摘要：报告期内，汉桑科技的营业收入与归母净利润波动较大。2023年，公司营收同比下滑25.6%，净利润下降27.55%，经营活动现金流量净额骤降75%。此外，公司在IPO前夕进行了大规模分红，分红金额远超同期净利润总和。随后，汉桑科技计划募资10.02亿元，其中2.
作者：Tracy
来源：IPO魔女
报告期内，汉桑科技的营业收入与归母净利润波动较大。2023年，公司营收同比下滑25.6%，净利润下降27.55%，经营活动现金流量净额骤降75%。此外，公司在IPO前夕进行了大规模分红，分红金额远超同期净利润总和。随后，汉桑科技计划募资10.02亿元，其中2.8亿用于补充流动资金。
同时，汉桑科技在报告期内对前五大客户依赖度较高，尤其是对Tonies GmbH的依赖程度不断加深，从29.08%飙升至52.87%。并且，双方合作仅限于Tonie Box儿童早教机这一单一产品，导致公司收入高度集中。此外，公司境外收入占比超过95%，2025年中美贸易摩擦进一步加剧，使公司面临汇率波动、关税壁垒等系统性风险。
另外，汉桑科技存在创新短板。公司在2020年前没有发明专利，尽管之后积极申请，但截至2024年1月仅拥有35项发明专利，专利总数为86项，在同行业中垫底。同时，公司的研发费用率长期低于行业均值。此外，2023年公司产能利用率为46.65%，却仍计划募资扩产，这使得其产能扩张的合理性受到质疑。
01经营业绩波动，IPO前突击分红超5亿
作为拟上市企业，汉桑科技近三年的财务表现呈现波动特征。2021至2023年间，公司营业收入先是从10.19亿元攀升至13.86亿元，随后却骤降至10.31亿元；归母净利润也是由1.06亿元冲高至1.90亿元后，又回落至1.36亿元。
特别是2023年汉桑科技的经营数据尤为引人关注，当年度营收同比下滑了25.6%，净利润降幅更是达到了27.55%，而经营活动现金流量净额也从4.13亿元骤降至1.02亿元。
对此，汉桑科技回应称，由于宏观经济预期不佳，高利率压制消费，导致高性能音频产品终端需求下降，进而致使2023年业绩同比下滑。然而，值得注意的是，在2022年宏观经济同样承压的背景下，汉桑科技却曾实现了36.08%的营收增长和79.22%的净利润飙升，这种业绩弹性与2023年的断崖式下跌形成了鲜明对比。
那么，汉桑科技近三年营业收入与归母净利润先升后降，波动显著，是否表明公司经营业绩缺乏稳定性？2022年与2023年的业绩表现差异如此巨大，反映出公司在应对宏观经济变化方面的能力不足。
另外，汉桑科技在2020年至2021年期间进行了多次大规模的现金分红。2020年，公司通过子公司Hansong Holding向实控人王斌及其配偶Helge Lykke Kristensen所控制的公司Leaping Star 2 Ltd.分红4.92亿港元，同时向王斌个人分红447.71万港元，向其妹妹王珏分红49.75万港元。2021年12月，公司再次向Leaping Star 2 Ltd.分配利润1687万美元，折合人民币约1.09亿元。
这两年间，汉桑科技累计分红金额折合人民币超过5.6亿元，其中王斌夫妇共获得分红款约4.75亿元。而公司2020年和2021年的净利润仅为1.69亿元，分红规模远超同期净利润总和。
汉桑科技在IPO前夕进行多次大额分红，而此次IPO又拟募资10.02亿元，其中2.8亿元用于补流，这种大额分红后又募资补流的行为是否合理？是否说明汉桑科技的资金流动性存在不足，或者募资动机存疑？
值得关注的是，汉桑科技上市前后的分红政策存在明显区别，IPO之前大举分红，上市后却计划每年拿出利润的10%以上进行分红。这种前后不一致的分红政策是否会对中小股东的利益造成不利影响，或者损害公司的市场形象？
02高度依赖单一客户，境外营收占比较高
2021年至2024年上半年期间（报告期内），汉桑科技对前五大客户的销售金额占比持续较高，且对Tonies GmbH的依赖程度呈现不断上升的趋势。报告期内，Tonies GmbH在汉桑科技的销售占比从29.08%迅速攀升至52.87%，同时，前五大客户的集中度也从59.73%上升至74.51%。
值得注意的是，Tonies GmbH自2013年成立以来，其主打产品Tonie Box儿童早教机近年来在美国市场销售增长迅速，并成功开拓了加拿大、丹麦、瑞典和芬兰等国际市场。但汉桑科技与Tonies GmbH的业务合作仅局限于这一款产品，这使得公司的业绩风险高度集中。
对此，汉桑科技承认公司对Tonies GmbH构成了重大依赖，但认为这种依赖是合理的，并强调客户经营稳定且具有持续性，不存在重大不确定性风险，因此认为这种依赖不会对公司的持续经营能力构成重大不利影响。
若Tonies GmbH需求下降或与汉桑科技终止合作，现有技术、产能及客户储备能否支撑汉桑科技业务连续性？汉桑科技对单一客户的高度依赖，是否会增加其财务风险和经营压力？特别是在面对市场需求变化或客户经营状况波动时，公司是否有足够的应对措施和风险管理能力？
另外，报告期内汉桑科技的主营业务收入中，境外收入占比持续较高，分别达到了95.02%、98.01%、98.01%和97.70%。其下游客户主要集中于北美洲、欧洲等发达地区，且公司存在境外采购活动。
在销售端，自2018年中美贸易摩擦以来，受美国301关税政策变化的影响，汉桑科技出口至美国市场的音频功率放大器类产品、音乐播放器类产品等已被加征了额外关税。在采购端，2022年10月，美国商务部产业安全局修订了《出口管理条例》，限制部分先进和高性能集成电路及含有相关集成电路的产品向中国出口。
而进入2025年以来，中美贸易摩擦进一步加剧，美国已分别于2月4日和3月4日对所有进入美国的原产于中国及中国香港的商品两次加征了10%的关税，且未来不排除进一步加征关税的可能性。
当前，欧美市场为汉桑科技贡献了97%以上的营收，这使得公司需面临汇率波动、关税壁垒、技术封锁、物流中断等一系列系统性风险。这不禁让人深思，汉桑科技在应对外部环境变化和系统性风险时，是否具备充分的应对措施和风险管理能力？
03专利数量少，产能利用率不足仍扩产
汉桑科技作为2003年成立的科技企业，在2020年之前竟未拥有一项发明专利，这与创业板企业所应具备的创新属性形成了鲜明反差。
然而，自2020年起，汉桑科技似乎终于意识到专利的重要性，开始积极申请专利，截至2024年1月，已累计申请35项发明专利，使专利总数达到86项。但即便如此，这一数字与同行业公司相比仍相去甚远。例如，通力股份拥有815项专利，歌尔股份的专利数量更是高达1.77万项。在7家同业公司中，汉桑科技的发明专利数量排名倒数第二，专利总数更是垫底。
更关键的是，汉桑科技目前30项在审专利即使全部获批，专利总量也仅为116项，仍在可比公司中垫底，与其宣称的“行业领先”定位形成讽刺性对比。这种专利数量的显著差距是否会对汉桑科技的技术创新能力和市场竞争力产生不利影响，进而影响公司的长期发展？
此外，汉桑科技的研发费用率也长期低于行业均值。报告期内，汉桑科技的研发费用率分别为5.25%、5.22%、7.20%和5.87%，而同行业可比公司的研发费用率均值则分别为5.61%、6.37%、6.21%和6.54%。尽管2023年汉桑科技的研发费用率有所提升，达到7.2%。但汉桑科技2023年研发费用率的提升，是否主要是由于该年度营收下滑、基数较低所致，而非实质性加大了研发投入？而到了2024年，汉桑科技的研发费用率又回落至5%左右的水平。
另一方面，汉桑科技的产能利用率也存在问题。招股说明书显示，汉桑科技计划募集资金10.02亿元，其中2亿元用于“年产高端音频产品150万台套项目”，3.27亿元用于“智慧音频物联网产品智能制造项目”，1.95亿元用于“智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目”，剩余2.8亿元则用于补充流动资金。
然而，回顾公司历史产能利用率数据，情况并不乐观。报告期内，汉桑科技的产能利用率（按贴片点位计算）分别为67.83%、77.51%、46.65%和87.47%，波动较大且整体未能达到充分利用的水平。特别是在2023年，公司主营产品的产量出现了显著下降，其中高性能音频产品产量下降了33.63%，创新音频和AIoT智能产品产量也下降了21.5%。
这不禁让人疑问，汉桑科技产能利用率波动较大且整体未达充分利用水平，是否反映出公司生产运营的稳定性和规划性不足？2023年主营产品产量的大幅下降，是否预示着公司产品市场需求正在萎缩，面临市场竞争力下滑的风险？
来源：IPO魔女