摘要：放眼A股，龙头再上市似已成一股趋势。据中国证券报，仅2025开年以来，就有近10家上市公司公告启动相关筹划，数量已超2024全年一半。从自身看，2024年9月，庞康功成身退，程雪接棒董事长，当年前三季企业营利双增、业绩回暖。
关键价值一跃！
让中式调料漂洋过海、俘获更多“老外”味蕾，海天味业的全球步伐正在加快。
2月24日，公司H股上市计划迎来新进展，备案申请材料获证监会接收。海天味业表示，此次H股上市，旨在进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。
放眼A股，龙头再上市似已成一股趋势。据中国证券报，仅2025开年以来，就有近10家上市公司公告启动相关筹划，数量已超2024全年一半。从自身看，2024年9月，庞康功成身退，程雪接棒董事长，当年前三季企业营利双增、业绩回暖。
能否再在资本市场打个漂亮提振战，关乎内外信心、成长上限。能如愿呢？
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刀刃向内 一哥上演强势反弹
不得不说，海天味业上市时机拿捏的恰到好处。
2024年前三季，公司营收203.99亿元，同比增长9.38%，首次突破200亿元大关，超越2019全年；净利润48.15亿元，同比增长11.23%，结束2022、2023两年连滑、并创下新高。
成绩单来之不易。回望2022年9月，一场突如其来的“双标”风波将企业推向舆论中心。彼时，有网友在社交平台上晒出国外多地售卖的海天酱油配料表上只有水、大豆、小麦等天然原料，没有添加剂，而国内销售的有增味剂、防腐剂（苯甲酸钠）和甜味剂（三氯蔗糖），进而迅速引发公众质疑。
虽一再澄清辟谣，无奈消费者一时难以买账，拖累了业绩。2022年营收增速仅2.42%、净利则降超7%。一波未平一波又起，2023年6月海天味业又因蚝油被推上风口浪尖，食安问题再次引起关注。当年营收下滑4.1%至245.59亿元，净利更是连降两年，录得56.27亿元。
“老大”折戟，给了竞争对手机会。比如千禾味业，凭借“零添加”接住这波红利，同期营利均双位数高增。
好在困境面前，海天味业及时痛定思痛、刀刃向内进行了诸多变革。产品创新、渠道拓展、成本控制等方面不断发力，一点点熬过阵痛期、修复消费信任，进而将业绩拉回正轨。C-BPI 2024 中国品牌力指数排行榜显示，海天位列酱油、食醋、蚝油、酱料四大细分品类品牌力指数冠军。
资本市场也得到回报。截至2025年3月7日，公司动态市盈率达到35倍以上，高于同业其他竞争对手（千禾味业25.20倍、中炬高新21.10倍）。
行业分析师王彦博表示，发展螺旋论告诉我们，世间万物总是波浪式前行。做企业好似鲑鱼洄游，贵在穿越周期。经历一年多的磨底筑底，业绩回暖意味着海天味业重新建起消费者信任，个中运营韧性也是龙头一哥该有的。
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健康化、年轻化 新曲线养成
业绩修复的同时，海天味业也迎来了掌舵人更迭。2024年9月，公司灵魂人物庞康谢幕退出董事会，程雪接棒。都说一代人有一代人的使命，这个70后新帅将带领海天大船驶向何方，外界在等待答案。
公开资料显示，程雪自1992年便加入海天味业，是一名任职32年的老兵，被称“打工女皇”。历任企业策划总监、副总裁及董事等关键职务，2014年公司上市后长期担任副董事长兼常务副总裁。据投资快报，截至2024年9月底，程雪持有海天味业1.76亿股，占总数约3.17%，通过控股股东间接持股占股份总数约9.796%，仅次于庞康。
同时，管理层也向着更年轻化发展。本届董事会首次出现80后身影。1982年出生、具有营销背景的代文成为非独立董事。同时聘任的新一届高管里面，6人中有5人为80后，监事会三人中有两人为80后。
为激活更广大积极性，企业还推出了《2024年—2028年员工持股计划（草案）》，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划，确定业绩考核目标。例如，2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利，同比增长不得低于10.8%。即能分享发展成果，也为业绩提升增添动能。
产品方面，同样呈现年轻、健康趋势，推出低盐酱油、低糖酱油、低脂调味品等健康产品，满足消费者健康饮食需求。有机产品包括有机酱油、有机醋、有机料酒等，并针对过敏人群，推出无麸质酱油，获得全球标准认证。铁强化金标生抽，则帮助改善缺铁性贫血问题，惠及全国25个县区的65万名学生。
目前，海天味业推出有机、低糖或减糖、低盐或减盐、低脂或减脂、营养强化等健康产品共计200余款；针对年轻人的快时尚生活，推出紫苏酱、黑松露素蚝油等快捷调味品。
所谓国士待之国士报之。回归市场本质、真正以用户为中心，一点点深蹲的海天味业修复信任、迎来业绩回暖就是水到渠成的事情。
2024年前三季，海天味业卖出约103亿元的酱油、约20亿元的调味酱、约34亿元的蚝油，另有其他产品销售额约32亿元，四类产品营业收入的同比增速分别为7.4%、9.01%、6.38%、19.88%。其中，其他产品主要包括近年来发力的醋、料酒等新品，增速领先意味着新曲线已然养成。
最新招股书透露，海天味业拥有7个年收入10亿元级以上的大单品系列，拥有25个年收入1亿元级以上产品系列。据弗若斯特沙利文，海天味业是中国调味品行业大单品数量最多的企业。以2023年收入计，公司亿元级以上产品系列合计产品销售收入贡献75.1%。
在最新季度业绩说明会上，董事长程雪表示，2024前三季业绩回暖的驱动因素主要为提升产品品质、丰富产品规格、开发和推出新产品，积极推进渠道端的建设与变革等。
在程雪看来，未来的调味品增量市场来自“消费者对食品安全、高质量、好品牌、性价比的重视程度越来越高”。在消费端要更加重视功能多样、营养健康、体验升级等综合需求。
聚焦此番IPO的募资用途，主要有五方面：一是用于产品开发以及前沿技术的研发和工艺升级；二是用于产能扩张、采纳新技术及供应链的数字化升级；三是用于通过建立公司的全球品牌形象，拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，以提升公司全球影响力；四是用于增强公司的销售网络及提升其渗透能力；五是用作营运资金及一般企业用途。
行业分析师孙业文认为，程雪的上任恰逢其时又任重道远，2024年以来走出双标门阴影，产品端愈发健康化、年轻化，种种喜变为海天味业冲击国际市场，进一步做大做强打下基础。此番二次上市，也让外界看到了新一任班子的发展信心、战略方向，交接棒完成的较顺利，为后续延续良好势头打下注脚。
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渠道变革喜与忧
的确，细观募资用途，海天味业正在加大扬长补短力度。所谓得渠道者得天下，新一轮渠道变革已给企业带来新机。
具体看，即出清操盘力较弱的经销商，同时利用数字化手段、赋能经销商下沉市场。2023年，海天味业经销商量为6591家，较2022年的7172家净减少581家，这也是海天连续第2年净减少，相比2021年巅峰时期的7430家，累计净减839家。
盘整之后2024年重回增长，二三季度分别净增83家、131家。截止2024三季度末经销商数量达到6722家。改革效果也肉眼可见，2023年到2024三季度，公司存货周转天数从56.3天下降到了47.4天。2024第三季公司毛利率达36.6%、同比增长2.1%，除了大豆、包材等成本价格下降，还得益于内部运营的提质增效。
不变也不行。以传统优势的餐饮渠道为例。国家统计局数据显示，2024年全国餐饮收入56180亿元，增长5.3%。远低于上年20.4%的增速。2024年8月，公司在投资者互动平台表示，餐饮业有所恢复为整个调味品行业带来正向带动，但恢复过程需一定的时间，目前来看还未恢复到2019年水平。
从渠道结构看，经销商构成绝对收入主体。2022年、2023年以及2024年前9月，海天味业通过经销网络销售的产品收入分别达到233.8亿元、223.7亿元以及185亿元，占总收入比为98.3%、98%以及97.5%。过度倚重透出线上建设的短板。在互联网大潮、购物习惯快变背景下，这显然不是加分项。
好在，海天味业也在努力补课，2024年三季度相关收入同比增速达到45.4%，不过总营收占比仍然较低。君不见，竞争对手早已先行一步、线上布局凌厉。如千禾味业，2022年和2023年线上渠道营收占比分别为25.87%和19.68%。
如何迎头赶上，考验程雪等新管理层的大智慧。
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内外并举 价值关键一跃
目光回到国际化，产品渠道并举同样是重中之重。2023年报显示，海天（海南）投资有限公司新设了海天国际投资有限公司，注册资本达150万美元，主要运营地设于中国香港。
此外，海天国际投资有限公司又进一步设立了天麒国际创新有限公司，同样在中国香港开展业务，专注食品研发。进入2024年，落子再有提速。当年4月，海天子公司海天国际投资设立全资子公司海天国际贸易；6月，又在印度尼西亚投资设立HADAY ID从事调味品生产，专注调味食品生产，还在越南设立了全资子公司......
出海步伐坚定背后，也有无奈与急迫。国泰君安报告显示，2020年至2023年，调味品行业销售额CAGR（复合年均增长率）降至1.3%，其中销量CAGR为-1.25%。面对赛道成长天花板，行业一哥自然甘苦自知。熬过至暗盘整、业绩修复后，急需拓展新的增量。
好在，全球调味品市场还在上行周期、蕴含可观潜力。据弗若斯特沙利文数据，以收入为衡量标准，2023年全球调味品市场规模高达2.1万亿元，2018至2023年间保持着3.5%的复合年增长率。并预计到2028年，全球规模将攀至2.9万亿元，2023年至2028年的复合年增长率有望达到6.7%。
走出去无疑是正确选择，可也非全是坦途。2024年前三季，海天味业中国内地销售收入189.7亿元，占比93%，其他地区包括境外收入合计才约7%。且据中国调味品协会2022年调味品企业百强报告，海天味业尽管产量和销售额名列行业第一，但出口额及占比均远低于同行。行业有11家企业的出口额占比已超10%，而海天味业仅1%。
放眼海外市场，李锦记、老干妈已经走在前面。海天味业想要分食、打动更多“老外”味蕾，还需拿出真本事才行。中国食品产业分析师朱丹蓬提醒，国外的食品安全标准与国内相比有一定差异，不同国家有不同的食品安全质量内控体系。企业出海要把当地市场的法律法规、饮食风格、文化、消费的特征等方面研究透彻。
整体看，海天味业仍处在关键发展节点、爬坡较劲儿期。2024年的业绩修复、离不开自我革新、自我觉醒，刀刃向内爆发出的修复韧性。但看看日益激烈的外部竞争、快速变化的消费环境，企业依然不能松劲儿，需要大破大立、大力再出奇迹。
由此再看赴港上市，是企业借助外力、刀刃向外谋发展的重大动作。称得上程雪新官上任后的“第一把火”，也是个人首场大考，更是海天味业全球化的重要一考。
机遇挑战交织，能否内外并举、完成这价值一跃，看运气、魄力，更看实力、耐性，真正考验酱油一哥的时候到了！
本文为首财原创
来源：首条财经
