摘要：全球多资产配置绝对收益@低风险组合、全球多资产配置绝对收益@中高风险组合、 A股行业和风格轮动指数@相对收益组合，本年回报分别为2.10%、14.39%、27.84%。预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.91%和5.92%（预测2025Q4分
全球多资产配置绝对收益@低风险组合、全球多资产配置绝对收益@中高风险组合、 A股行业和风格轮动指数@相对收益组合，本年回报分别为2.10%、14.39%、27.84%。预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.91%和5.92%（预测2025Q4分别为7.50%和6.91%），分析师预期相比上月上调；2025Q2的ROETTM为7.36%和6.30%，对万得全A指数2025Q3的内在价值估计为7,188点(2025Q4为7,411点)。美国和日本GDP同比进入下行周期，预测欧元区GDP同比高点在2025Q3，预测日元相对美元的弱势，预测欧元相对美元的强势衰减，预测美元计价的黄金将继续走强。A股，看多小盘、成长风格的相对收益，看多有色金属、通信、电力设备及新能源、计算机和非银行金融行业的相对收益。“人工智能+”是本轮牛市主线。
基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.91%和5.92%（预测2025Q4分别为7.50%和6.91%），分析师预期相比上月上调；2025Q2的ROETTM为7.36%和6.30%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q3的内在价值估计为7,188点(2025Q4为7,411点) 。美国和日本GDP同比进入下行周期，预测欧元区GDP同比高点在2025Q3，预测日元相对美元弱势，预测欧元相对美元的强势衰减；预测美元计价的黄金继续走强。
全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本月回报0.25%，本年回报2.10%，年化收益率4.74%，最大回撤-2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本月回报3.34%，本年回报14.39%，年化收益率14.09%，最大回撤-8.25%；A股行业和风格轮动指数@相对收益组合：本月回报13.98%，本年回报27.84%，年化收益率28.93%，Alpha19.79%，最大回撤-25.25%。
A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，有色金属、通信、商贸零售、电力设备及新能源、计算机和金融的景气度比较高。截至2025年08月29号，国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注商贸零售、非银行金融和通信行业。最近一周“石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“商贸零售”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。当前大部分行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散）；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量较多。综合多维度，2025年09月看多有色金属、通信、电力设备及新能源、计算机和非银行金融的相对收益。2015年，国务院发布了文件：《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》。10年过去，中国商业发生了翻天覆地的变化，诞生了拼多多、美团、字节跳动这些巨头。2025年8月，国务院再次发布了文件：《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。这次，变化会更大。
大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：
1. 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。
2. 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。
3. 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。
投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。
王程畅：投资策略分析师，北京大学计算机硕士，中南大学统计学学士；2019年加入中信建投研究发展部，专注另类投资策略研究，探索卖方策略研究的“AI+HI”(AI赋能投研，结合人的主观洞察力)投研服务模式，覆盖经济周期定位、大类资产配置、A股择时、行业和风格轮动、AI等领域；CFA持证（2023年），Sustainable Investing持证（2025年）。
来源：财经大师
