摘要：美国2月服务业指标回暖，德国总理大选落地与财政刺激计划推动欧元上涨，美元走弱利好部分商品价格，美国就业数据弱化使得风险偏好持续收敛。本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.99%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.52%）>REITs（富时EP
美国2月服务业指标回暖，德国总理大选落地与财政刺激计划推动欧元上涨，美元走弱利好部分商品价格，美国就业数据弱化使得风险偏好持续收敛。本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.99%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.52%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.40%）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.26%）。
股票方面，近期美股、中国股市近期波动较大，中国股市上周回撤后本周大幅上涨，美国则震荡下跌。本周中国港股恒生指数上涨5.62%，恒生科技指数上涨8.43%，A股沪深300指数上涨1.39%，计算机、电子等科技行业对整体股市表现贡献较大。而美国股市持续调整，科技股调整更为明显，本周标普500指数下跌3.10%，纳斯达克指数下跌3.45%。欧洲主要国家股市分化较大，德国DAX指数上涨2.03%，创历史新高，法国CAC40指数上涨0.11%，英国富时100指数下跌1.47%；德国总理大选落地，候任总理默茨提出了超大规模财政刺激以挽救德国经济颓势。日本股市近期亦持续调整，本周下跌0.72%。其他主要股市中，巴西、印度股市上涨，俄罗斯股市下跌。从区域表现看，新兴市场表现好于发达市场，行业层面原材料、工业、医疗保健和日常消费品获得正收益，信息科技、非日常消费品、能源和金融行业回调明显。
大宗商品方面，能源商品价格普遍走弱，布伦特原油价格下跌至70.36美元/桶，美国天然气价格上涨近15%，欧洲天然气则下跌近6%；工业金属价格表现分化，铜、铝、镍价格上涨，铁矿石、螺纹钢价格下跌；黄金、白银贵金属价格同步上涨。
债券市场方面，本周美债长端收益率上行，十年期上行约近10bp至4.30%，二十年期上行约11bp至4.64%，短中期限收益率小幅下行，三月/六月/一年期收益率表现为+0.4bp/-3.4bp/-3.3bp。欧洲国家十年期国债收益率本周上行明显，普遍上行近30bp，德国上行34bp至3.55%，法国上行33bp至2.83%；日本十年期国债收益率上行11bp至1.51%。汇率方面，美元指数呈较大波动，从上周107.614下行至本周103.838；欧元兑美元升值约4%至1.0833；美元兑人民币汇率至7.244，较上周-0.47%。
经济数据方面，数据显示美国2月服务业回暖，劳动力市场小幅走弱。美国2月ISM制造业指数为50.3，略低于前值50.9和预期50.7，支付价格项2月扩张至62.4，远高于预期56，但新订单和就业指标则萎缩至48.6和47.6，数据反映美国企业需求有放缓态势。2月ISM服务业指数为53.5，高于预期52.5和前值52.8，支付价格、新订单和就业分项均好于市场预期和前值；2月数据一定程度缓解了对美国服务业放缓的担忧。2月非农就业人数为增加15.1万人，略低于预期+16万人，前值从+14.3万人修正至+12.5万人，失业率为4.1%，高于前值和预期的4.0%，平均时薪收入环比为+0.3%、同比+4.0%；数据反映美国劳动力市场出现一定程度的弱化，近期除了知名公司宣布裁员外，美国联邦政府的裁员亦将影响未来失业率走势。联邦基金期货数据显示市场预期美联储3月议息会议或仍继续按兵不动。欧洲方面，欧元区1月失业率为6.2%，好于预期6.3%，前期从6.3%修正至6.2%；但1月零售数据弱于预期，2月CPI初值环比、同比超预期增长；2024年四季度GDP同比增1.2%、环比增0.2%，高于预期；欧洲央行3月6日议息会议延续宽松的货币政策继续降息25bp。日本方面，1月失业率上行至2.5%；制造业PMI回升至49，服务业PMI回升至53.7；2024年四季度公司收益同比为+13.5%，远超预期+0.3%。日本央行或将评估美国政策的潜在影响，3月升息概率有所调整。
QDII基金近期观点：
·诺安油气能源基金：
本周国际油价继续走弱，布伦特原油期货下跌3.85%至70.36美元/桶，WTI原油期货下跌3.90%至67.04美元/桶，标普能源指数下跌3.74%。
本周OPEC+宣布按原计划从2025年4月1日起逐步增加，至2026年9月恢复此前减产的220万桶日产量，阿联酋额外增产30万桶/日；其中4月环比增加13.8万桶/天；并强调“产量变化可能根据市场情况暂停或逆转”，传达维持油价稳定的目标。市场担心增长或造成短期供给过剩，油价持续下行。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年2月原油产量为2684.6万桶/天，高于2024年12月的2687万桶/天；沙特2025年2月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯2025年2月产量为901.9万桶。美国原油产量维持于1340万~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至2月28日当周美国商业原油库存为增加361.4万桶，预期为增加19.2万桶；库欣原油库存为增加112.4万桶；战略原油库存增加至3.95亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少131.8万桶，预期为增加107.8，汽油库存减少143.3万桶，预期为减少17.5桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。
国际原油当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构最新报告中反映了对全球及中国原油需求的担忧，但担忧程度较之前有所缓解。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克按计划增产短期对供给增加压力，但强调对稳定油价的诉求。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定性，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。投资者可积极关注原油产品的相关市场表现。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格回升，本周上涨1.79%至2909.10美元/盎司。本周美债收益率回升、美元指数下行，VIX指数上行，黄金ETF持有量继续加速上行。
美联储1月议息会议维持利率不变。政策声明更为鹰派，但鲍威尔对关税和移民对经济影响的判断持中性态度，对3月FOMC会议是否降息，鲍威尔表述为“不必急于调整政策立场”，暗示委员会目前的基准预期仍是在3月继续维持利率不变。市场短期或倾向交易通胀回升，但实际空间有限，1月消费者调查对未来通胀率预期至4.3%或反映较多的通胀交易。黄金继续围绕中长期逻辑，即降息周期、央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定性。去年12月美联储议息会议调整点阵图后黄金价格调整，或已反映市场对黄金长期逻辑的定价支撑位置。投资者可积极关注黄金价格走势。
·诺安全球收益不动产基金：
本周海外REITs资产价格涨跌不一，STOXX 全球1800 REITs指数下跌1.14%，英国、加拿大、新加坡、香港REITs上涨，澳洲、日本、美国REITs下跌。美国REITs中，仓储、酒店REITs获正收益，而购物中心、工业、办公REITs表现疲弱。本周全球REITs表现落后于全球股票表现。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
美股本周，美股市场整体承压，主要股指全线下跌。道琼斯工业平均指数累计下跌超2.3%，标普500指数和纳斯达克综合指数跌幅均超过3%。市场波动加剧的核心原因包括：
1）经济数据疲软：2月非农就业报告显示新增就业人数15.1万（低于预期17万），失业率升至4.1%，反映劳动力市场逐步降温，引发市场对经济增速放缓的担忧。
2）关税政策不确定性：特朗普政府拟对加拿大、墨西哥、中国等加征关税，叠加 “欧佩克 +”减产退出，国际油价下跌，进一步拖累能源板块。
3）高波动性持续：标普500指数一度跌破200天移动均线，尽管美联储主席鲍威尔表态 “经济形势良好”短暂提振市场，但投资者对通胀和政策走向的疑虑未消。
数据方面，非农就业报告（2月）：新增就业15.1万人，失业率4.1%，薪资增速温和，劳动力市场降温。消费者信心指数（2月）：从1月的104.1大幅降至98.3，远低于预期102.5，反映消费者对经济前景担忧加剧。新屋销售数据（1月）：月率下降 10.5%，低于预期的下降2.6%，显示房地产市场疲软。PCE物价指数（1月）：月率上涨 0.3%，年率2.6%，符合预期，但核心PCE分项（如医疗保健）出现降温迹象。短期来看，美股多空交织。特朗普政府的贸易保护措施可能推高通胀、抑制企业盈利，甚至拖累全球经济增长。此外，标普500指数成分股2025年盈利增速预期已从11%降至7.1%，高估值（标普500市盈率约 27倍）可能加剧回调压力。美联储降息路径尚不明确，若通胀反复或经济衰退风险上升，可能导致市场波动加剧。
尽管数据偏弱，但美国劳动力市场和消费仍具韧性，企业盈利修复预期仍在。市场普遍预计美联储 2025年将降息3次，流动性改善可能缓解估值压力。与此同时，大型科技股（如“Magnificent 7”）仍受益于人工智能发展，支撑市场结构性机会。
港股本周港股市场走势表现为先抑后扬再调整，整体呈现上涨态势。恒生指数全周涨幅达5.62%，一度突破24000点，创三年新高；恒生科技指数涨幅更是高达8.43%。不过在3月7日，市场冲高回落，截至收盘，恒指下跌0.57%，国企指数下跌0.27%，恒生科技指数跌0.52%。
本周初，港股市场承接前期调整态势大幅下跌，主要受特朗普关税政策威胁影响，市场担忧中美贸易关系恶化，外资加速流出新兴市场。同时，此前港股持续上涨积累了大量获利盘，市场情绪转向谨慎时，外资获利了结，加剧市场调整。加之高盛发布报告称人形机器人技术拐点仍不明朗，机器人板块及相关科技股全线回调，投资者避险情绪升温，资金从高估值板块撤离 。
随后市场修复，周二至周四连续上涨。这主要得益于两会明确稳住股市的政策导向，极大地提振了市场信心；南向单月净买入1500亿，创近四年新高，充裕的资金流入有力推动市场上行；阿里巴巴发布最新开源模型QwQ - 32B，性能与DeepSeek - R1相当，但参数规模仅为后者的5%，显著降低部署成本，引发市场对AI应用前景的乐观预期，刺激科技板块强势反弹 。
从行业表现来看，科技板块本周表现最为突出。尽管周初受多种因素影响出现调整，但随着AI概念持续火爆以及政策利好，板块迅速反弹。两会《政府工作报告》从多个维度为科技行业发展提供有力支持，涵盖新兴产业培育、制造业数字化转型，以及消费与投资政策、金融财税改革对科技企业的扶持，促进科技企业创新发展与价值提升。
消费板块同样表现出色。2024年中国社会消费品零售总额增长，今年全国两会“提振消费”成为热门话题。两会在提振消费方面首提财政补贴消费贷和民生领域经营贷利率，发放育儿补贴、延续助学补贴，有力激发消费动力。相关消费行业受此影响，市场对其盈利预期显著提升。
创新药板块在政策利好下领涨修复，2025年政府工作报告首次将“制定创新药目录”纳入国家任务，与丙类药品目录、商保目录形成政策组合拳。国家医保局计划年内发布首版丙类目录，为创新药开辟独立支付通道，为创新药企业发展创造了有利条件，带动整个板块上行。
周期板块本周震荡走高，在科技主线调整时趁势补涨。两会宏观政策传递积极信号，市场对周期股基本面重新评估。加上央行表示将择机降准降息，若经济回暖趋势延续，周期股有望得到持续驱动，3月7日，钢铁、有色、能源等周期股明显走强。
展望后市，港股市场有望继续受益于政策利好和资金流入。两会政策为市场提供了明确方向，无论是资本市场改革对优质科技企业的支持，还是提振消费政策对消费板块的刺激，都将为相关行业带来发展机遇。资金面上，南向资金持续流入以及外资对中国资产的关注度提升，将为市场提供充足的流动性。但市场也面临一定风险，特朗普关税政策的不确定性依然存在，若贸易摩擦加剧，将对港股市场产生负面影响；前期市场涨幅较大，部分板块和个股估值较高，存在回调风险；全球经济增长面临压力，美联储货币政策的调整也可能影响港股市场资金流向。
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来源：诺安基金