【热点专题】中证500加速冲高，商品牛会跟进吗？

摘要：八月以来，A股市场加速上涨，中证500指数表现尤为抢眼，自4月低点已经上涨超过30%，仅8月当月涨幅已超过12%，领涨四大股指，也超过了多数宽基指数。

八月以来，A股市场加速上涨，中证500指数表现尤为抢眼，自4月低点已经上涨超过30%，仅8月当月涨幅已超过12%，领涨四大股指，也超过了多数宽基指数。

我们通过中证500权重占比来看，其中顺周期板块占比接近四成，而商品市场波动与顺周期行业相关性较大。所以我们有以下疑问：

1. 股票牛市与商品牛市究竟存在怎样的关系？

2. 商品价格波动对中证500指数有何影响？

3. 中证500是否存在加速赶顶的迹象？

本文我们重点探究中证500和商品价格之间的联动关系。

一、历次牛市中中证500走势情况

自2007年来看，中证500经历了四次明显上涨行情，其中2012年到2015年涨幅最为明显，达到320%，2014年杠杆牛带来小盘股指加速上涨。

回顾历年中证500行情，具体如下：

2008年11月至2010年11月，涨幅约255%；

2012年1月至2015年6月，涨幅约320.44%；

2019年1月至2021年9月，涨幅约89%；

2024年9月至2025年8月，涨幅约58%。

通过中证500的历史行情来看，1）未出现“牛短熊长”的特点，统计每一轮行情的最低点到最高点的时间（熊市统计最高点到最低点的时间）大致在2-3年；2）时间换空间，振幅较大。

历次中证500牛市行情情况

二、股票牛市和商品牛市存在共振性吗？

上证指数与商品价格指数底部重合区间较多，而顶部重合空间十分有限。

我们来看股票指数出现在底部的时候，商品指数变化如何？

汇总历史行情，上证综指出现在低位的时间分别是2005年7月、2008年11月、2010年7月、2012年12月、2016年5月、2019年1月和2024年9月，而以上时间节点商品指数大部分也都处于相对低位水平。

可到了股票指数的高位阶段就不一样了。

上证综指曾在2007年10月、2009年8月、2010年11月、2015年6月、2018年1月、2021年12月和2025年8月走到阶段性高位，但在这些时间里，商品指数大部分时候都没跟着涨到高位。

另外一个有意思的点是，上证指数大行情阶段内，商品指数在大部分时间是会同向波动的，但振幅大部分均低于上证指数振幅。

由此我们认为原因在于1）资金的跷跷板效应；2）资金的情绪会传染。

近20年来上证指数与RJ/CRB商品价格指数（单位：点）

三、中证500和不同商品之间的相关性

为什么8月后半程，中证500开始加速上升了？后市上方空间还存在吗？

我们从中证500权重股的核心行业占比出发，找到中证500和商品之间的联系。根据WIND最新（2025年中）的指数成分股数据，其中和工业及其原材料相关的行业占比大致如下：

1. 工业板块（约17%）：包括机械制造、电气设备、航空航天、交运设备等；

2. 材料板块（约15%）：涵盖有色金属（铜、铝、锌等）、化工原料、建材（水泥、玻璃）、钢铁等；

3. 公用事业+能源板块（约7%）：涉及电力、燃气、煤炭等。

由此可以看出，中证500成分股中，顺周期相关行业占比将近40%左右。自7月以来反内卷题材成为商品市场交易主线，中证500和商品指数的联动性得以提高。“反内卷”主线进入政策真空期，盘面重回基本面现实，对于未来，顺周期板块一旦出现政策推动，中证500存在跟随波动空间。

中证500市值占比

四、未来展望：板块分化仍是主旋律

从历史行情数据去看股票市场与商品市场的关系，确实比较复杂，一个时期有一个时期的交易逻辑。

当我们告别房地产和大基建突飞猛进的时代，开始拥抱“人工智能+”等高科技高成长题材，顺周期板块当前处于低估值区间，“反内卷”成为慢变量，中证500指数在短期或侧重资金面与风险预算的再平衡，中长期则回到经济增长、通胀数据变化（如PPI）。

对于大宗商品，不同品种的表现可能会继续分化。

1）黑色金属

中证500权重股里钢铁股占比不少，因为钢铁企业多为国企，市值水平较高，在股价进入低估值区间，中证500成分股占比较高。

近十年来看，螺纹钢价格和中证500波动相关性并不明显。仅21年底至23年底两者开启同步回落。

我们发现，螺纹走势受政策影响较多，比如2016年棚改货币化政策推动房地产需求上升，会带动“原材料板块”的钢铁、水泥需求增长，相关企业业绩改善，股价波动。从今年中报业绩来看，钢铁行业表现不俗，部分企业扭亏为盈，相关上市公司股价顺势波动。

（2）有色金属

中证500的有色企业，比如铜加工，经济回暖时制造业（家电、新能源汽车）需求上升，铜价上涨，企业的营收和利润会同步增长，股价也会跟着受益。

从今年来看，中证500和沪铜指数相关性较强，进入了稳步上涨阶段。其中铜是重要的工业金属，进入人工智能时代，铜有着极为广泛且关键的应用。在配电设备方面，电缆、连接器、母线等大量使用铜材。据国际能源署（IEA）预测，在中性情形下，到 2026 年全球数据中心的耗电量将达到约 800 太瓦时，这必然带动对铜需求的显著增长。