摘要：债市方面，债券市场情绪有所缓和，收益率先上后下。周一公布的经济数据稳定，预计一季度经济仍能保持较快增长，市场并未关注数据中的结构瑕疵，更多关注总量，叠加情绪较为脆弱，收益率大幅调整。税期资金面偏紧，但央行连续加量投放，市场情绪转稳，收益率转而下行。

国寿安保基金

最新观点：

债券市场情绪有所缓和

债市方面，债券市场情绪有所缓和，收益率先上后下。周一公布的经济数据稳定，预计一季度经济仍能保持较快增长，市场并未关注数据中的结构瑕疵，更多关注总量，叠加情绪较为脆弱，收益率大幅调整。税期资金面偏紧，但央行连续加量投放，市场情绪转稳，收益率转而下行。

基本面方面，1-2月生产较强，需求偏弱。1-2月工业生产增速达到5.9%，服务业生产增速达到5.6%，预计一季度经济可以完成5%以上的增速目标。但需求方面稍显疲弱，从单月同比增速来看，地产销售边际回落。此外，工业产销率同比下行，创历年1-2月产销率新低，体现产品供需矛盾再度增加。外需层面，1-2月出口可能还受到抢出口的提振，关税落地后出口存在不确定性。

流动性和政策方面，年初以来，央行态度持续偏鹰派，从发言上关注汇率贬值压力和利率快速下行带来的潜在风险，由此引发收益率倒挂。3月资金面相较于2月有所转松，且两会结束后依然保持稳定，表明并非临时的稳定性因素。税期资金面偏紧，但央行加量投放，体现了央行态度有边际变化，关注其后续持续性。

整体来看，年初以来政策有定力，货币端持续偏紧，财政端政府债券发行较快，但财政存款高增，表明资金运用仍然较慢，此外，政府债券发行以国债和地方政府特殊再融资债券为主，对应项目的地方新增专项债发行较慢。去年化债政策落地后，叠加抢出口因素和存量政策的落地，经济增速较快，成为政策保持定力的关键，但后续看需求仍然存在较大不确定性，一是4月2日美国政府将加征对等关税，关注后续关税政策的落地；二是从经济数据来看供需矛盾依然存在，价格回升仍有压力。

股市方面，上周市场冲高回落，三大指数均收跌、创业板指跌超3%，主因周五走出一根大阴线。全A日均成交再缩量千亿，回落至1.55万亿水平。重要指数整体下跌，北证50领跌、跌幅超7%，双创跌幅靠前，红利相对抗跌；微盘指数逆势小幅收红。A、H同步走弱、领跌全球主要股市，万得全A跌超2%、港股恒生科技跌超4%。从结构看，弱势行情之下，上周价值股相对占优，两创跌幅较大。板块方面，由于人工智能的熄火和顺周期兑现，市场结构依旧混沌、热点发散且轮动迅速，而“深海科技”、“海洋经济”作为情绪下降周期中新发动题材，凭借其较高的辨识度和较轻的筹码结构在本周走出持续性，贵金属板块涨幅较高，石油、钢铁、建材板块表现较优。具体来看，石油石化、建筑材料、家用电器、环保、公用事业等涨幅居前，食品饮料、美容护理、电子、传媒、计算机等行业跌幅居前。

权益市场短期行情有所降温，年初以来美元走弱的宏观交易逻辑在本月逐一落地，美元下行出现边际放缓，非美元资产的估值修复节奏同步放缓。但与此同时，需要关注总量政策落地节奏以及基本面数据验证，市场短期仍面临“四月决断”考验。从国内看，1-2月经济基本平稳、有强有弱、分化明显，结构上延续“供给偏强、需求偏弱”，其中：偏强的是，1-2月工业生产、基建投资、制造业投资增速维持高位，消费、地产投资环比改善，地产销售跌幅明显收窄则可谓最大的亮点；偏弱的是，1-2月 CPI、PPI整体延续低位，进口增速大幅走低，信贷结构未见明显改善。 从国外看，上周，3月美联储如期维持利率不变，宣布放慢缩表，上调通胀预测、下调经济预测，点阵图显示降息次数不变。美联储决定从4月1日开始放缓QT速度，即降低缩表速率。国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元。与此同时，日本央行维持利率不变符合预期，行长植田和男表示，日本通胀继续呈上升趋势，但仍低于央行2%的目标，预计将在下半年达到目标。如果经济前景实现，将会重启加息。此外，德国联邦议院正式通过“债务刹车”改革计划，将超过德国GDP 1%的国防开支从“债务刹车”限制中豁免，并设立5000亿欧元特别基金用于基础设施建设。

博时基金张磊

最新观点：

信用债ETF纳入回购质押库意义和影响观点

信用债ETF入库质押，极大增强了产品吸引力，便利各类投资者参与，有望进一步推动信用债ETF规模增长和扩容。

对投资者来说，一是有助于收益增厚。年初以来，债市有所调整，信用债收益率回到去年12月初附近，信用利差大幅修复。投资者可通过信用债ETF质押功能，场内融资放大收益，力争增厚回报。相比于传统的交易所流动性管理工具（货币ETF）有显著优势。

二是可借助交易所质押的便利性。信用债ETF质押在交易所进行，操作简单便捷、风险较低、交易成本低，尤其适合场内投资需求客户。

三是从流动性角度看，信用债ETF场内流动性明显好于公司债。入质押后，随着规模持续增长，信用债ETF的流动性有望进一步提升，未来可以更好满足客户交易需求，利好产品长远发展。

博时基金

最新观点：

博时基金关于自由现金流ETF的观点

自由现金流是企业在扣除必要资本开支后能够自由支配的现金。对上市公司而言，现金流可灵活应用于资本开支、并购重组、债务偿还、分红回购等不同情形，便利企业在扩大业务规模、优化财务结构、股东回报、市值管理等不同经营策略之间进行选择。

我们认为，充足的自由现金流是企业持续健康发展的重要保障，也是衡量企业财务健康状况和投资价值的重要指标之一，是评价上市公司投资价值的重要指标之一。

为了给国内投资者提供类似优秀的投资工具，中证指数公司发布了中证全指现金流指数。该指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现，具有以下重要特征：

一是市值方面，对比中证全指，中证全指现金流指数大市值股票权重占比更高，整体呈现出大市值特征，同时对中小市值股票也进行了一定敞口暴露。

二是行业分布方面，中证现金流指数偏好配置周期、消费和制造等商业模式成熟、竞争格局稳定的行业，经营业绩的确定性和稳定性相对更为占优。

三是盈利方面，近3年中证现金流指数ROE水平稳定且显著高于沪深300、中证全指等主流宽基指数，使用自由现金流指标筛选出的股票在经营质量方面的优势凸显。

四是估值方面，Wind数据显示，截至2025年2月末，中证现金流指数市盈率（PE）低于中证全指、沪深300、中证500等对标指数。较低的估值水平为指数提供了保护，有助于降低指数的波动和回撤。

五是股息率和收益方面，指数成分股所具备的充沛自由现金流为其进行分红派息提供了良好条件，Wind数据显示，截至2025年2月末，指数近12个月股息率为4.86%，明显高于沪深300等宽基指数。2019年-2024年间，中证现金流全收益指数累计收益高达220.57%，远高于沪深300、中证500及中证红利全收益指数。可考虑将中证现金流指数和债券指数相结合，构建固收+投资策略，以获取更好的投资体验。

指数历史表现不预示未来，不代表相关产品收益

诺安基金

最新观点：

【海外点评】美联储3月继续按兵不动，降息预期升温，黄金续创新高，美收紧对伊朗制裁推动油价回升

美联储3月继续按兵不动，放缓缩表速度，降息预期升温，黄金续创新高，美收紧对伊朗制裁推动油价回升。本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨0.38%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.16%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.70%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌0.13%）。

股票方面，美国、日本股市回暖，中国股市波动延续。

本周美国股市阶段回暖，标普500指数上涨0.51%，纳斯达克指数上涨0.17%，道琼斯工业指数上涨1.20%；欧洲主要股市仍延续上行趋势，本周法国CAC40指数上涨0.18%，英国富时100指数上涨0.17%，德国DAX指数下跌0.41%。中国股市短期波动，港股恒生指数下跌1.13%，恒生科技指数下跌4.10%，A股沪深300指数下跌2.29%；其他新兴市场股市中，印度、巴西股市收涨，印度NIFTY50指数上涨4.26%，巴西IBOVESPA指数上涨2.63%，但俄罗斯MOEX指数下跌0.11%。本周新兴市场股市表现好于发达市场股市表现。全球股市中，除原材料行业下跌外其他行业上涨，能源、金融获得较明显的相对收益。

本周能源商品表现较好，原油、成品油、天然气价格同步回暖，布伦特原油期货价格上涨超2%；工业金属价格普遍调整，铝、镍、铁矿石、螺纹钢价格下跌，铜价周内一度突破10000美元/吨，周度上涨0.77%；黄金、白银价格表现分化，金价持续新高、本周上涨1.27%，白银价格下跌2.27%。

债券市场方面，欧美主要国家国债收益率下行。

美国方面，美债收益率曲线下移，美联储3月FOMC继续按兵不动，1年以内期限收益率基本持平，3年~5年期限降幅近9bp，10年期下降约7bp至4.246%。多数欧洲国家国债收益率下行，德国十年期下行5bp至2.763%，法国下行约3bp至3.461%，但英国上行7.5bp至4.71%。日本国债收益率持续上行，本周上行1.3bp至1.51%。汇率方面，美元指数回升至104以上水平、周度表现为+0.36%，美元兑日元汇率回升至149以上，美元兑人民币汇率至7.2518。

经济数据方面，美国2月零售销售环比增长0.2%，低于市场预期0.6%，前值从-0.9%下修至-1.2%，线上购物和医疗保健销售反弹，但餐饮的服务消费下降；零售增速低于预期加剧了对美国消费支出下行的担忧。

美国2月制造业产值增长0.9%，创一年来最大增幅，其中工业产值增长0.7%，主要受汽车产值提振；制造业产值增速提速或反映特朗普希望制造业回归的政策方向，但目前仍需观察数据的持续性。

货币政策方面，美联储和日央行议息会议均按兵不动。美联储3月FOMC会议：

1）继续按兵不动，将基准利率维持在4.25%-4.5%，符合市场预期；

2）意外放缓缩表步伐，自4月1日起每月减持美国国债速度由250亿美元降至50亿美元，减持MBS速度维持在350亿美元不变；

3）下调经济增长预测、上调通胀预测：对2025年GDP的增长预期下调0.4%至1.7%，2026年预期下调0.2%至1.8%，2027年预期下调0.1%至1.8%；对2025年失业率的预期上调0.1%至4.4%，明年和后年预期不变；对2025年PCE通胀的预期和核心PCE通胀的预期增速分别上调0.2%和0.3%，对2026年PCE通胀的预期上调0.1%至2.2%，对核心PCE通胀的预期保持不变，实现2%的通胀目标时点仍然维持在2027年；

4）点阵图展望不变仍预计今年降息50个基点，点阵图显示联邦基金利率的适当水平在今年年底为3.9%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，与去年12月会议预期中位数一致，但支持年内降息2次以上的人变少，从15人减少至11人；

5）美联储主席鲍威尔的发言偏鸽派，认为美国整体经济表现强劲，劳动力市场稳固，但预测显示经济增长在放缓、市场信心下滑、通胀有上升可能，但认为关税影响是暂时的，长期预期通胀不会明显上升；表示美联储不需要匆忙调整政策立场，但如果劳动力市场疲软，经济增速进一步放缓，可以在必要时放松政策。美联储决议及鲍威尔发言后，美元、美债利率下行，美股上涨，6月降息预期从62%上升至80%。

本次会议是美联储及鲍威尔首次提到特朗普关税政策的影响，当前美联储的判断是认为关税对通胀的影响是暂时性的。基于此判断，美联储此后的货币政策更多会关注劳动力市场状况、居民部门和消费市场等影响经济增长的核心环节的变化。近期美国的消费市场已出现放缓迹象，DOGE对联邦政府的裁员会逐步影响劳动力市场，可期待美联储年内降息。

日本方面，日本央行3月会议维持政策利率0.5%不变，符合市场预期。

日本央行肯定了收入到消费的良性循环逐渐增强，明确了货币政策持续收紧的立场。行长植田和男表示，日本国内工资上涨趋势令人鼓舞，通胀存在上行风险，但同时也强调美国关税政策可能带来不确定性，整体来看，日本央行的表态中性。当前市场普遍预期日本央行或将在第三季度将利率提高至0.75%。

QDII

基金近期观点：

·诺安油气能源基金：

本周国际油价继续走弱，布伦特原油期货价格上涨2.24%至72.16美元/桶，WTI原油期货价格上涨1.64%至68.28美元/桶，标普能源指数上涨3.20%。

本周美国进一步收紧对伊朗制裁，20日美国财政部公布新一轮对伊朗制裁，对涉及伊朗石油贸易的多个实体和个人实施了制裁，旨在切断伊朗通过石油出口获取收入来源。

不过特朗普表示考虑延长雪佛龙在委内瑞拉的运营许可。OPEC+方面，20日发布补偿减产计划，OPEC+7个国家在2025年3月至2026年6月间补偿减产，每个月较其基准配额的减产量在18.9万桶/天至43.5万桶/天之间。市场预计OPEC+供给压力将在四季度体现，短期OPEC+产量大概率小幅上行。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年2月原油产量为2684.6万桶/天；沙特2月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯2月产量为901.9万桶。美国原油产量维持于1340万~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至3月14日当周美国商业原油库存为增加174.5万桶，预期为增加53.5万桶；库欣原油库存为减少100.9万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少281.2万桶，预期为减少56.1万桶，汽油库存减少52.7万桶，预期为减少262.4万桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。

国际原油当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。

主要能源机构最新报告中反映了对石油需求的担忧，此外OPEC与美国增加原油供给，原油市场供需盈余或逐步扩大。但中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克按计划增产短期对供给增加压力，但仍强调对稳定油价的诉求。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定性，对国际油价持下有底、上有弹性判断。需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。

能源公司陆续公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。建议投资者积极关注原油产品的相关市场表现。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价格上涨，周内最高收于3047.79美元/盎司，最新为3022.15美元/盎司，较上周上涨1.27%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率基本持平、美元指数回升，VIX指数下行，全球黄金ETF持有量继续加速上行。

美联储3月议息会议如预期继续按兵不动，但意外放缓缩表速度，下调对经济增长预测、上调对通胀的预测。美联储认为特朗普的关税政策对通胀的影响是暂时的。鲍威尔表示美联储不需要匆忙调整政策立场，但如果劳动力市场疲软，经济增速进一步放缓，可以在必要时放松政策。会议后市场对美联储年内降息预期升温，近期美国消费市场数据放缓，就业市场或受DOGE裁员等政策影响，可期待美联储年内降息。建议投资者积极关注黄金价格走势，以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格涨跌不一，STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.15%，英国、加拿大、澳洲、香港、日本REITs上涨，美国、新加坡REITs下跌。

美国REITs中，风格上大盘REITs好于中小盘REITs，行业上本周办公、购物中心、公寓REITs获得正收益，而工业、酒店类REITs拖累。本周全球REITs表现落后于全球股票表现。

REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。

投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·

美股

受美联储政策预期波动、特朗普关税政策及经济数据疲软影响，美股三大指数全周呈现 “先跌后反弹再回落” 的震荡格局。

本周美联储维持利率 4.25%-4.50% 不变，点阵图显示年内预计降息 50 个基点，但经济预测中值下调 2025 年 GDP 增速至 1.7%，上调核心 PCE 通胀至 2.8%。

鲍威尔称 “经济不确定性增加”，暗示政策灵活性。会议后美股三大指数反弹，道指涨 0.92%，纳指涨 1.41%，反映市场对 “政策宽松” 的乐观预期。3 月 18 日公布的 2 月零售销售环比仅增 0.2%，前值下修至 - 1.2%，显示消费支出放缓；密歇根大学消费者信心指数创 15 个月新低。短期而言，美股受到一定的支撑。其中包括，标普 500 指数 RSI 指标跌至 30 以下，纳斯达克指数 RSI 接近 20，显示短期超卖；恐慌指数 VIX 从 3 月 10 日的 35 高位回落至 25，市场情绪有所缓和；标普 500 动态市盈率从 2024 年高点 22.6 倍回落至 20 倍，接近历史均值。纳斯达克动态市盈率从 30.2 倍降至 24.6 倍，估值压力减轻；美联储放缓缩表并暗示降息，市场押注 2025 年降息幅度可能超 50BP，流动性环境边际改善。长期而言，亚特兰大联储 GDPNow 模型预测一季度 GDP 增速 - 2.4%，非农就业新增 15.1 万人不及预期，失业率升至 4.1%；高盛、摩根大通等机构将经济衰退概率上调至 40%，认为关税和消费疲软可能引发企业盈利下滑；关税推升通胀、消费疲软及企业盈利下修风险尚未充分定价，若二季度 GDP 数据进一步恶化，市场可能二次探底

·港股

本周港股市场整体呈现震荡下行态势，市场情绪谨慎，资金流出迹象较为明显。

本周港股市场下跌，主要受多方面因素影响。

在货币政策上，美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变，市场对其降息预期延后，这使得全球流动性预期发生变化。

高利率环境下，资金成本上升，对风险资产的投资热情降低，港股市场作为受全球资金流动影响较大的市场，外资流出压力增大。

贸易政策层面，特朗普加征关税政策带来不确定性，市场担忧全球贸易摩擦升级。

这不仅影响到相关行业的出口和盈利预期，还使得投资者避险情绪升温，减少对港股的投资。尤其对出口导向型企业以及与贸易关联度高的行业冲击较大，如电动车、光伏等行业，受关税政策影响，市场对其未来盈利增长预期下调。

此外，部分公司财报业绩不及预期，如美团净利润低于预期，也对市场情绪产生负面影响。投资者对企业盈利状况的担忧加剧，进一步促使资金流出港股市场。

从市场表现来看，科技股回调明显，前期因AI等概念大幅上涨积累了较高估值，在市场整体环境变化下，获利回吐压力增大。

新能源车相关股票也因行业竞争加剧、成本上升等因素，股价表现不佳。而黄金股因国际局势不确定性增加，避险需求上升，受到资金青睐。高股息的传统行业股票，如部分能源、金融股，在资金寻求避险和稳定收益的背景下，相对抗跌 。

展望后市，港股市场短期内仍面临一定压力。全球经济增长的不确定性、美联储货币政策的走向、贸易摩擦风险以及企业盈利情况等因素，都将继续影响市场走势。若全球经济数据持续疲软，美联储货币政策出现意外调整，或者贸易摩擦进一步加剧，可能导致市场风险偏好进一步下降。但长期来看，港股市场具有一定投资价值。中国经济的稳定增长、政策对科技创新和消费升级的支持，将为港股市场相关企业提供发展机遇。

来源：一地基毛666