中国科技叙事，不只是AI！中金公司看好创新药、军工叙事再接力

摘要：相比主流观点中，国家托底说、政策反转说、低利率说、居民存款说等等叙事，中金公司认为“创新叙事反转说”才是本轮行情主要的成因。也就是我们常说的科技成长板块“结构牛”。

近两个月上证指数行情加速，从越过924前高，到站上3800点，甚至逼近3900点，不断刷新近十年最高记录；

自4月7日的底部以来，科创50、创业板指更是“牛冠”全球主要指数。

相比主流观点中，国家托底说、政策反转说、低利率说、居民存款说等等叙事，中金公司认为“创新叙事反转说”才是本轮行情主要的成因。也就是我们常说的科技成长板块“结构牛”。

“AI叙事”尤为亮眼，出现两大标志性事件：电子总市值超越银行登顶A股市值最大行业，寒武纪股价超过贵州茅台成为A股“股王”。

但随着寒武纪公告主动给市场预期降温，以及资金边际流入放缓，市场对算力巨头业绩的Price-in（充分定价），AI局部波动加剧，那么除了等待AI拥挤度释放、估值回落，还可以关注哪些方向呢？

中金公司8月28日研报最新指出：国内股票市场至少远未到泡沫化阶段，资产重估的趋势仍有空间。

从资金流向看：全球资金并未明显流出美股和流入中国股票资产，全球货币秩序的加速重构；

从全球市场的估值维度看：中国股票市场整体远未到泡沫化阶段，资产重估的趋势仍有空间，截至8月27日，沪深300的市盈率TTM为13.9倍，恒生指数市盈率TTM仅11.5倍，相比美股均存在40%以上的折价，也低于日本、欧洲等市场。

从中国创新的潜力来看：中国科技企业研发投入占GDP的比重每年提升，已经由2010年的1.71%提升至2024年的2.68%；中国制造的超大规模市场，大、长、全的产业链，以及全世界领先的工程师人才红利，等等优势不断加强，将不断吸引全球投资者的目光。

因此，我们不妨把目光从局部开始拥挤的AI，放远到更多的中国科技创新。

对照诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒2017年提出的《叙事经济学》，推动A股（包括上半年的港股）本轮行情的，除了AI，还有另外两大科技叙事：创新药、军工。

它们恰好都符合席勒“成功叙事”四个特征：

一是关己性。

依托人情味、爱国情怀等主观情感，唤起个人与故事的关联，提高传播力。

例如：AI叙事在G2军备竞赛背景下，有国产替代逻辑，同时对标互联网+，为疲软的经济提供新的增长空间；军贸、创新药叙事，则对标国内的科技自信情怀。

二是重复性。

叙事传播力取决于重复概率，反复宣传和社交媒体曝光可降低遗忘率。

例如：2月份DeepSeek大模型的高性价比，引发美国算力成本的大讨论，一度引发英伟达股价回调；6月份中国创新药将海外权益以首付款12.5亿美元、总金额超60亿美元的价格授予跨国药企辉瑞，创下单笔授权交易纪录；同样的还有军贸，5月份印巴冲突中，中国制造的歼-10C战机、防空导弹表现超强，直接打了一波“全球广告”。

这些科技突破事件，经由社媒扩散，使公众持续接触并加深对创新领域的关注。

三是叙事星座。

AI、创新药、军工，这三大中国科技创新叙事星座（也叫叙事集合，Narrative Constellations）相互交织、相互强化，产生比单一叙事更大的影响力。

这叙事集合，除了国内的关注，也获得国际规范的认可，反过来又进一步推升了国内对叙事的认可。

四是自我强化。

叙事不断被结果验证，强化对叙事的认同，进而降低遗忘率。

A1、军工、创新药等板块股价的巨大涨幅，使相关投资者获得高于海外市场的投资收益，进一步强化了对中国创新能力领先的叙事。

在席勒的这本《叙事经济学》中还提到：当一个叙事达到高潮时，市场往往已经过度反应。投资者可以通过逆向投资策略，寻找那些被市场忽视或过度悲观的叙事，提前布局被低估的资产。

所以，无论是AI止盈，还是持有、包括踏空的投资者，我们都可以分散部分仓位，留给拥挤度、估值回落的创新药和军工板块。

附相关ETF：恒生医药ETF医疗器械ETF航空航天ETF等。

最后提醒投资者：

随着居民储蓄的流入，个人投资者的“动物精神”和“羊群效应”，也会让市场波动性变大。投资者注意分批、逢低布局，在市场估值修复和情绪驱动结束后，仍然需要基本面和政策端的支持。