摘要：大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”写的第327篇文章。最近，我身边不少朋友都在讨论一家神奇的公司——泡泡玛特。这个曾经被视作“玩具厂”的潮玩品牌，如今市值突破4000亿港元，股价两年暴涨10倍，甚至被纳入富时中国50指数。它究竟有什么魔力，能让年轻人心甘情愿为

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大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”写的第327篇文章。最近，我身边不少朋友都在讨论一家神奇的公司——泡泡玛特。这个曾经被视作“玩具厂”的潮玩品牌，如今市值突破4000亿港元，股价两年暴涨10倍，甚至被纳入富时中国50指数。它究竟有什么魔力，能让年轻人心甘情愿为“塑料玩具”掏腰包？今天咱们就来好好聊聊。

十倍股神话：Labubu如何改写潮玩规则

2015年，设计师龙家升笔下的Labubu只是泡泡玛特货架上的“小透明”。谁能想到，9年后这个“丑萌”的精灵会成为全球顶流？2024年，Labubu所属的THEMONSTERS系列营收从3.68亿飙升至30.4亿，同比激增726.6%。更夸张的是，美国市场销售额同比涨8倍，欧洲涨5倍，洛杉矶旗舰店首日销售额突破120万美元。

二级市场同样疯狂。原价99元的Labubu3.0系列盲盒，二手价炒到2300元，溢价超20倍；Vans联名款发售价599元，二手市场竟卖到1.48万元，相当于23.6克黄金的价值。这种现象级热度，直接推动泡泡玛特股价从2024年初的17.52港元飙升至2025年6月5日的243港元，市值突破3303亿港元。

盲盒经济学：比茅台更野的消费密码

泡泡玛特的核心竞争力，藏在盲盒的“概率论”里。隐藏款抽中概率仅1/48，限量联名款采用饥饿营销，精准刺激消费者的“收集强迫症”。神经经济学实验显示，盲盒的不确定性会让大脑伏隔核活跃度比实际获得奖励时高63%，这种生理机制让复购率提升至行业平均的2.3倍。

这种模式比茅台更贴合Z世代。2024年，泡泡玛特线上销售同比增287%，抖音渠道暴涨457%；线下门店同店增长50%，部分门店单店日销破10万元。年轻人不仅买玩具，更在社交平台分享开箱视频，将盲盒变成“社交货币”。TikTok上#LABUBU话题播放量3天破7亿，相关开箱视频点赞超千万。

资本狂欢：从质疑到追捧的180度转身

2023年底，泡泡玛特股价跌破10港元时，只有13只基金重仓。但2024年Labubu爆火后，机构跑步入场：2025年一季度末，209只基金持有泡泡玛特，景顺长城、广发等基金合计持仓超200只。外资占比超60%，摩根大通、美林轮番唱多。

这种转变源于泡泡玛特的“IP飞轮”。每年推出50-80款新品，IP矩阵从Molly扩展到Labubu、SKULLPANDA等6大顶流。长城基金经理曲少杰曾感叹：“他们的IP更新频率是同行3倍，相当于每年再造一个新茅台。”

对标茅台：泡泡玛特的护城河有多深？

市场常拿泡泡玛特和茅台比较，两者确实有相似点：成瘾性消费、品牌溢价、供不应求。但司马认为，两者的护城河截然不同：

1.历史底蕴：茅台有2000年文化积淀，泡泡玛特只有10年IP史；

2.价格体系：茅台出厂价969元，市场价2800元，价差是护城河；泡泡玛特依赖新品迭代，一旦IP退热，溢价可能消失；

3.全球化：茅台海外收入占比不足5%，泡泡玛特已进入30国，但海外渠道仍以代理为主，本土化不足。

不过，泡泡玛特的优势也很明显：谷子经济市场规模2024年达1689亿，2029年预计破3000亿，赛道增速远超白酒。建银国际预测，2025-2027年泡泡玛特营收复合增速38%，远超茅台的10%。

看了泡泡玛特股东大会的一个简短视频，创始人王宁的话让我印象深刻：“我们不是卖玩具，是卖情感连接。”当Z世代愿意为Labubu排队3小时，为隐藏款溢价20倍，他们买的是“我独一无二”的身份认同。

但风险同样存在：IP生命周期、竞争加剧、监管不确定性。去年某竞品抄袭Labubu设计，虽被起诉，但也暴露了潮玩行业的模仿门槛。司马的建议是：关注三个指标——新品首周销量、海外直营店增速、联名IP的稀缺性。

有意思的是，最新数据显示，泡泡玛特股东户数达12万，90后占比65%。这届年轻人，正在用真金白银投票，把童年的玩具，变成了成年的“茅台”。

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来源：扫地僧司马懿