业聚医疗（6929.HK）：创新整合蓄势待发，逆势上扬韧性十足

摘要：在心血管介入器械这一被誉为"医疗工业皇冠"的领域，业聚医疗用二十五年的深耕，将中国智造的手术球囊与支架送入了全球70余个国家的手术室，成为欧美顶尖医院导管室里的"隐形冠军"，构建起横跨亚欧美的立体化销售网络。

医疗器械行业的全球化浪潮中，真正的破局者往往需要兼具技术穿透力与本土化智慧。

在心血管介入器械这一被誉为"医疗工业皇冠"的领域，业聚医疗用二十五年的深耕，将中国智造的手术球囊与支架送入了全球70余个国家的手术室，成为欧美顶尖医院导管室里的"隐形冠军"，构建起横跨亚欧美的立体化销售网络。

近日，业聚医疗发布2024业绩报告，揭开了这家全球化先锋的进阶密码：公司在地缘政治风云莫测、外汇市场波动剧烈的复杂外部环境下，依旧保持连续4年营收增长，保持行业领先水平。那么，如何看待这份成绩单？

逆势增长，韧性十足

从财务数据视角审视，公司的营业收入与盈利能力持续稳健前行，不仅凸显了其在创新医疗器械领域的深厚积累，更预示着未来持续增长的强劲动力与无限潜力。

最新财报数据显示，2024年，业聚医疗实现总收入1.64亿美元，剔除汇率波动因素后，同比增长达8.7%（按美元计则为6.6%的稳健增长），连续四年保持正增长。自有产品销量高达150万件，同比增长4.8%，核心业务增长势能稳健而有力。

在盈利能力方面，业聚医疗展现出行业领先的竞争优势。2024年，公司毛利同比增长7.5%，达到1.15亿美元，毛利率稳定保持在69.8%的高位。这一优异表现得益于公司高附加值产品组合的优化以及供应链效率的提升。2024年公司归母净利润为3971.7万美元，同比下降主要源于整合新收购业务产生的950万美元额外开支。剔除该因素后，公司三大经营开支，包括销售及分销开支、一般及行政开支和研发开支整体平稳，利润率保持稳健，净利率维持在24.2%的健康水平，每股基本盈利达4.81美仙，财务健康度稳居行业前列。

在分红派息上，公司管理层注重投资者的回报，稳定派息展现优良的企业管治能力。根据报告显示，董事会建议派发末期股息每股10港仙，派息比率高达26.7%。这一连续稳定的分红政策，充分印证了管理层对公司业务前景的坚定信心与乐观预期。

在现金流管理方面，业聚医疗同样展现出了高度的前瞻性与稳健性。截至2024年12月31日，公司现金及银行结余高达2.49亿美元，构筑了坚实的财务安全屏障。这笔充裕的现金储备不仅为公司当前及未来的研发创新活动提供了有力的资金保障，也为产品的商业化进程铺设了坚实的基石，而且也为在全球范围内物色并购标的提供了支持，确保公司在激烈的市场竞争中能够持续领跑，实现长远稳健的发展。

三箭齐发，成长路径清晰

这份亮眼的成绩单背后，透露着公司清晰的成长路径。

首先，从业务覆盖情况来看，业聚医疗率先出海，业务遍布全球，销售网络覆盖六大洲超过70个国家和地区。从区域表现来看，公司外延并购与本地化策略双管齐下，成效显著。

其中，亚太地区凭借外延并购与内生增长的双重驱动，表现尤为抢眼，2024年收入贡献达5224万美元，同比激增43.7%，成为公司增长的最大引擎。新收购的印尼及韩国分销商为公司带来了1150万美元的外部增量；而马来西亚、新加坡等直营市场则通过Scoreflex TRIO等新品的推广，实现了13.8%的内生增长，产品本地化策略取得显著成效。

在欧洲、中东及非洲地区，公司直营与分销并进，2024年收入稳步增长7.9%，达到3923万美元。自有球囊产品在德国、西班牙等直营市场，以及捷克、英国等分销渠道均实现快速放量，市场表现亮眼。

值得一提的是，中美两大市场回暖迹象明显，释放出明确的复苏信号。美国市场重拾订单节奏，高单价产品Scoreflex NC下半年销量更是上半年的三倍之多。随着分销商雅培内部整合逐渐完成，以及销售策略的调整，2025年市场有望进一步修复。而在中国市场，公司通过本土化运营调整，采取更积极的营销策略应对带量采购，Scoreflex的销量恢复增长，2024年下半年表现显著改善。

根据规划，公司已准备就绪推出包括Teleport Glide及Scoreflex QUAD在内的新产品，扩大产品组合，初步锁定日本市场为目标。新收购分销商协同效应释放，直营团队扩编至12个国家及地区（新增印尼），叠加产品本地化注册加速。

图表一：公司全球销售网络超70个国家及地区

数据来源：公司官网，格隆汇整理

其次，在产品战略层面，公司采取创新与并购并驱的双线扩张策略。

对内，公司持续加大创新研发投入，积极推动产品矩阵的拓展与升级；对外，则通过收并购与资源整合，充分释放协同效应，构筑起坚实的竞争护城河。

截至2024年末，业聚医疗已在全球各大主要司法管辖区拥有超过240项授权专利及已公布的专利申请，并在该年度成功新增了Teleport Neuro（获中国药监局认证）、Sapphire Ultra（获FDA/CE双重认证）、Xtenza（获CE认证）等8项关键产品认证，全球范围内获批的产品数量已突破50款大关。

在临床管线推进方面，Scoreflex TRIO已顺利完成中国临床试验的入组工作，并计划于2025年1月正式提交注册申请；Sapphire 3的美国临床试验也已正式启动入组，预计将在2026年第一季度提交注册；而紫杉醇药物涂层球囊则预计于2025年在日本启动临床试验。

此外，公司正积极深化业务整合，特别是对新收购的eucatech AG进行全面整合，以短期的投入为长期的发展注入强劲动能。在eucatech AG的整合过程中，其旗下的eucaLimus（支架）、Support C（冠脉药物球囊）、VITUS（外周药物球囊）等产品已在8个国家完成注册，同时已启动MDR下CE标志续期的临床登记工作，并已聘请知名

KOL参与相关临床登记工作。

最后，在生产方面，公司正加快产能建设和强化供应链管理，为后续的持续商业化提供坚实的保障。

目前，公司在中国深圳及荷兰荷佛拉两地合计已拥有约200万件球囊及6万件支架的年产能。值得一提的是，eucatech AG于2024年下半年顺利通过了ISO 13485再认证审核。公司于2024年9月也宣布，位于荷兰的新物流中心正式启用，仓储量达到20万件产品的物流设施将为全球客户提供更优质的服务。。为了更好地规划未来的产能需求，业聚医疗已落户杭州富阳，并于2024年9月正式动工建设集团最大的研发及生产基地。预计该基地将在2027年投产，届时将额外提升年产能约240万件。