摘要：长期以来，中国一直是全球第一大铝生产国。我国的原铝产量占全球总产量的59%、铝材产量占全球66%、电解铝占比也达到了接近60%。

铝业的竞争格局，要变了。

长期以来，中国一直是全球第一大铝生产国。我国的原铝产量占全球总产量的59%、铝材产量占全球66%、电解铝占比也达到了接近60%。

可以说，在我国铝产量的绝对优势下，任何风吹草动都会对整个铝业的竞争格局产生影响。

2024年12月，中国氧化铝的进口量仅为1.53万吨，同比锐减94.29%，而与此同时，我国氧化铝出口市场却表现强劲，出口规模攀升至18.83万吨，同比增长44.92%。

这说明，我国氧化铝产业已进入深度调整期，全球市场竞争力持续强化，出口导向型产业特征日益凸显。

再加上从2023年6月开始，印尼要求本地氧化铝产能要与本地资源绑定，提出了很多优惠政策，这就导致了当地矿土资源的成本显著降低。

双重影响下，我国铝企纷纷开始奔赴印尼建厂。

可以看到，印度尼西亚新增产能的主力军大多是中国企业，像华友控股、南山铝业等国内铝企巨头新建产能高达550万吨，而其他国家的铝企新建产能仅有25万吨。

在这些赴印尼建厂的中国铝企中，南山铝业是布局程度最深的。

2025年3月5日，南山铝业发布了一则公告，宣布公司有意将旗下子公司南山铝业国际在香港进行分拆上市。

在这之前，“南山系”已经有南山铝业、南山智尚、恒通股份三家上市公司了。截止到3月14日，这三家公司的总市值约为600亿元。

如果南山铝业国际能够分拆上市成功，公司将会成为“南山系”的第四家上市公司，也是第一个实现港股上市的IPO。

不得不说，南山铝业国际成为“南山系”的第一，还是有原因的。

第一，南山铝业国际是东南亚最牛的氧化铝公司。

2023年，南山铝业国际氧化铝的设计产能高达200万吨，在东南亚市场中占据35.7%的份额，排名第一。

东南亚的氧化铝市场集中度较高，新进入者很难威胁到“寡头”的手中的市场，就算新企业真的抢到了一些市场，南山铝业国际也可以通过成本优势耗死对方。

南山铝业国际的生产成本比行业平均值低15%-20%，这主要是因为，公司的生产基地紧邻矿源，运输成本仅为业内平均值的三分之一。

再加上公司有煤炭自备电厂，动力煤成本仅为20%，而同行业公司基本上都在25%以上。

因此南山铝业国际近几年的毛利率呈现出逆势增长态势，到2024年前三季度已经增长到了46.3%，远超中国铝业、云铝股份等同行。

也就是说，南山铝业国际目前是国内最挣钱的铝企。未来，公司也将会成为东南亚最挣钱的铝企。

第二，南山铝业国际有望吃到上行周期的最大红利。

2024年电解铝产量全面上升，部分铝土矿产区出现了短暂供应限制，铝土矿价上涨导致铝企成本增加，使得氧化铝供应紧张。

而与此同时，下游汽车、建筑业的需求又在不断增加，因此未来氧化铝的价格将会迎来上升期。

预计到2025年，东南亚地区的氧化铝价格将涨至640美元/吨，较2023年增长85.51%。

这也代表着，南山铝业国际的“好日子”要来了。

近几年，南山铝业国际氧化铝的销量和售价都在逐步提升，到2024年三季度末，公司的平均每吨的售价已经增长到了426美元。

不过，公司目前的年产量仅为200万吨左右，产能利用率高达108%，出现了产品供不应求的情况。

好在，南山铝业国际在去年上半年已经着手建立了新的氧化铝生产基地，预计将在2025年下半年和2026年下半年分别释放100万吨的产能。

而且，为了保证产品销售，南山铝业国际还绑定了两个大客户。

一个是客户D，公司与其签订了7年的长期合同。

另一个是Press Metal集团，公司的第一大客户。

南山铝业国际与其签订了10年的合同，无论公司的产能是200万吨还是300万吨，Press Metal集团都要固定采购50%。

有了这两个份合同，南山铝业国际就相当于拥有了“免死金牌”。

按2025年公司总产能300万吨、每吨价格640美元的理想状态计算，公司今年收入预计能达到139.03亿，成长空间相当大。

不过，对南山铝业自己来说，分拆过后有可能会面临业绩下滑。

2020年之后，南山铝业的利润增长越来越依赖境外业务，到2024年上半年，境外业务利润已经占到了总利润的64%。

一旦南山铝业国际分拆成功，南山铝业自己的业绩有可能会遭遇“重创”，届时公司的估值水平大概率也会面临压力。

不过，南山铝业国际赴港上市，有利于其增加与海外市场的联系，便于产品销售，整体来看还是利大于弊的。

总结

南山铝业国际在东南亚的市场份额高达35.7%，按设计产能划分，公司是东南亚最大的氧化铝生产商。

未来随着氧化铝供不应求的情况加剧，南山铝业国际将充分受益于“量价齐升”的逻辑。

作为一个子公司，如果能够成功独立上市，南山铝业国际在东南亚的优势将进一步被放大。

来源：格子说财