摘要：2024年的尾声，主动权益基金市场被丝丝寒意所充斥，跑不赢主流宽基指数的现实，考验着投资者的信心。然而，当时间的指针悄然拨入2025年，市场却上演了一场惊心动魄的逆转。短短两个月间，主动权益基金跑赢宽基指数的比例明显飙升，如同一株倔强的春芽，在冻土之下悄然破冰

文｜富国基金资深策略分析师 杨帆

杨帆

富国基金资深策略分析师，广州广播特邀嘉宾、上海财经大学外部讲师。主要负责A股市场策略、大类资产配置、权益基金产品等研究。

2024年的尾声，主动权益基金市场被丝丝寒意所充斥，跑不赢主流宽基指数的现实，考验着投资者的信心。然而，当时间的指针悄然拨入2025年，市场却上演了一场惊心动魄的逆转。短短两个月间，主动权益基金跑赢宽基指数的比例明显飙升，如同一株倔强的春芽，在冻土之下悄然破冰。

这究竟是昙花一现的反弹，还是历史周期的必然？当主动权益基金在漫漫蛰伏中蓄势，当AI浪潮裹挟着算力革命的飓风席卷全球，当中国市场的机构化进程仍在跌宕中前行，主动权益基金是否已站在“否极泰来”的转折点？答案或许藏在一组组客观的数据里，更藏在时代浪潮的褶皱中。

破局时刻——数据背后的周期密码

近年来，主被动之争一直是资本市场热议的话题。2023年以来，相对于被动权益基金的逆势崛起，主动权益基金的市场份额不断被“蚕食”，在A股的“定价权”更是在2024年底被被动权益基金所超越。若是以偏股混合型基金指数来代表主动权益基金的表现，2023—2024年的确是连续两年跑输沪深300，尤其是在A股“924”绝地反击行情中，跑赢各大主流宽基指数的比例不足30%。然而在2025年的开年行情中，主动权益基金却用凌厉的曲线改写了剧本。根据Wind统计，截至2025年2月18日，主动权益基金跑赢各大主流宽基指数的比例接近70%。从30%到70%，主动权益基金终于迎来了一场迟到的“正名”。

实际上，主动权益基金的逆袭并非偶然，而是周期使然。若是以“偏股混合型基金指数-沪深300”的三年滚动回报差来代表主动权益的超额回报周期，可以发现，也如钟摆上的指针，在悲观和乐观间往复运动。此外，历史的呼吸清晰可见，2009年后的每一轮低谷，都对应着产业浪潮的交替期——当旧经济动能的余晖消散，新产业的曙光尚未普照，主动管理者的迷茫往往化作业绩的洼地。但2025年的数据揭示了一个关键转折：超额回报曲线已越过周期拐点，走出最坏的时刻。这像极了2013年移动互联网爆发前夜的蛰伏，或是2019年新能源产业链崛起的序章。

图1：“偏股混合型基金指数-沪深300”三年滚动回报的历史走势(%)

数据来源：Wind，截至2025-02-11

若是从主动权益基金的内部表现看，一场Alpha（超额收益）盛宴正在悄然开启。根据Wind统计，过去一年收益超50%的主动权益基金达175只，占比突破4.15%的临界值——这个数字犹如资本市场的“黄金分割线”，自2013年以来四次应验，次次都对应着市场赚钱效应的提升，以及偏股混合型基金指数的持续创新高，即2013年9月、2014年12月、2019年10月和2020年4月。另外，回溯突破临界点后的主动权益基金收益，数据昭示着更惊人的趋势，85%的主动权益基金将在未来一年刷新净值巅峰。历史从不重复，但总是押韵，这一次的韵脚，或许就藏在4.15%的“数字密码”之中。当多数人还在咀嚼熊市的苦涩时，清醒者已在Alpha的沃土上播下种子。

图2：主动权益基金过去一年收益率超过50%的滚动占比

数据来源：Wind，截至2025-02-07

注1：主动权益型基金收益率超50%的占比为周频数据，且在计算单只基金滚动一年收益率时采用最近的周频日期。

注2：主动权益型=普通股票型+偏股混合型+灵活配置型。

踏浪而行——产业变迁中的Alpha猎手

公募基金的意义，在于逐浪潮头、深度研究，把握时代的Beta（系统性风险），精选浪潮中的Alpha，把好的收益让渡给持有人。复盘过去二十年主动权益基金的持仓变迁，其每一轮的趋势增配，都精准地踩中时代的鼓点。

2005—2009年，在经济高速增长和“四万亿”刺激政策的背景下，主动权益基金大幅增配金融地产板块，取得了一定的超额收益；2009—2012年，随着城镇化的推进和消费市场的崛起，基金开始大幅增持消费股，再次跑赢市场；2013—2015年，移动互联网时代的到来，让TMT板块成为市场的宠儿，主动权益基金通过超配TMT，实现了业绩的飞跃；2016—2020年，消费升级和核心资产的崛起，让消费股再次成为基金的重点配置方向，主动权益基金也再创辉煌、获得佳绩；2020—2022年，新能源革命的兴起，让先进制造板块成为主动权益基金的新宠，不少主动权益基金表现也乘势而上。

表：主动权益基金在产业变迁中的持仓变化和超额收益

数据来源：Wind，截至2024-12-31

注1：主动权益基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型，仅统计前十大重仓股。

注2：板块表现超额收益=板块三级行业收益中位数-所有三级行业收益中位数。

注3：主动权益超额收益=偏股混合基金指数涨跌幅-沪深300涨跌幅。

如今，AI革命的浪潮正将主动权益基金的持仓重心推向新的临界点。DeepSeek的爆火，标志着国产AI的崛起，也预示着AI板块或将成为下一个时代主线。在技术爆炸的拐点，超额收益永远属于那些敢于“超配未来”的猎手，而主动权益基金经理凭借自己专业的知识、敏锐的洞察力、勤奋的钻研和丰富的经验，有望在这一轮AI浪潮中再次挖掘到时代的宝藏，实现丰厚的超额创造。事实上，不少基金经理已然在产业革命的风口中蓄势待发。有人重仓算力底座，在国产GPU替代潮中捕捉硬件突围机遇；有人潜入具身智能的深海，在具身智能革命中提前落子。主动管理的价值，正是在技术迷雾中甄别真金，于产业裂变时重仓时代。

他山之石——中美市场的镜鉴与分野

不少投资者担心，中国主动权益会重蹈美国之路，逐渐走向衰败。但实际上，美国主动权益没落的背后是其长期难以战胜指数，中国主动权益却是恰恰相反。一方面，中国主动权益基金拥有优秀的长期超额创造能力，这是底气的来源。根据Wind统计，过去十年，偏股混合型基金指数的年化收益率为6.5%，远超沪深300的1.1%；而偏股混合型基金指数的年度正收益概率为70%，将宽基指数甩开二十个百分点。这些数字背后，是无数基金经理在产业更迭中“翻石头”的坚持，是对价值陷阱的规避，更是对时代主线的精准把握。另一方面，相对于美国，中国主动权益基金的超额创造能力极具优势，这是信心的本源。进一步剖析中美主动权益基金的收益来源，可以发现，美国主动权益基金的Alpha收益，无论是一年、三年，还是五年、十年，皆为负贡献。而中国主动权益基金则展现出截然不同的风貌，其寻找Alpha的能力极为卓越。尽管在近一至三年表现稍显黯淡，但若将视野拉长到五至十年，Alpha收益便如璀璨星辰，远超Beta的贡献，成为投资领域中一道独特的风景线，恰似陈年佳酿，历久弥香。

图3：中美主动权益基金的超额创造能力对比

数据来源：Morningstar，截至2024-12-27

若是进一步探究，A股以散户为主的投资土壤和相对分散的市场结构，更容易生长出Alpha之花。具体来看，美股市场60%的机构占比，铸就了高效定价的铜墙铁壁，也让主动基金十年期胜率不足10%的困境成为必然。反观A股，21%的机构化率如同一片尚未开垦的土地，散户的情绪波动、信息差与交易摩擦，皆为主动管理者留下丰沃的Alpha土壤。上交所数据显示，自然人投资者贡献了A股82%的交易量，这种非理性繁荣的背后，恰恰是超额收益的源泉。此外，美股的“七巨头”霸权正在吞噬美国主动管理的生存空间——前10%个股贡献85%收益的残酷现实，让标普500指数成为难以逾越的高墙。而A股68%的头部集中度，仍保留着草莽时代的多样性。从专精特新“小巨人”到北交所黑马，从AI新贵到消费细分龙头，分散化的市场结构为选股者提供了天然的护城河。这种红利，或许会随着注册制深化逐渐消退，但在2025年的当下，它仍是主动权益基金最锋利的矛。

在不确定中寻找确定的微光

站在2025年的春天回望，主动权益基金的逆袭绝非偶然。当AI革命重构全球产业链，当中国资本市场的机构化进程行至中途，主动管理者正站在一个充满张力的历史象限——左侧是尚未退潮的估值洼地，右侧是科技爆炸掀起的惊涛骇浪。

答案或许早已写就：在非有效市场向半有效市场过渡的混沌期，在产业变革催生新王旧霸更替的裂变时刻，主动权益基金仍是普通投资者分享时代红利的极佳载体。这不是一场简单的否极泰来，而是一曲关于进化与适应的宏大叙事。越过拐点，繁花自现。2025年，或许正是那个值得铭记的拐点之年。

来源：现代商业银行杂志