摘要：大行净买入债券规模较大、中小行减持债券幅度较大。具体来看，2025年8月大行、股份行、城商行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为2331亿元、-4662亿元、-6211亿元、-1175亿元、-2770亿元，处于2019年以来的93%、45%、15%、7
利率，机构行为
大行净买入债券规模较大、中小行减持债券幅度较大。具体来看，2025年8月大行、股份行、城商行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为2331亿元、-4662亿元、-6211亿元、-1175亿元、-2770亿元，处于2019年以来的93%、45%、15%、7%、42%分位数水平，较2025年7月分别变动-1614亿元、2768亿元、-688亿元、-5391亿元、2513亿元。8月股市表现较好，非银存款向大行集中，城商行、农村金融机构减持债券力度较大。
资管类机构净买入规模分化。具体分机构来看，8月：
基金净卖出较多长久期利率债，2025年8月基金净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为-881亿元、584亿元、251亿元，净买入规模分别处于2019年以来5%、23%、71%分位数水平。分期限来看，基金净卖出5年以上的利率债规模和7年以上的信用债规模处于历史高位水平，净买入利率债久期、净买入信用债久期分别为-5.9年、-1.0年，分别处于2019年以来的1%、13%分位数水平。
理财净买入信用债规模和久期均较大，2025年8月理财净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为235亿元、599亿元、989亿元，净买入规模分别处于2019年以来32%、73%、65%分位数水平。季节性来看，理财增配利率债的规模低于季节性水平，增配信用债的规模高于季节性水平。8月理财利率债、信用债净买入久期分别为-1.70年、3.82年，处于2019年以来的19%、96%分位数水平。
货基净买入利率债和信用债的久期较高，2025年8月货基净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为814亿元、267亿元、267亿元，分别较2025年7月变动约135亿元、-522亿元、1871亿元，净买入规模分别处于2021年以来60%、11%、71%分位数水平。8月货基利率债、信用债净买入久期分别为0.83年、0.70年，处于2021年以来的95%、100%分位数水平。
保险公司净买入债券规模保持高位，2025年8月保险净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为2071亿元、367亿元、1069亿元，分别较2025年7月变动约63亿元、-82亿元、-107亿元，净买入规模分别处于2019年以来92%、99%、96%分位数水平。
一、大行净买入债券规模较大，基金减持债券
大行二级市场继续买债力度仍较大。具体来看，2025年8月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为2331亿元、-4662亿元、-6211亿元、-1175亿元、-2770亿元，处于2019年以来的93%、45%、15%、7%、42%，较2025年7月分别变动-1614亿元、2768亿元、-688亿元、-5391亿元、2513亿元。8月债市在“股债跷跷板”效应下向上回调，仅大行买债规模较大，以买短债为主，净买入3年及以下的债券3254亿元。
资管类机构净买入规模分化，基金减持债券，保险买债规模较大。具体来看，8月资管类机构（包含基金、理财、货币市场基金、保险公司）净买入债券总规模为7310亿元，较7月增加1495亿元。分项来看，基金、理财、货币市场基金、保险公司的净买入债券规模分别为-163亿元、2229亿元、1543亿元、3701亿元，处于2019年以来的14%、67%、58%、97%分位数水平（货币市场基金为2021年以来），较2025年7月分别变动1891亿元、-1855亿元、1530亿元、-70亿元。
在后文，我们重点拆解基金、理财、农村金融机构、货币市场基金、保险公司这5种类型明确且受“一级认购，二级分销”影响较小的机构的债市交易规模和久期情况。
二、基金：净卖出较多长久期利率债
8月基金净卖出较多长久期利率债。具体来看，2025年8月基金净买入全部类型债券约为-163亿元，较2025年7月增加约1891亿元，净买入规模处于2019年以来14%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为-881亿元、584亿元、251亿元，分别较2025年7月变动约1816亿元、-412亿元、755亿元，净买入规模分别处于2019年以来5%、23%、71%分位数水平。8月基金面临一定赎回压力，买债力度不强。
分期限来看，利率债方面，8月基金主要净买入1年及以下利率债，净买入规模为336亿元，主要净卖出5-7年、7-10年、10年以上利率债，净卖出规模分别为639亿元、271亿元、251亿元，净卖出规模分别处于2019年以来100%、85%、99%分位数水平；8月基金利率债净买入久期为-5.87年（7月为-5.95年），处于2019年以来的1%分位数水平。信用债方面，8月基金主要净买入1年及以下、1-3年的中短期信用债，净买入规模分别为531亿元、195亿元，净买入分别处于2019年以来33%、51%分位数水平。此外，8月基金净卖出长久期信用债，7-10年、10年以上分别净卖出80亿元、59亿元，净卖出规模处于2019年以来100%、92%分位数水平；8月基金信用债净买入久期为-1.00年（7月为0.93年），处于2019年以来的13%分位数水平。
从与债市的关系来看，基金作为二级市场中信用债净买入规模较大且久期策略灵活度较高的机构，通常而言，其信用债净买入久期、1年以上信用债净买入规模与3年期信用利差通常呈现负相关关系，即基金缩减信用债久期、减持中长久期信用债规模增加时，3年期信用利差趋于上行，反之亦然。
8月基金1年以上信用债净买入规模为53亿元（7月为487亿元），基金信用债净买入久期为-1年（7月为0.93年），3年期信用利差收于23.3bp（7月为23.0bp）。8月基金净买入1年以上信用债规模和信用债净买入久期均下行，3年期信用利差小幅上行，但整体信用债相对抗跌。
三、理财：净买入信用债规模和久期均较大
8月理财净买入信用债规模和久期均较大。具体来看，2025年8月理财净买入全部类型债券约为2229亿元，较2025年7月下降1855亿元，净买入规模处于2019年以来76%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为235亿元、599亿元、989亿元，分别较2025年7月下降约389亿元、52亿元、1356亿元，净买入规模分别处于2019年以来32%、73%、65%分位数水平。理财净买入信用债和同业存单规模相对较大。
从季节性配债的规律来看，理财在1月、3月、6月、9月、11月和12月的配债规模通常季节性下降，以上月份基本为信贷和揽储大月（1月、3月、6月、9月），11月信贷规模较低，但银行可能在11月提前揽储以应对年末监管考核，12月企业赎回理财资金规模较大，理财面临季节性赎回压力。2025年8月，理财增配债券的总规模基本持平季节性水平，但增配不同类型的力度分化，理财增配利率债的规模低于季节性水平，增配信用债的规模高于季节性水平。
分期限来看，利率债方面，8月理财主要净买入1年及以下、1-3年的利率债，净买入规模分别为256亿元、67亿元，分别处于2019年以来的52%、58%分位数水平；8月理财利率债净买入久期为-1.70年（7月为3.97年），处于2019年以来的19%分位数水平。信用债方面，理财主要净买入1年及以下、1-3年、3-5年、10年以上信用债，净买入规模分别为250亿元、134亿元、99亿元、99亿元；8月理财信用债净买入久期为3.82年（7月为4.42年），处于2019年以来的96%分位数水平。
从与债市的关系来看，理财是二级市场短期信用债的主要买方，其信用债净买入规模与1年期信用利差呈现负相关关系；同时，当理财净买入中长期债券规模上升时，往往是债市利率下行、市场情绪较好的时段，反之则通常为债市利率上升的时段，具体表现为理财对3年及以上债券的净买入规模与债市利率呈现一定负相关性。
8月债市利率向上回调，理财净买入3年以上利率债和信用债总规模下降至128亿元（7月为476亿元）。8月理财净买入599亿元信用债，规模较大且高于季节性水平，1年期信用利差下降至16bp（7月为20bp）。
四、货币市场基金：大量增持利率债
8月，货币市场基金净买入同业存单规模高于季节性水平，净买入利率债和信用债的久期较高。具体来看，2025年8月货基净买入全部类型债券约为1543亿元，较2025年7月增加约1530亿元，净买入规模处于2021年以来58%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为814亿元、267亿元、267亿元，分别较2025年7月变动约135亿元、-522亿元、1871亿元，净买入规模分别处于2021年以来60%、11%、71%分位数水平。
从往年的季节性水平来看，1-2月、4月、7-8月、10-11月，货基季节性减仓同业存单或增持同业存单力度下降，3月、6月、9月、12月，货基季节性大幅加仓同业存单。6月、9月、年末，货基增持利率债规模季节性降低；2月、4-5月、8-9月，货基增持信用债规模季节性下降，3月、6月，11-12月，货基增持信用债规模季节性上升。今年8月货基增持利率债规模基本持平季节性水平，增持同业存单规模高于季节性水平，增持信用债规模低于季节性水平。
分期限来看，在信用债和同业存单方面，货币市场基金历来主要交易1年及以下期限的债券；8月货基利率债净买入久期为0.83年（7月为0.68年），处于2021年以来的95%分位数水平。信用债方面，8月货基信用债净买入久期为0.70年（7月为0.45年），处于2021年以来的100%分位数水平。
五、保险公司：净买入债券规模保持高位
8月保险公司净买入债券规模保持高位。具体来看，2025年8月保险净买入全部类型债券约为3701亿元，较2025年7月变动约-70亿元，净买入规模处于2019年以来97%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为2071亿元、367亿元、1069亿元，分别较2025年7月变动约63亿元、-82亿元、-107亿元，净买入规模分别处于2019年以来92%、99%、96%分位数水平。
分期限来看，由于保险公司信用债净买入规模较低，我们重点关注保险公司净买入利率债的期限情况。8月保险公司主要净买入10年以上的利率债，净买入规模为2166亿元。8月保险利率债净买入久期为14.09年（7月为12.46年），处于2019年以来的99%分位数水平；8月保险全部类型债券净买入久期为9.71年（7月为8.72年），处于2019年以来的70%分位数水平。
六、农村金融机构：大幅减持同业存单
8月农村金融机构大幅减持同业存单。具体来看，2025年8月农商行净买入全部类型债券约为-1175亿元，较2025年7月下降5391亿元，净买入规模处于2019年以来5%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为949亿元、34亿元、-2227亿元，分别较2025年7月变动约-3703亿元、-42亿元、-1210亿元，净买入规模分别处于2019年以来65%、41%、0%分位数水平。8月农商行大幅净卖出同业存单，或与居民“存款搬家”后，资金向大行集中有关。
分期限来看，8月农村金融机构主要净买入7-10年、10年以上利率债，净买入规模分别为782亿元、379亿元，分别为2019年以来68%、91%分位数水平。8月农商行利率债净买入久期为5.86年（7月为7.77年），处于2019年以来的84%分位数水平；8月农商行全部类型债券净买入久期为2.65年（7月为6.07年），处于2019年以来的66%分位数水平。
从与债市的关系来看，农村金融机构对中长期利率债的净买入规模与债市利率通常呈现一定正相关性。8月债市利率上行，全月农村金融机构5年以上利率债净买入规模为1312亿元（7月为4245亿元），这可能是由于“存款搬家”效应导致农村金融机构配债资金减少，买债力度相对偏弱。
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来源：鲁政委
