摘要：在经历了1月中旬以来尤其是春节假期后的大涨后，随着短期情绪的透支、国内重要会议临近，以及外围扰动再度升温，港股市场大幅回调。从一定意义上，市场的回撤其实并不意外，甚至是在预期内的，也完全符合我们在过去两周向投资者持续提示的信息：一方面是短期情绪是明显透支的；另

在经历了1月中旬以来尤其是春节假期后的大涨后，随着短期情绪的透支、国内重要会议临近，以及外围扰动再度升温，港股市场大幅回调。从一定意义上，市场的回撤其实并不意外，甚至是在预期内的，也完全符合我们在过去两周向投资者持续提示的信息：一方面是短期情绪是明显透支的；另一方面是驱动本轮上涨资金主要还是交易型资金而非长线资金，尤其是上周南向资金追涨更放大了亢奋程度。我们认为恒指点位23,000-24,000点附近建议观望不必追高，目前看这一点位测算基本得到印证。应对这种环境，最好的策略就是“低的时候积极买入，亢奋的时候适度获利”，同时更多聚焦有基本面和产业趋势的结构性行情。行业上，中期还是以结构行情为主，有产业趋势加持的科技为主线。但是短期，如果不整体降仓位的话，可以选择部分平衡至前期跑输的分红类资产。

图表：若科技板块乐观情绪升至2023年初，对应恒指24,000点，也是我们判断的重要阻力位

资料来源：FactSet，中金公司研究部

2025.03.02 | 刘刚 张巍瀚等

02

中金研究 CICC Research

联合解读2025年政府工作报告

2025年3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告（以下简称《报告》），延续了2024年中央经济工作会议的基调。《报告》将GDP目标被设定为5%左右，既考虑了短周期的稳增长需要，也“与中长期发展目标相衔接”。CPI通胀目标被设定为2%左右，在通胀偏弱的情况下，这是一个更为务实的目标，但《报告》也指出“实现这些目标很不容易，必须付出艰苦努力”。除了稳增长之外，《报告》也指出要大力发展以大AI为代表的新质生产力，并积极防范金融领域风险，“稳住楼市股市”。总体而言，《报告》对短期与长期、金融与实体等方面的问题都予以积极回应，报告还指出“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，后续我们将紧密关注各项政策的落实及其影响。中金公司总量以及行业对《报告》具体可能如何影响经济和金融市场进行联合解读。

2025.03.05 | 中金公司研究部

03

策略 Strategy

美国增长走弱的“真相”

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

2025.03.03 | 刘刚 杨萱庭

04

量化及ESG Quantitative & ESG

大模型系列（1）：DeepSeek-R1量化策略实测

DeepSeek-R1等大语言模型的快速进化和发展引起了投资者的广泛关注。本文尝试站在量化策略的角度探讨大模型如何助力投资，详细测试大模型在行业轮动、风格轮动和市场择时三大任务的表现，并讨论目前大模型在量化策略开发中存在的局限性。我们测试了本地部署的14b、70b和火山引擎提供的满血版DS-R1 API的表现，发现满血版DS-R1在多项任务中优势明显，因此后续量化策略任务均采用671b标准版DS-R1来测试。我们设计了三个经典的量化策略来测试其表现：行业轮动、大小盘轮动和市场择时，样本外测试结果来看模型在行业轮动任务上表现更佳，2024年以来DeepSeek选择的行业多头组合相对全行业等权收益率超额22.3%，多次重复试验下效果较为稳定。即使大模型发展迅速，但不免存在多种局限性。结合前文使用DeepSeek-R1构建多种量化策略的体验，我们发现大模型目前主要存在的局限性和问题包括幻觉、生产内容的随机性、上下文记忆长度的限制以及数据泄露，在量化策略开发中需要对此类风险额外注意。

图表：DeepSeek-R1在行业轮动任务中表现亮眼

注：1）样本区间为2024-01-01至2025-02-20；2）实验结果采用三次运行输出的平均值；3）超额收益相对基准为中信一级行业等权基准；4）所有收益均年化处理

资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

2025.03.03 | 郑文才 高思宇等

05

策略 Strategy

增强版2013？

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

2025.03.04 | 李求索 张歆瑜等

来源：新浪财经