摘要：2025年2月28日，奇瑞汽车向港交所递交上市申请材料。中金公司、华泰国际、广发证券为联席保荐人。随着招股书的公布，奇瑞也首次向外界披露了财务关键数据。

文/刘工昌

2025年2月28日，奇瑞汽车向港交所递交上市申请材料。中金公司、华泰国际、广发证券为联席保荐人。随着招股书的公布，奇瑞也首次向外界披露了财务关键数据。

招股书显示，2024年1-9月，公司净利润113.12亿元人民币，同比增长58.5%；公司全球销量超154万辆，同比增长51.8%，增速位居全球前二十大乘用车集团之首，并自2003年起连续22年保持中国品牌乘用车出口首位。

根据官方数据，2024年奇瑞年营收达4800亿元，同比增长超过50%，年增长更是超了1500亿元；销量方面，奇瑞集团全年累计销量超过260万辆，同比增长38.4%，创奇瑞集团年销量历史新高。①

在《财富》杂志旗下的《财富》中国500强排行净资产收益率榜单上，奇瑞汽车以35%位列第六，展示出了远高于行业平均水平的发展效率。2024年，奇瑞跻身世界500强，排名385位；奇瑞还成为J.D.Power（IQS/SSI/APEAL）唯一的自主品牌三冠王，荣获三项质量“自主第一”；第七次获得被誉为“质量奥林匹克”的ICQCC大会国际大奖最高奖——金奖。②

从第一辆车下线，到2024年跨过年销200万辆、年出海100万辆台阶，累计跨过1500万辆，同时核心技术也屡获突破——发动机技术方面，ACTECO系列多次获“中国心十佳发动机，热效率达41%；平台化架构方面，T1X、M1X平台支撑多款车型开发，降低研发成本；新能源技术方面，鲲鹏混动DHT、E0X纯电平台、800V高压快充技术；智能驾驶方面，与地平线合作研发自动驾驶芯片，L2+级辅助驾驶覆盖主力车型。③

图源：时代汽车

不过，回顾奇瑞近30年发展的历史，发现这家堪称奇迹的车企中，虽然发展迅猛，但一路上也遭遇了许多困难和挫折。

1997年，奇瑞汽车在安徽芜湖一个废弃的砖瓦厂中艰难起步，原名“安徽汽车零部件工业公司”，后更名为奇瑞（CHERY），取“特别的吉祥”之意。创始团队以原一汽—大众工程师尹同跃为核心，手头仅拥有政府批下来的30万资金，后经当地地方政府牵头，花2500万购买了一条福特二手发动机生产线，1999年，奇瑞自主研发的首台发动机CAC480点火成功，结束了中国车企依赖外购发动机的历史。

为了获取“轿车生产目录”，奇瑞最终选择了接受上汽不投资、不参与管理、不承担风险和不分红等苛刻条件，终于获得了“轿车生产目录”，更名为上汽奇瑞。

2001年，首款轿车“风云”上市，售价仅8.8万元，凭借高性价比迅速打开市场，当年销量达2.8万辆。同年10月，在一个叙利亚汽车商人的强烈要求下，批了10辆车出口到叙利亚，从此开启了奇瑞出海的历程。

2003年，和上汽分手，奇瑞独立推出了3款新车，分别为旗云、东方之子和QQ。微型车奇瑞QQ一上市即成为现象级产品，年销量突破10万辆，成为奇瑞品牌符号。

2007年7月４日，奇瑞汽车与美国克莱斯勒集团在北京钓鱼台国宾馆正式签署战略合作协议。2007年8月6日，奇瑞汽车与菲亚特集团汽车签署了《谅解备忘录》，双方将按50:50出资成立合资公司生产乘用车。奇瑞与奥地利AVL合作开发ACTECO系列发动机，技术达到国际水平。

2007年8月22日，奇瑞第100万辆汽车奇瑞A3在第三总装厂正式下线，这是中国自主品牌企业的第一个100万辆。当年，奇瑞向美国出口发动机，成为中国首家向发达国家出口核心技术的车企。

2008年，奇瑞A1的市场调查揭示了一个问题：当遮住logo时，消费者认为其价值10万元；而露出logo后，价值认知却降为5万元，这暴露了奇瑞品牌力的不足。为了应对这一挑战，奇瑞在2009年开始实行多品牌战略，一口气推出开瑞、瑞麒、威麟等多个品牌，但市场对这些新品牌反应冷淡，奇瑞花了大量的营销成本，结果没卖出几辆车。

不过2009年，奇瑞销量还是达到了50万辆，连续9年蝉联中国自主品牌销量冠军。2010年3月26日，奇瑞汽车第200万辆汽车在芜湖下线，中国自主品牌第一个突破两百万辆。2011年获汽车出口AAA级企业信用评价。

随着合资品牌价格下探，奇瑞销量继续下滑。2013年由于奇瑞的多品牌作战和广撒网业务，随着合资的发力和国产SUV车型崛起问题终于爆发了，这是奇瑞首次失败——多品牌尝试的失败。

奇瑞亏损严重，不得不做出改变。2013年，尹同跃提出“回归一个奇瑞”战略，砍掉大量多余品牌，聚焦核心产品线（瑞虎、艾瑞泽）。重回一个品牌后，奇瑞雪藏了瑞麒、威麟品牌，奇瑞重工转让给中联重科，联合重卡转让给了中集管理，自家的变速箱公司也将大部分股份转让给了浙江万里扬公司。开始聚心敛气，打造模块化，喊出了技术奇瑞的口号，并于2013年7月推出了新的车型艾瑞泽7。

但没想到首批车型市场反响极差——天窗漏水、配置低、定价高……各种批评不绝于耳，销量根本上不去，随后推出的艾瑞泽3，瑞虎5也都石沉大海。此时与第三方合作打造了观致和凯翼等新品牌也遭失败。最终，观致被宝能集团收购，凯翼被五粮液集团收购，奇瑞的第二次多品牌战略再次以失败告终。

直到2015年3月主打超低价的艾瑞泽5的上市，出色营销加上5.89万的起售价令其一战成名，随后推出的瑞虎5X、瑞虎3和瑞虎7趁势拉响，瑞虎8则直接坐上SUV井喷东风，已到悬崖边上的奇瑞终于收住了脚。

到了2018年，奇瑞再次调整战略，推出了捷途和星途两个新子品牌。这次，奇瑞更加稳健地推进多品牌战略，主品牌方面推出了瑞虎8、瑞虎7、艾瑞泽8等具有竞争力的车型；而捷途与星途也在稳步提升销量，更好地满足了市场需求。可以说，奇瑞的第三次多品牌战略已经取得了初步的成功。④

从2020年起，奇瑞进入高光时刻。瑞虎82018年上市销量从月销三千到3万，2018年推出T1X平台（模块化架构），提升研发效率，支撑瑞虎8、捷途等热销车型。

奇瑞在深耕传统燃油车赛道基础上，加快布局新能源、智能网联等新赛道，形成混动、增程、纯电、氢能等多技术路线并举的发展策略，推出了风云、星纪元、捷途山海等多个新能源品牌及系列车型，满足不同用户和市场需求。⑤

2020年发布“奇瑞4.0时代”战略，聚焦新能源、智能网联，推出鲲鹏混动DHT技术和Lion AI智能座舱。推出iCAR纯电子品牌，主打年轻化市场；星途（EXEED）定位高端新能源，搭载华为鸿蒙系统；与宁德时代合作开发电池技术，与华为合作智能驾驶。

奇瑞的出口在中国车企里是最好的。从2020年至2024年，奇瑞出口销量分别为11.4万辆、26.9万辆、45.1万辆、97.3万辆、114.4万辆，5年翻10倍。特别是2024年，奇瑞出口销量首次实现了年内突破100万辆大关，创造了中国车企最快达成年内出口百万辆的纪录。

截止到2024年底，奇瑞已连续22年位居中国品牌乘用车出口第一。成为国内第一个海外累计销量突破400万辆的中国品牌。此外，奇瑞还是首个在欧洲合资建厂的中国车企。2024年6月，奇瑞与捷豹路虎共同推进全新合作模式，推出一系列“Freelander神行者”品牌的电动车。

另据报道，奇瑞集团与西班牙EVMOTORS组建的合资工厂已经下线首款产品EBROS700，标志着奇瑞在欧洲拥有了整车生产基地并实现量产。EBRO是西班牙老牌知名汽车品牌，已于2021年关闭工厂。2024年4月，奇瑞汽车与Ebro-EV Motors公司宣布签署合作协议，双方共同在巴塞罗那打造一座全新的合资电动汽车生产基地。2024年12月下线了首台EBRO S700汽车。

在2025全国“两会”全国人大新闻发布会上，十四届全国人大三次会议发言人娄勤俭点赞奇瑞西班牙合资模式，并称这是一次“中国和西班牙合作的典型范例”。⑥

2025年2月19日，奇瑞在沙特利雅德完成了捷途自由者和捷途山海T1的全球首发上市、2月23日，星途揽月C-DM也在利雅得开启全球预售。

招股书数据表明，2022 年、2023年、2024 年9月30日止九个月，奇瑞海外市场收入分别达到330.65亿元、794.81亿元及801.48亿元，分别占同期总收入的35.7%、48.7%及44.0%。从2022年至2024 年前三季度，海外市场单车平均售价增长率达20.6%。

出口一枝独秀，奇瑞是怎么做到的？首先是早期规模化布局优势凸显。截至目前，奇瑞在海外拥有超过10家KD（散件装配）工厂 ，汽车KD出口，通俗地说就是车企将自家生产的汽车零部件出口到国外，在当地组装成整车进行销售的方式。

KD工厂模式优势尽显。有业内人士表示，一方面相较于整车运输，不但能降低运输成本，还有利于规避贸易壁垒。另一方面，本地化生产能更好地贴近当地市场，了解消费者需求，快速响应市场变化，同时也有助于提升品牌在当地的影响力。⑦

这种早期规模化布局为奇瑞能以相对较低的成本涉足海外市场。

其次，是因地制宜的产品策略。在海外市场，奇瑞推行因地制宜的多元化策略，其新车研发充分考虑不同地区消费者的需求特点、驾驶习惯以及当地法规标准。

比如，在经济较为发达、汽车消费市场成熟的欧洲，奇瑞凭借先进的新能源技术与智能科技，推出了如风云 T9 等高端车型；在南美洲，奇瑞针对当地复杂的地形地貌，对车辆进行了针对性优化。在高原地形偏多的地区，奇瑞改善车辆底盘悬架性能让车辆更好地适应复杂路况；在俄罗斯等寒冷地区，奇瑞使用低碳含量、高耐腐蚀性的镀锌钢制作车身，并强化玻璃和车门的密封性，以应对严寒气候；而在沙漠较多的中东地区，奇瑞加强车辆内部密封性处理，防止沙粒加速部件磨损……⑧

针对不同的市场量身定做，使奇瑞汽车能够精准契合当地市场需求。是其在海外市场获得成功的关键所在。除此以外，强大的技术研发实力更是奇瑞在海外市场立足与发展的核心支撑。

数据显示，目前奇瑞拥有全球8大研发中心、13000项专利、13000多名工程师和科学家组成的国际化创新网络。⑨

2025春节前夕，乘联会预测2月份的汽车市场会受到春节假期、工作日偏少等情况的影响，从而出现乘用车零售销量整体环比下降30.3%的情况。可奇瑞仿佛是例外，它交出了一张近乎完美的2月份市场答卷。

奇瑞集团在2月份一共售出180,932辆新车，同比增长26.4%，领跑大盘。从这样的增长率来看，奇瑞可以说是2025年最早迎来春天的车企。⑩

而从整体财务数据来看，奇瑞汽车在2022年、2023年和2024年前三季度的营收利润均呈大幅增长，其中：

2022 年营收为926.18亿元，净利润为58.06亿元，对应销量为123.4万辆。

2023 年营收为1632.05亿元，净利润为104.44亿元，对应销量为188.13万辆。

2024 年前三季度营收为1821.54亿元，净利润为113.12亿元，对应销量154万辆（招股书数据）。

奇瑞可能面临哪些问题？首先是技术质量与售后服务方面，奇瑞汽车所面临的问题涵盖了发动机、质量、安全及售后服务等多个方面。

在发动机问题上，主要存在三大问题：一是油耗偏高。一些车主抱怨，在市区拥堵路段行驶时，奇瑞汽车的油耗异常高，甚至达到每百公里10升以上，远高于同级车型的平均水平。再是奇瑞汽车还面临着发动机噪音过大的问题。

另外奇瑞汽车在动力方面也存在不足。有车主反馈，在加速时，车辆的动力表现并不理想，存在明显的动力不足。

在汽车在质量方面，奇瑞也屡遭诟病。一些车主表示，他们的新车在短短的时间内就出现了诸多故障，诸如发动机异响、变速箱问题等层出不穷。

而在安全性能上，奇瑞汽车也面临诸多质疑。部分车主反映，奇瑞汽车的车身结构以及安全气囊等安全配置存在显著不足。

售后服务上，奇瑞汽车也屡遭批评。一些车主反馈，奇瑞汽车的售后服务存在诸多不足，诸如维修技术不达标、备件库存短缺等。相关调查数据进一步印证，奇瑞汽车在售后服务方面的满意度普遍较低。⑫

虽然近年来奇瑞汽车新能源汽车实现销量增长，但燃油车仍是主要收入来源。2024年前三季度，奇瑞新能源汽车收入仅占比16%，新能源转型仍面临结构性挑战。⑬

招股书显示，2022年、2023年和2024年1-9月，奇瑞新能源汽车在总收入中的占比仅为13.2%、4.9%和16.0%。

奇瑞汽车旗下目前拥有奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界五大品牌，其中奇瑞、捷途和星途基本以燃油车销售为主，也是其主要的销量和营收来源。而到了2023年，国内车企已进入新能源高速发展期，奇瑞汽车此时才发布新能源汽车战略，然为时已晚。

2023年初，奇瑞推出首个智能电动汽车品牌iCAR，2024年2月，首款车型iCAR 03开启交付。尽管该车定价仅10多万元，但月均销量只有4000余台，第二款车型V23去年12月上市后，销量更是跌至仅1000台。

同年，奇瑞与华为合作的新能源品牌“智界”重磅推出，然而高调发布后，也遭遇首秀失利。数据显示，智界首款车型S7上市一年，月均销量不足2600台。第二款车型R7于去年底交付，虽月销破万，但仍明显低于主要竞品理想L6平均2万台以上的月销量；不仅如此，R7上市两个月后，销量就出现了下滑，未来能否保持现有销量水平，也不得而知。

从燃油车、新能源汽车的盈利情况分类中可以看到，奇瑞在2023年经历了新能源车型销量的低谷期，从2022年到2024年三季度间，燃油车营收占比分别为75.9%、87.8%和74.8%。新能源车型对营收的贡献率则从13.2%到4.9%再到16%，虽然有所提升，但整体占比依然偏低。

2024年，奇瑞汽车销量约260.4万台，其中新能源汽车约58.36万台，在较低基数下同比增速达232.7%，但全年新能源销量占比仅22%，不足国内乘用车同期47.6%渗透率的一半。依靠燃油车做大的奇瑞，在行业已进入智能化下半场之际，自身电动化之路却才刚刚起步。

可以说奇瑞的新能源转型迟缓，导致其已严重掉队。因此，提升新能源产品销量以及高端新能源销量将是奇瑞提升利润率的最重要课题。但新能源汽车行业已进入智能化下半场，而依靠燃油车做大的奇瑞，自身电动化之路才刚刚起步。

其智能化能力存在明显短板，主要表现在：智能驾驶落后、车联网生态不足、软件定义汽车能力弱。

在智能驾驶方面，奇瑞L2+级辅助驾驶系统（如雄狮智云）功能较为基础，与新势力（小鹏NGP、华为ADS 2.0）差距明显，高阶智驾（城区NOA）尚未量产。在车联网生态方面，奇瑞车载系统交互体验、应用生态（如语音控制、OTA升级）与华为鸿蒙、蔚来NOMI等存在代差，用户粘性较低；在软件定义汽车能力方面，奇瑞的传统车企组织架构难以适应软件快速迭代需求，与新势力相比研发效率偏低。

奇瑞的挑战本质上是传统车企向“电动化、智能化、全球化”转型的缩影。其能否在新能源赛道实现“换道超车”，既取决于技术突破的速度，也考验组织变革的魄力。

招股书显示，2022年末、2023年末和2024年三季度末，奇瑞汽车资产负债率分别为93%、92%和89%%，长期处于90%左右的高位，并远高于其它头部车企。

在奇瑞汽车所有负债中，应付款的占比最高。截至2024年三季度末，奇瑞汽车应付账款和票据达898亿，规模显著高于同期比亚迪、上汽、吉利等头部车企，截至2025年1月31日，奇瑞汽车应付款及票据更是进一步增加至1051.98亿。显然，此次赴港融资对于奇瑞汽车缓解资金压力，有着极为重要的意义。⑭

负债方面，奇瑞在2022年流动负债净额为47.6亿元，到2023年大幅增长到173.88万元，到2024年第三季度又大幅下降至44.1亿元，可见奇瑞在2023至2024年间已经为上市做了详细的财务结构优化。

而流动负债的攀升对奇瑞当下的财务流通性提出了考验，而这也正是其寻求赴港上市的根本原因。不过有一点，奇瑞在事关企业生死的现金流方面做的不错，目前投入的杠杆均在可控范围内。在现金流方面，经营活动的现金流从2022年底的98.42亿一路增长至2024年第三季度末的313.58亿元，储备可谓十分充足。

因此，从整体情况来看，奇瑞这份招股书中所呈现的财务情况总体十分健康，通过港交所审核问题不大。其他支出项目中，最值得关注的是研发投入。

数据显示，奇瑞在2022年、2023年及2024年前三季度的研发投入分别为36.46亿元、66.64亿元和65.53亿元，累计达到168.63亿元。

如此一来，加上还未公布的2024年第四季度数据粗略估算，其三年总投入或接近200亿元，但整体占营收比例不高，2022年、2023年和2024年前三季度，奇瑞汽车研发费用率分别为3.9%、4.1%和3.6%，低于大多数头部车企。

原因是车卖得太便宜了，偏低的单车利润，导致研发投入比率偏低。我们将销量与净利润进行简单换算，可知奇瑞在2024年前三季度的单车平均净利润约为7345元/辆，较2022年和2023年增长明显。

不过，与比亚迪和吉利相比，奇瑞的单车利润率还有一定差距。前者2024年前三季度净利润252.38亿元，销量274.79万辆，单车平均利润约为9185元/辆；后者2024年前三季度净利润130.53亿元，销量148.97万辆，单车平均利润约为8763元/辆。

2024年前三季度，吉利汽车单车售价约11.25万元，单车净利约0.88万元，而奇瑞汽车单车售价11.83万元，与吉利相仿，但单车净利仅0.73万元，显著低于吉利，在几家头部车企中也处于偏低水平。

[引用]

①（年营收4800亿元、年销量超260万辆，2025奇瑞汽车将再创新高！大侠上车2025-01-08 ）

②（营收增长50%，销量增长38.4%，奇瑞2024年表现优异靠的是什么？ 金融界2025-01-24 ）

③（从“草根车企”蜕变为“中国智造”，奇瑞一路走来，充满艰辛！ 汽车概况FLY2025-03-04）

④（奇瑞汽车：历经坎坷，终铸辉煌 极速小子2024-12-25 ）

⑤（国产品牌故事一27年奇瑞如何从小草房跻身成为世界500强 没有车以后2024-11-29 ）

⑥（全球化再进一步奇瑞“出海”西班牙 湘湘带你看社会2025-03-07 大皖新闻记者 姚一鸣 马兰）

⑦（奇瑞KD项目今年6月完成全部车间建设，投产后将推动奇瑞青岛基地加速集群成势青岛发布2025-02-10 ）

⑧（连续22年出口第一，汽车出海先锋奇瑞冲刺IPO 钱江晚报2025-03-06 潮新闻客户端 记者 俞叶波）

⑨（连续22年出口第一，汽车出海先锋奇瑞冲刺IPO 钱江晚报2025-03-06 潮新闻客户端 记者 俞叶波）

⑩（2025年，奇瑞比其他车企更早迎来春天 车市谈2025-03-06 ）

⑪（奇瑞IPO自曝家底：连续多年盈利超百亿 车壹条2025-02-28 ）

⑫（奇瑞汽车面临的主要问题有哪些？极速小子2025-02-24）

⑬（奇瑞汽车冲击港股IPO，连续两年营收增长超千亿 和讯网2025-02-28大河财立方 记者 杨萨）

⑭（奇瑞汽车IPO：负债率达90%、贸易应付款超千亿 “智界”首秀失利、新能源渗透率仅22% 新浪财经2025-03-03 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：昊）

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来源：反做空一线