摘要：看了看中信出版的最新年报，业绩表现继续较为糟糕。全年仅实现营业收入16.87亿，同比下降1.72%；净利润1.19亿，同比增长1.99%；扣非净利润1.58亿，同比增长155.31%；ROE仅为5.56%，同比下行0.03pct。

看了看中信出版的最新年报，业绩表现继续较为糟糕。全年仅实现营业收入16.87亿，同比下降1.72%；净利润1.19亿，同比增长1.99%；扣非净利润1.58亿，同比增长155.31%；ROE仅为5.56%，同比下行0.03pct。

然而，透过冰冷的表面数据，个人觉得最坏的时刻或许正在逐渐成为过去式。为什么这么说呢？

先讲营收。2024年继续呈下行态势，看似非常不理想，但是距离销售巅峰期的2021年，也只下降了12.23%，并不算特别严重。

众所周知，2024年的大消费环境极为低迷，整体图书零售市场呈现负增长状态，码洋规模同比下降1.52%，折扣进一步下降，实洋规模同比下降2.69%。

况且大众图书不比教材教辅，没有刚需加持，属于典型的可选消费项，所面临的形势自然更加严峻一些。

故而，公司营收的下降基本处于一种可接受的情况。

此外，在营收下降的同时，公司的市场地位并没有被动摇。根据开卷报告，2024年公司在全国图书零售市场中保持首位，在经管、心理自助、传记分类中稳居第一，少儿、自然科学分类位居第二。

也就是说低迷更多是行业性问题，中信出版本身的竞争优势并没有太大变化。未来如果图书市场出现复苏，公司仍然有望从中获得最大受益。

再看净利润。最大的亮点就在于毛利率出现了明显回升，同比提高了4.09pct，回升至38.95%，为近四年新高。

毛利率为什么会发生如此突变呢？公司给出的解释系图书出版主业优势稳固，IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效。

对此，我个人的理解是AI技术的应用，开始对公司产品起到了降本增效的作用，使盈利得到回升。

我们知道近年来中信出版之所以出现业绩坍塌（其实营收相对于巅峰期并没有下降太多），很大程度上在于图书市场的折扣价格战，导致利润越做越薄（特别是短视频渠道的兴起，直接破坏了传统的图书价格生态链）。

未来随着图书价格立法的完善，以及AI技术带来的降本增效效应，这一块的顽疾非常有望得到有效缓解。

另外，公司在报告期内有一笔3724.65万的长期股权投资减值损失，这是上年所没有的，如果剔除这一笔计提操作（当期没有现金损失，只是对过去的行为进行一次确认），当前净利润应该为1.56亿，同比增长了34.48%，实际上处于一种明显复苏状态。

最后谈盈利质量。2024年的经营现金流净额相对于上年有所下降，主要系报告期内所产生企业所得税的影响，不过相对而言资本支出也在下降，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金只有3025.24万，创造自由现金流的能力依然在线。

如果向上追溯历史数据，2013-2024年中信出版累计创造了22.03亿经营现金流净额，但是期间累计资本支出只有3.43亿，占比经营现金流之比仅为15.57%。

也正因为如此，公司账面还是非常富有的，资产负债表中躺着17.47亿现金资产，占总资产的一半以上（33.09亿）。

综上所述，公司市场竞争优势稳固，AI技术所带来的效益提升逐渐显现成效，整体造血能力完好，唯一欠缺的就是行业持续低迷。

关于行业周期，我的看法是不会没完了的萎缩下去，低迷至一个临界值终究会迎来复苏。

因为书籍是知识传播的最重要媒介，网络碎片坏阅读是取代不了系统化阅读的，并且版权意识不断增强的当下，电子书也一样需要出版，所以行业需求不会枯竭，复苏只是时间问题。

不过与行业问题相比，最大的槽点其实是价格，因为与AI概念挂钩，所以尽管业绩低迷，中信出版的股价却并不低，即使放宽估值标准，以2020年最高峰2.82亿净利润作为分母，对应当前61.69亿总市值，PE值依然高达22倍。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）

来源：长线是金11