摘要：Deepseek大模型的推出引发全球关注，deepseek大大降低了算力成本，利好下游应用，随着AI大模型的不断优化、改善，以及激烈竞争带来的每单位Token价格的下降，为2025年AI应用普及打下了坚实基础。游戏作为AI应用突破最后的环节，结合音视图文以及交
【摘要】
Deepseek大模型的推出引发全球关注，deepseek大大降低了算力成本，利好下游应用，随着AI大模型的不断优化、改善，以及激烈竞争带来的每单位Token价格的下降，为2025年AI应用普及打下了坚实基础。游戏作为AI应用突破最后的环节，结合音视图文以及交互等多种形态，有望在各个细分模态都取得突破的情况下，加快游戏与AI结合的步伐。
AI持续赋能板块，驱动估值提升。AI在玩法及辅助功能方面具备多样化的应用，在推理、沙盒等品类AI已经初步融入游戏，陪伴类产品市场接受度较高，有望成为应用突围方向。传统游戏品类则积极引入AI 技术加强可玩性。
总体而言，AI与游戏玩法的结合能力不断提升。此 外，AI相关开发工具持续完善，有利于加速游戏开发并测试新玩法， 从而吸引新用户，提升付费，带动游戏市场规模扩张，提升板块估值。
2024年国内游戏市场规模达到3258亿，同比增长7.5%，人均ARPU为483.1元，创历史新高。2024年国内游戏市场呈现前低后高的发展态势，经过2023年下半年以及2024Q1的调整，Q2开启底部复苏。根据游戏工委数据披露显示，国内游戏月度规模在2023年9月~2024年4月之间，进入下降轨道，而2024年5月开始，出现明显反弹复苏，而后进入加速通道，月规模同比数据呈现加速上扬态势。
预计月度同比高增长可以持续至2025年上半年。考虑到2024Q1更低的月基数，预计当前行业将维持超过15%的同比月增长。
图：国内游戏规模和用户统计
数据来源：民生证券、九方金融研究所
统计A股游戏公司以及腾讯和网易的游戏收入情况，2023Q4以来，季度总收入趋势向上，TOP5市占比持续上行，头部化趋势明显。4Q23~3Q24的TOP5收入公司收入占比为89.2%、90.8%、90.5%、91.1%。A股利润率角度看（除去腾讯与网易），4Q23~3Q24的利润率分别为12.7%、13%、14.3%与15.8%。其中趋势上世纪华通（目前为ST华通）、恺英网络、腾讯收入呈现上行趋势，预计后续头部化格局将更加明显。
AI+游戏，2025有望落地应用场景。当前AI+游戏的展现形式：
1、工具型（2D\3D素材建模生成+视频生成+剧情/世界观编写+NPC+代码编写，例如恺英网络“形意大模型”
2、陪伴型（基于2D/3D技术，底层模型支持，实现虚拟陪伴，海外例如character.ai、Talkie，国内猫箱、星野、筑梦岛）
3、游戏增益型（AI Bot、智能NPC）
图：国内游戏公司备案大模型及AI矩阵
数据来源：民生证券、九方金融研究所
2024Q4，传媒互联网行业基金持仓低于标配比例，持仓略有提升传媒互联网板块基金持仓略有提升。2024Q4 传媒互联网板块基金持仓仍相对较低，伴随市场风险偏好略有提升叠加对25 年预期的修复，2024Q4 传媒互联网板块基金持仓市值占比环比上涨0.18pct 至0.94%。考虑到游戏板块当前较低的机构持仓比处于历史较低水平，游戏后续有较强的补涨动力。
24Q4，游戏板块，7家公司获增持（完美世界、昆仑万维、巨人网络、顺网科技、浙数文化、电魂网络、恺英网络），4家公司获公募新进（世纪华通、冰川网络、聚力文化、天娱数科），6家公司遭减持（掌趣科技、宝通科技、汤姆猫、吉比特、三七互娱、神州泰岳）。
图：国内游戏公司备案大模型及AI矩阵
数据来源：民生证券、九方金融研究所
重点游戏公司梳理：
完美世界：2025轻装上阵，关注《诛仙世界》《异环》等重点游戏进展。公司2024年已基本完成人员梳理优化，2025年轻装上阵，迎来产品大周期，经典诛仙IP端游《诛仙世界》2024年12月刚刚上线，2025年贡献全年业绩增量。（1）《诛仙世界》：于2024年12月19日正式上线，公测首月流水超4亿元，由于端游无渠道方分成，因此利润率显著高于同类手游，考虑到端游流水递延周期较长，我们预计该游戏有望于2025年起逐步贡献利润；（2）《异环》已于2024年完成PC端首测。截至1月20日TapTap预约量已达203万，建议持续关注该产品后续测试进展。《异环》新品作为市场稀缺的二次元开放 世界大作，有望在2025年底或2026年初推出。
图：完美世界组织架构及在研产品（截至2025年1月17日）
数据来源：广发证券、九方金融研究所
公司超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于2024年11月首测，广受玩家好评，在创新品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，有望为公司打开新局面。从用户关注度来看，《异环》首曝PV在哔哩哔哩的播放量达到967 万，同时产品“奇点测试”PV、“奇点测试”招募PV及首次实机演示PV播放量均超过百万级。这表明有较多玩家持续关注该产品的研发进展及测试情况。对比来看，公司前作产品《幻塔》官方号截至2025年1月最高播放量为188.9万，公司2023年业绩说明会公告披露其上线1年多流水超过30亿元，关注度明显高于《幻塔》的《异环》上线后流水弹性值得期待。
从市场表现来看，二次元开放世界产品具备较高的成功率，米哈游旗下《原神》、 《崩坏·星穹铁道》等产品打开了行业上限，提高了二次元品类市场空间；同时后发 产品《幻塔》、《鸣潮》等均有出色的商业化表现。我们认为，公司积极推进《异环》 等二次元品类研发，由于玩家前期期待度高，上线成为爆款的概率有望提升，提振公司业绩预期。
恺英网络：传奇奇迹开发能力国内领先，基本盘稳定。2025年不少大作新品待上线，包括《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《龙之谷世界》等， 参股拓展AI应用布局；
姚记科技：主业季度间回暖，外延催化显著，受益于AI、谷子等多重催化；
ST华通、巨人网络等处于估值低位的标的，吉比特、神州泰岳等业绩稳定且新品即将贡献增量，弹性标的有盛天网络、汤姆猫等在AI领域布局较深的公司。
研究报告：
20250204-中信建投证券-DeepSeek激活创新竞争，AI应用迎来“安卓时刻”
投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。
来源：九方金融研究所