斯再度向港交所递交上市申请。

此前，中国证监会官网发布了《关于奥克斯电气有限公司境外发行上市备案通知书》，显示奥克斯拟发行不超过5.175亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

奥克斯创始人郑坚江的上市梦已追逐十年，2015年计划在A股上市未获批；2016年中央空调业务登陆新三板，一年后摘牌退市；2018年10月启动A股上市辅导，2023年6月完成却搁置计划，如今转战港股。

今年1月，奥克斯已经递表过一次。而就在2024年9月，在首次赴港前夕，奥克斯曾大笔分红37.94亿元，创始人郑坚江家族，共分得36.56亿元。这个分红水平已经超过当年的净利润。分红之后，奥克斯账面现金从51.03亿元下降至29.08亿元。

招股书中称，这笔钱是于2024年“使用现金及银行结余”向股东宣派，因此导致流动资产减少，造成净流动负债状况。

解释中还提到，据其有关开曼群岛法律的法律顾问告知，即使本公司可能发生累计亏损，但(a)如本公司有足够的已实现或未实现利润，则本公司可从本公司利润中宣派股息（除非此举有违本公司采纳的会计原则），或(b)在各情况下，如自建议派付股息之日起，本公司能够在日常业务过程中偿还到期债务，则本公司可从本公司股份溢价中宣派股息。

创始人家族一面给自己进行大笔分红，一面又大举融资，引发外界对其操作意图的质疑。

业绩高速增长，资产负债率高企

奥克斯电气的上市底气，来自于高速增长的业绩。

据弗若斯特沙利文报告，2024年按销量计算，奥克斯为全球第五大空调公司，市场份额7.1%，与排名第一（27.5%）、第二（17.5%）的企业仍有较大差距。

从业绩表现来看，奥克斯展现出强劲的增长势头。2022年至2024年，其营收分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，三年增长52.8%，复合增长率达23.45%，远高于格力电器的0.05%和美的集团的8.81%。净利润方面，同期分别为14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元，三年增长102%，复合增长率高达42.07%，同样高于格力的14.60%和美的的14.19%。

图源：金融界制图

2025年一季度，奥克斯营收93.52亿元，同比增长27.03%；净利润9.25亿元，同比增长23.01%。

然而亮眼数据背后，公司面临的挑战也不小。2022年到2024年，其贸易应收款项及应收票据为14.28亿、19.45亿、30亿，三年增长110%，到2025年Q1再增长至47.65亿，相比于2024年年底又增长了58%。周转天数则从2022年的25.2天延长至37.4天，意味着销售回款效率有所恶化。

与此同时，从2022年到2024年，其贸易应付款项及应付票据分别为54.36亿、64.36亿、103.95亿，三年扩大91.2%，在2025年Q1，再上升至119.48亿。

更值得注意的是，根据招股书，奥克斯2024年年底资产负债率高达84.1%，这是非常高的财务杠杆水平。与之对比的，同行中品牌美的2024年年底的资产负债率为62.33%，格力同期的资产负债率为61.55%。

图源：金融界制图

核心技术欠缺，研发投入不足

值得注意的是，2013年，奥克斯挖角格力电器员工引发纠纷，格力电器董事长董明珠多次公开炮轰奥克斯“偷技术、挖人才、质量不达标”。

2015年，格力首次将奥克斯告上法庭，指控其侵犯3项实用新型专利。最终格力胜诉，奥克斯被判赔230万元。

2017年，因8个类别的空调专利被侵犯，格力再次起诉奥克斯。这起长达3年的诉讼长跑，终于在2023年尘埃落定，奥克斯被判赔4000万元，创下了当时空调行业专利索赔金额的最高纪录。

奥克斯频频陷入专利权争议中，归根结底是因为核心技术的相对欠缺。

2022年至2024年，奥克斯研发费用分别为3.98亿元、5.67亿元、7.10亿元，三年累计投入16.75亿元，占营收的比例分别为2%、2.3%、2.4%。以格力电器来看，格力电器在2023年和2024年的研发投入占比分别为3.49%和3.3%。而美的还要更高，同期研发投入占比分别为3.92%和3.99%。并且奥克斯的空调核心技术受制于人，压缩机依赖松下技术合作，自研能力薄弱。

2022-2024年，奥克斯销售及营销开支分别为7.85亿元、10.19亿元、12.77亿元，三年累计投入30.56亿元，年均复合增长率达26.5%。营销费用率（营销费用/营收）稳定在4%左右，显著低于线上渠道占比更高的小米（6.94%），但高于格力（3.2%）和美的（3.5%）。

奥克斯研发费用与营销费用的比值从2022年的1:2.0提升至2024年的1:1.8，但仍低于家电行业平均水平（约1:1.5）。奥克斯毛利率长期偏低是研发投入结构性不足与业务模式制约共同作用的结果。

图源：金融界制图

一方面，其研发费用规模低于行业龙头，导致核心技术突破有限。截至 2024 年，奥克斯压缩机自给率不足 10%，一级能效产品占比仅 60%（格力达 90%），产品在能效、耐用性等核心指标上的竞争力较弱，难以支撑高定价。另一方面，奥克斯40%以上营收来自ODM代工业务（2024年ODM收入119.37亿元），这类业务毛利率仅12%-15%，远低于自主品牌，且研发投入多服务于客户需求，难以转化为自有技术积累。

空调行业已进入“技术为王”阶段。长期来看，技术短板与营销依赖将制约奥克斯品牌溢价和盈利能力的提升。奥克斯未来需要通过上市融资优化资本结构，同时平衡技术投入与市场扩张，才能在空调行业的存量竞争中突围。

来源：金融界