史上最佳季报，Q4万物新生（爱回收）是否全靠国补？

摘要：财报的亮点在于营收持续稳健的增长，超出市场预期和公司自己定的目标。同时利润表现也不错，公司距离彻底挣钱又近了一步，GAAP准则下年度经营利润首次转正。

原创：李成东、金珊

国补政策助力下，万物新生（爱回收）给出了有史以来最好的业绩表现。

北京时间3月11日，万物新生（纽交所股票代码：RERE）在美股盘前发布了2024财年Q4和全年业绩报告。

财报的亮点在于营收持续稳健的增长，超出市场预期和公司自己定的目标。同时利润表现也不错，公司距离彻底挣钱又近了一步，GAAP准则下年度经营利润首次转正。

财报显示，万物新生2024年Q4总收入48.5亿元，超出业绩指引最高端，同比增长25.2%；non-GAAP净利润为1.2亿元，同比增长35.1%。营收高增，利润也没掉链子，二手行业真的爆发了。

全年总收入达到163.3亿元，同比增长25.9%。Non-GAAP经营利润为4.1亿元，同比增长62.8%，并首次实现GAAP经营利润2897万元。业绩利好下，当天美股收盘爱回收每股报价3.48美元，同比大涨9.4%。这样的股价表现在今年刚刚遭遇最大跌幅的美股市场上非常难得，也足以看出资本市场的看好。

拆解万物新生的财报，Q4业绩向好的原因真的只有国补吗？因为我们了解到，国内很多二手商家因为新机价格下跌，消费者去买新机了，不得不抛售囤积的商品，利润空间下滑。万物新生明显给出了相反的成绩单，未来公司的增长会持续多久？
立足当下，在国补的推动下，二手行业已经迎来了前所未有的变革。

有史以来最好的业绩，季度营收利润双创新高

先来看业绩表现。可以说，这是万物新生从2021年在纽交所上市以来，季度表现最好的一次。

Q4总营收为48.5亿元，同比增长达25.2%。二手行业的逆周期性下，公司增长是远超过消费大盘的。但这份业绩很明显也超过公司自己的预估，对比管理层给出的营收指引是在22.4%至24.9%之间。

消费者对以旧换新的需求明显增加了。交易的消费品数量从2023年同期850万增长到了940万。

具体来看，业绩增长主要是1P业务带动的。自营产品销售收入为44.6亿元，增幅为26.6%，主要得益于线上二手消费电子产品的增加。服务收入为3.9亿元，增幅为10.7%，主要归因于多品类回收业务和拍机堂的服务收入增长。

利润规模提升主要是毛利率的改善带来的。手机国补方面，对于促销价在6000以下的新机进行15%、上限为500元的消费补贴。这带动了不少一手厂商开始降价以求能进入补贴范围，二手产品价格随之降低。加上万物新生的规模效应以及在多品类的布局，提升了整体的毛利率。

运营成本与费用总额为48.3亿元，同比增长23.9%。

其中，商品成本为39.1亿元，同比增长24.0%；综合毛利率从2023年同期的18.7%增长至19.5%。履约费用为4.0亿元，同比增长31.8%；销售与市场费用为3.8亿元，同比增长18.7%；一般与管理费用为0.9亿元，同比增长46.5%；研发费用为0.6亿元，同比下降10.7%。

经营利润为0.5亿元，而去年同期为经营亏损。Non-GAAP经营利润为1.3亿元，同比增长61.0%。净利润为0.8亿元。Non-GAAP净利润为1.2亿元，同比增长35.1%

2024年全年表现依旧稳定。

全年总营收为163.3亿元，同比增长达25.9%。自营产品销售收入为148.4亿元，增幅为27.3%；服务收入为14.8亿元，增幅为13.5%。

运营成本与费用为163.5亿元，同比增长24.1%。其中，商品成本为130.9亿元，同比增长26.6%；履约费用为13.8亿元，同比增长23.0%；销售与市场费用为13.7亿元，同比增长9.3%；一般与管理费用为3.1亿元，同比增长15.3%；研发费用为2.1亿元，同比增长7.5%。

经营利润为0.3亿元，而去年全年为经营亏损。Non-GAAP经营利润为4.1亿元，同比增长62.8%。净亏损为0.08亿元，同比减亏。Non-GAAP净利润为3.1亿元，同比增长39.5%。

截至2024年末，集团现金及现金等价物、受限资金、短期投资及第三方支付平台账户余额共计29.2亿元。

万物新生对2025年Q1总营收给出了45.5亿元到46.5亿元的指引，对应同比增长24.6%到27.4%。

总结Q4表现，就是营收增长25%，利润同比增长35%，这在利润微薄的二手行业非常难得了。业绩增长的原因是什么？

国补背后的心智战

万物新生业绩增长的关键在于四年前就切入了“以旧换新”这个关键的消费场景。

过去一年至今，对数码家电市场刺激最大的莫过于国补了。相当于国家出手直接“发钱”带动消费。换新的需求下，二手产品的供给增加了。

线上万物新生和京东合作。为了抢占市场，电商会给出更多的刺激政策。所以不少消费者给出的体会是，电商下单普遍比去品牌门店更加便宜。万物新生承接了这部分利好，Q4在服务京东的回收换新场景中，以旧换新的回收额占比超过一半。

线下万物新生开设了自己的门店。截至2024年12月31日，万物新生的线下门店覆盖全国283座城市，门店总数达1861家。

汇聚线上和线下的分散流量，万物新生能做到掌握一手货源。不仅能让进货价更低，还能从源头控制成本，把关质量。

同时，二手手机回收中，苹果是主要的品牌，占比可能达到一半。回顾2024年，苹果官方以旧换新业务全年收入10.5亿元。

由于布局得早，线上线下联合布局，再加上和关键厂商合作，一套组合拳下来，万物新生现在在二手赛道中的心智非常成熟，也自然占据了最大的市场份额。

数据显示，按照2023年手机回收行业总交易额计算，万物新生是最大的手机回收服务商，份额达到9.1%。行业前5名合计占比21%，剩下的79%被无数中小回收商占据。此外，公司也在抖音、小红书等新媒体上进行宣传。

抢占国补红利背后，是多年布局一朝收获的结果。

未来国补对二手行业的催动还会继续，万物新生有望承接发展红利。

在今年国家发布的最新政策下，又将手机、平板、智能手表手环纳入了补贴范围，这些是万物新生的优势品类。今年1-2月，爱回收的手机品类回收额同比增长了100%；春节假期期间，爱回收的回收业绩实现了70%以上的同比增长。

在3月5日，政府工作报告中提到，未来将安排超长期特别国债3000亿元继续支持消费品的以旧换新。

以旧换新的需求带动下，二手行业迎来爆发，即将进入高增长赛道。

2024年新机销售市场回暖，全年中国智能手机新机出货量同比增长近6%至2.9亿台，主要得益于换机需求的逐步释放和消费政策刺激的推动。IDC数据也显示，中国智能手机出货量同比增长4%，明显高于预期。

一家布局完整产业链条的公司，更容易把握住更多增长机会。

成立于2011年的万物新生，已经形成了C2B+B2B+B2C的完整产业链闭环，旗下包含了C2B业务爱回收、B2B业务拍机堂、B2C业务拍拍、海外业务AHS Device。

毕竟国补只能增加旧产品的供给，后续只有卖出去才能产生收益。

未来三年开到5000家门店，回收不只3C

和财报同时发布的消息是，公司未来三年将大规模在线下开店的消息。

万物新生宣布，未来三年目标在全国布局5000家门店和5000人的上门团队；细化到2025年，将新增800间爱回收门店和1000名上门服务员工。

即便二手回收已经成为高增长的赛道，但毛利率偏低还是行业普遍现象。刚刚获得有史以来最好利润的万物新生，此时再度重投入是为了什么？

核心还是为了实现“从C端用户回收，向C端用户销售”的产业链端到端的闭环。

一方面，当面回收场放款，能打破这个行业最大的痛点——不信任不透明的问题。门店和上门团队也能掌握一手货源，价格比行业内多次转手的产品低很多。前者对营收有帮助，后者对利润有帮助。

另一方面是为了后续的销售问题。长远来看，二手产品的增加，购买这类产品的用户可能偏向下沉市场。大规模开店能布局更多的城市，品牌效应增加的同时，当面交易直接沟通，在下沉市场是一大利器。

万物新生B2C业务的表现，已经暗示了C端消费者的潜力。未来也有望成为政策红利之后，新的增长抓手。

自营的B2C严选销售实现了全年GMV 55亿的里程碑。Q4财报，1P收入中的toC销售占比提升至29%，同比提升了8个百分点。中长期目标是达到50%。

万物新生还上线了“以销定修”项目，提升B2C货源的选货效率让可供 C 端售卖的货源数量实现翻倍的提升。

门店始终是重资产，大规模开店下，对利润会有不好的影响。多品类回收的策略经过近三年的实践成为一套被验证的解法。

截至2024年底共有673间爱回收门店开通了多品类回收服务；全年爱回收自有场景的多品类回收交易额同比增长近三倍，贡献了2024年服务收入的8.6%，2023年这一比例为2.3%。

二手奢侈品、黄金、名酒、鞋服等品类也可以触达更多的用户，反哺低频的3C。

万物新生已经建立起对用户的二手手机3C、二手奢侈品、黄金、名酒、鞋服等多种商品的标准化一站式服务能力，“爱回收不只收手机3C”的品牌认知，开始被更多消费者获知。

多品类能提高店铺的坪效。轻资产，投入可控，为利润带来了直观的改善。2024年Q3数据显示，多品类回收额扣除门店费用和履约费用后，46%转化为对门店的利润贡献。

大洗牌开始，质检成为关键环节

国补政策驱动，原本不起眼的二手回收赛道迎来了高光时刻。但同时，行业的大洗牌已经开始。

在二手市场上一直有“准新机”这一类特殊商品。

在国补新增品类前，不少专卖店、回收维修点的商家凭借自己的渠道囤积了很多全新未拆封的手机。虽然政策不限制商家经营主体，理论上他们也可以参与国补，但这些二手交易商会因为无法提供发票、机型SN码不匹配等问题，再次销售时价格无法享受国家的补贴。这导致囤货的销售价格比国补还要高，消费者肯定不会购买。货砸在自己手里，甚至有二手商家不得不降价出货减少损失。

国补带动新品价格下行，二手商家倒卖全新机的投机行为会减少。当二手市场面对的是，使用过的旧机数量增加，整个行业就会更考验玩家们的质检能力。

新国补下手机回收量剧增，如何规模化、标准化地进行质检会是整个行业的共同议题。如果质检出问题可能会出现高买低卖的状况，影响毛利率。

如何把二手产品变为标品，质检环节是一大难题。每件二手商品都完全不同，划痕、配件、成色等各个方面都会影响二手商品最终的价格。

过去线下的回收小门店，更依赖质检人员自身的经验进行评判。面对大量的待检设备，关键是用更完善的质检标准和流程来减少人工检测的失误，也能大幅降低中间的费用。

万物新生已经建立了一整套数字化的流程，东莞自动化运营中心已经能进行全自动化的质检。采用全流程数字化管理系统进行中央控制，承担输送、分拣、质检、仓储、发货等职能。以Matrix 3.0为代表的自动化质检系统，将全年由于质检失误导致的损失降低19%。

东莞和常州的自动化质检运营中心，已经开始用AI图像算法和AI声波算法，对商品外观项与内部质检属性项进行自动判定，提升了质检准确度，降低了质检运营成本和人工带来的差错率。
在质检环节带动下，万物新生可将系统化的质检能力向行业中小商家开放，在为行业内商家提供新选择的同时，面向行业第三方的服务收入也将提升。

“拍机堂是国内二手手机3C货源中心”的定位进一步夯实，平台累计注册商家突破85万；面向行业商家的拍拍寄卖业务，综合降低了中小商家二手零售的成本，全年拍拍寄卖交易规模同比增长近6倍。

2024年万物新生全平台二手商品交易量达3530万单。但还有大量的普通用户还没有体验过回收和以旧换新服务。中国循环经济协会数据还显示，当消费者的手机废旧后，仅有约 5％的数量能够进入专业的手机回收渠道，而高达 54％被闲置。

通过延长二手消费电子产品的生命周期，万物新生有效减少了消费领域的碳排放和环境污染。独特的模式也获得了国际影响力。2024年，联合国全球契约组织发布《“二十年二十佳”在华企业可持续发展案例集》，万物新生是国内二手消费电子行业唯一入选企业，其他入选的有腾讯、蚂蚁、携程、宁德时代、国家开发银行等国内头部企业。