【国金食饮刘宸倩 | 周专题】白酒临近旺销，关注结构性景气配置

摘要：临近中秋&国庆旺季，本周我们持续开展核心酒企&重点区域调研，整体反馈与此前预期基本相符，即外部风险事件对白酒消费场景的影响环比持续有所趋缓，但由于整体消费场景约束、企业端&居民端消费情绪较去年同期仍有缺口，因此当下窗口白酒动销同比仍有下滑。

一、周观点：白酒临近旺销，关注结构性景气配置

l 酒类板块

临近中秋&国庆旺季，本周我们持续开展核心酒企&重点区域调研，整体反馈与此前预期基本相符，即外部风险事件对白酒消费场景的影响环比持续有所趋缓，但由于整体消费场景约束、企业端&居民端消费情绪较去年同期仍有缺口，因此当下窗口白酒动销同比仍有下滑。

我们预计下滑幅度约20%，较春节旺销窗口跌幅有所扩大，但较6~7月跌幅明显收窄，因此我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”，白酒行业动销最为承压的时刻已经过去，消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低，动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强。我们认为消费场景仍将持续修复，同时伴随“反内卷”持续推进&各地促消费政策持续落地，预计中期维度企业端&居民端消费情绪也将持续改善，届时白酒行业景气度有望企稳回升。

近期渠道体感反馈修复斜率有所趋缓，我们认为与各个时期消费需求结构差异有关。7~8月宴席需求有所释放，而近期为中秋&国庆前商务招待&礼赠需求释放窗口期，待临近中秋&国庆、以及假期期间以亲朋聚饮需求。相对泛大众需求，礼赠&招待需求受行业政策&行业景气度影响相对更强，最终使得当下节点动销体感仍相对承压，我们认为拉长周期观测环比持续修复趋势兑现度仍会不错。

近期主流单品批价表现仍较为羸弱，主要系批价是市场需求撮合的结果：从需求侧看，动销虽环比有所改善但同比仍有缺口；从供给端看，流通市场货量仍较充足。临近旺季，一批商出货回笼现金流的诉求提升，叠加线上化渗透率持续提升&线下终端价格内卷促成交情绪浓郁，最终致使近期主流单品批价表现仍较承压。我们预计动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点，中秋&国庆旺季渠道主要诉求将是降库存、回款情绪预计仍会偏谨慎，若中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，白酒价盘的压力将能得到明显释放。

整体而言，我们建议重视白酒板块的左侧配置契机，虽白酒板块估值整体较6月下旬底部有所修复，但主要受益于流动性改善，而非基于基本面改善的配置比重修复。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，临近旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。

l 大众品板块

休闲零食：下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，O2O等新零售平台不断涌现，打开放量空间。产品端魔芋加大形态和口味丰富度，渗透率持续提升，行业维持高景气度。零食量贩渠道9月加快开店速度，单店收入维持环比修复态势，后续转型全品类超市叠加净利率提升值得期待。魔芋品类供给端日渐丰富，铺市率持续提升，龙头企业魔芋单品月销仍在爬升。临近中秋国庆，坚果礼盒等产品进入备货阶段，需求预计环比改善。我们持续看好零食量贩开店空间及魔芋品类红利，推荐万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品新渠道合作节奏。

软饮料：旺季渐进尾声，高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长态势，在健康化、功能化品类加持下，行业景气度拐点向上。8月社零限额以上饮料类单月同比+2.8%，1-8月累计同比+0.2%，环比持续改善系暑期旺季催化，即饮需求明显增长。前期部分传统品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补贴分流略有承压，但健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。仍看好高景气细分赛道龙头，叠加自身渠道管理优势、品类扩张潜力有望维持业绩高增长，推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。

调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。8月社零餐饮同比+2.1%，1-8月累计同比+3.6%，受B端拖累影响，板块需求仍表现疲软。基于必选消费米面粮油类目来看，8月限额以上粮油、食品类单月同比+5.8%，累计同比+11.0%，尽管高基数下增速有所回落，年初至今来看仍具备韧性。

近期国家出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，考虑到目前餐饮链估值处于低位&需求有望改善，板块关注度提升。结合基本面来看，餐饮链修复具备一定的滞后性，当下我们看好需求相对稳健&竞争优势强劲可支撑业绩增长，同时亦有提利润率&拔估值弹性的个股。推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行的安琪酵母、旺季需求改善&股息率具备看点的颐海国际。

二、本周行情回顾

本周（9.15-9.19）食品饮料（申万）指数收于17352点（-2.53%），沪深300指数收于4502点（-0.44%），上证综指收于3820点（-1.30%），深证综指收于2473点（+0.41%），创业板指收于3091点（+2.34%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+0.32%）、软饮料（+0.07%）、保健品（+0.05%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：千味央厨（+17.59%）、日辰股份（+11.45%）、味知香（+10.79%）、交大昂立（+10.05%）、燕京啤酒（+2.55%）等。涨跌幅靠后的为：佳禾食品（-10.14%）、金字火腿（-9.42%）、均瑶健康（-7.23%）、安记食品（-7.05%）、会稽山（-6.32%）等。