摘要："Australian dollar enters the death zone"——就在昨晚特朗普政府向澳大利亚的钢和铝征收25%的关税后，今天看到了有媒体喊出澳元正在进入‘死亡区’。
前言
"Australian dollar enters the death zone"——就在昨晚特朗普政府向澳大利亚的钢和铝征收25%的关税后，今天看到了有媒体喊出澳元正在进入‘死亡区’。
澳元兑美元汇率在0.62附近挣扎（2022年低点），但这次不同于任何一次周期性调整：
中国钢厂铁矿石库存天数降至8年来最低，必和必拓西澳矿区出现罕见停工，而美国钢铁进口关税新政的已然落地。
在这张由基钦周期库存陷阱、朱格拉周期断裂带、中美需求坍塌构成的死亡之网中，澳元正经历着商品货币史上最诡异的悖论时刻。
基钦周期陷阱
伴随着美国不断下修的GDP预期，本轮基钦周期下全球PMI的反弹，或将是自2000年有数据以来最虚弱的扩张：
1
新订单指数与产成品库存指数的剪刀差创-6.3历史极值
2
中国PMI新出口订单连续17个月萎缩
3
美国制造业产能利用率卡在78.3%的魔咒数值
与此同时，必和必拓的财务报告揭示了一个令人震惊的事实：皮尔巴拉矿区铁矿石的库存周转天数已经增至47天（历史平均值为28天），与此同时，中国港口的库存量降至1.18亿吨（较2023年的峰值下降了27%）。
澳联储副行长豪瑟在商业峰会的发言暗藏玄机，"直接关税冲击有限，但全球贸易战将撕裂我们的命脉"。
这恰好解释了当前市场的状态：铁矿现货价格仍在100美元/吨震荡，但远期合约曲线已出现2009年以来最陡峭贴水结构。
这种全球供应链的“阻塞”，正是基钦周期失灵的明显迹象，传统的库存周期已经遭到了破坏。
朱格拉周期的断裂：当全球遇上AI革命
在面对全球AI的革命中，中国也投入了1.2万亿特别国债砸向"新质生产力"，同时钢铁行业正遭遇历史性转折：
光伏支架用钢量同比下降43%（单晶硅革命）
新能源汽车用钢强度下降62%（一体化压铸技术）
基建投资中数字化占比突破35%（替代传统钢筋水泥），30城新房成交面积同比下跌扩大至-34%，钢铁行业资产负债率突破72%警戒线。
在全球最大的需求放缓后，力拓集团被迫将西芒杜铁矿投产时间推迟至2028年，这个号称"改变全球铁矿石格局"的项目，在朱格拉周期换挡期沦为资本开支的"沉没成本"。
更致命的是，美国《关键矿物安全法案》正在重塑全球供应链——刚果（金）的钴、智利的锂、印尼的镍构成的"新资源矩阵"，让澳大利亚的铁矿-煤炭二元结构沦为旧周期的化石。
澳元"死亡区"？
基于Macro Business的解读，美国1 月份的 JOLTS 基本没有变化，他们预测2月份总体和核心CPI环比上涨0.3%。
尽管与一月份相比这将是一个明显的缓和，但它仍然存在高粘粘性。
与此同时，核心服务通胀应会有所缓和，但仍高于美联储目标水平。
同时，如果市场将其解读为需要加强 DOGE，那么这实际上可能会提升澳元，但如果股市下跌，则不会持续下去。
所有市场都存在一些不利的动态，因此Macro Business认为在情况明朗之前澳元不会走太远。
笔者从一些其他的宏观观察来看：
汇率与大宗商品：澳元贸易加权指数与大宗商品价格相关系数从0.82暴跌至0.31
关税套利：美国对华301关税升级后，澳洲资源品经第三国转口成本飙升19%
政策刺激下降：中国刺激政策对澳洲资源需求的乘数效应衰减至0.17（2009年为2.4）
欧盟政策：欧盟碳关税使澳洲焦煤到岸成本突破$300/吨，日韩钢厂启动氢基炼钢试验，从而降低对于大宗商品的需求。
除此之外，在麦基宾教授的"关税-刺激响应矩阵"中，澳大利亚正面临三种可能未来：
黑暗森林态（概率42%）：中美爆发全面贸易战，澳元跌至0.58并触发矿产债务危机
技术奇点态（概率35%）：中国氢冶金革命成功，澳洲铁矿需求断崖式下跌
量子涨落态（概率23%）：美国突然解除对华关税，澳元脉冲式反弹至0.71
而在澳洲央行副行长豪瑟团队最新压力测试显示，若澳元持续低于0.62，将有$470亿矿业公司债进入"僵尸状态"。
这也将迫使央行在5月会议面临魔鬼选择，是控制输入式物价通胀，还是放任货币贬值换取出口空间？
结语
当中国的强刺激遇见美国的需求放缓。
中国的经济刺激政策可能在短期内为澳币带来升值的机遇，然而一旦市场预期未能实现，需求出现疲软，作为出口导向型经济体的中国，亦将面临难以逆转的需求下降局面。
在本轮的朱格拉周期最初阶段，人工智能的创新需求开始替代对传统制造业的投资呈显著趋势。
在此背景下，印度是否有望填补铁矿石的需求缺口呢（印度钢铁部长在3月12日表示，印度钢铁的需求将出现增长）？
铁矿石等大宗商品需求的结构性回落与澳大利亚元汇率波动之间的周期关联机制，让澳币在这一周期的表现，引发了市场的质疑。
来源：澳洲商业观察ABR